初めて1兆ドルの収入を達成したのはアマゾンで、2位のウォルマートはコンパウンド価格を支払った。

SpaceXが公開された2日後、エロン・マスクは、自身のロケット会社が2030年までに1兆ドルの収益をもたらすことができると述べました。そして、2031年には収入が1兆ドルを超えない可能性があるということです。どのような意見が出るにせよ、双方が同意できる事実をもとに計算してみましょう。SpaceXは2025年の収入が187億ドルで、その年の純損失は約49億ドルでした。187億ドルから1兆ドルへ5年で到達するというのは、53倍の増加であり、2030年までの毎年平均成長率は約122％となります。このペースを維持できる企業は他にありません。また、そのような計画を持つ会社が、収入の1/50で2兆ドルの市場価値を持っていることも重要です。

これらの数字をモデル化して生計を立てているアナリストたちは、すでに矛盾する意見を述べている。ストリートフォーコースによると、SpaceXの2030年の収益は3300億ドルから4860億ドルの間になると予測されています。最も積極的な機関の存在であるエバーコアが、AIインフラに関連する収入の大部分を担っており、その収入はマスクの目標額の約半分に相当します。ですから、重要な問題は、年間1兆ドルという規模に到達するためには、どの企業が実際にその目標を達成する道を確立しているかということです。そして、これが重要な点です。両方とも公開企業であり、ロケット関連企業と比べるとほとんど面白みがないですし、また、年間売上が7000億ドルを超えています。それぞれアマゾンとウォルマートです。

双方が主張する共通の記録によると、アマゾンはただ…ウォルマートはフォーチュン500のトップランキングから落ちた。13年間連続で首位だった記録を終える。2025年には7169億ドルの純売上が、過去12ヶ月間では7757億ドルになる。今年の第2四半期では、約16％の成長があった。ウォルマートは報告した。2026年1月31日終了の財年度において、総収入は7130億ドルであった。4.7％上昇。数年以内に他の参加者はいない：次に大きいアメリカ企業であるユナイテッドヘルスだ。2025年の収入の4480億ドルに関する記録があるたとえ年間10％という激しい成長率で努力しても、1兆ドルを超えるのは2035年頃になってからでしょう。この目標に向かう競争は、2つの企業の間でのものであり、どちらもまだまだ遠いです。

その数値を見ると、明らかです。Amazonにとっては、1兆ドルを達成するためには、収入が29％増加するだけで済みます。現在の約16％の成長率でいえば、2028年頃にその目標を達成できるでしょう。たとえ成長率が10％だったとしても、2029年にはその目標を達成できます。Walmartにとっては、収入が40％増加する必要があります。5％の成長率では、2033年度にその目標を達成できるでしょう。7％の成長率であっても、2031年度前にはその目標を達成できません。SpaceXについては、市場の最も楽観的な予測では、2030年代半ばに4860億ドルを達成するためには、さらに6年間、15％の成長率が必要です。3社の中で最も小さい企業でも、40倍の収入基盤を持ちながら、2社を超える成長を遂げる可能性があります。しかし、最初に到達することは不可能です。問題は、市場がその2社に対して適切な価格を払うかどうかです。

第一回の評価は、速い成長力に基づいて行われます。アマゾンの好ポイントは、実際にはそのマイルストーンに関するものではありません。収益は最新四半期で年間約20％の割合で増加しており、売上構成も高利益率のAWSや広告事業へと傾いています。運営利益率は11.5％で、これはウォルマートの約2.5倍です。一方、悪い点は、すべてを認めざるを得ず、価格や現金について攻撃的にならざるを得ないことです。アマゾンは過去4四半期で1730億ドルを資本投資に費やしており、これは収益の約22％に相当します。また、記録的な投資を行った後、連続したフリーファンド流は負の値になり、約120億ドル近くになっています。売上高の約3.7倍、将来の利益の約40倍という数値から見ると、価格は継続的な利益拡大と二桁の成長を意味しています。逆算すると、市場が支払っているのは1兆ドルの価値ではなく、その収益が最終的に変換される現金の価値です。そして、その現金はまだ現れていません。バイラーの答えは、この資本投資が現在の経済において最も不足している要素であるAIやデータセンターの能力を購入することだということです。悪い人の答えは、これがアマゾンの歴史上初めて、このような困難なことを行うことが必須であるということです。どちらの意見も正しいですが、意見の相違点こそが重要なのです。

第二ラウンドは、緩慢な要求に属するものですが、見応えのある戦いです。ウォルマートの「強気なシナリオ」とは、アマゾン以外で7000億ドル以上の売上を上げている企業が、同時に販売収入を現金に変換できる企業であるという事実に基づいています。2026年度には自由現金流量が増加し、取締役会は300億ドルの新たな自己購入を行うことを承認しました。米国の電子商取引は25％増加し、996億ドルになった。グローバルな広告収入は46％増加し、売上高が4.7％増加したことにより、純利益も約10％増加しました。この差額こそが、ウォルマートのビジネスの本質です。1株あたりの価値は、販売量よりも速く上昇しています。これは、利益率の改善、デジタル技術、自己投資によってもたらされているのです。バックスの反論は、ブルスの反論が終わる場所から始まります。ウォルマートは…およそ9100億ドルの市場価値そして約40倍の前年実績成長率で、アマゾンと同じ倍率です。アマゾンの成長の3分の1は、ウォルマートによるものです。また、ウォルマートの売上高に対するオペレーション収益率は約1.3倍であり、アマゾンは3.7倍です。これは、ウォルマートが4.2％の割合で収益を運営利益に変換しているのに対し、アマゾンは11.5％であるためです。成熟した小売業者が複合倍率を持っているのは異常なことです。例えば、ターゲットの場合、同様の業者として、収益に対する複合倍率は16倍程度です。さらに、昨年ウォルマートのオペレーション利益率が下落したという事実もあります。つまり、市場が与えた倍率を得るためには、ウォルマートは10年間にわたって継続的に成長を続けなければならないのです。

この判断には2つの要素があります。なぜなら、競争と投資は異なる問題だからです。競争に関しては、アマゾンだけが2030年までに1兆ドルの年収を達成できると言えます。その時期は2028年頃でしょう。ウォルマートは2030年代初頭にそれに追いつくでしょう。SpaceXについては、自社の販売業務の数字を見ても、最良の場合でも2030年代半ばになって初めて達成されることになります。これは、その約束が真実かどうかを検証できるということです。価格に関しては、アマゾンがウォルマートより優れているとされています。しかし、アマゾンが安いわけではありません。ただ、アマゾンの約40倍の未来収益率により、3倍の成長が期待できます。一方、ウォルマートの場合は、同じ倍数で成長が見込まれても、5％の成長しか得られず、利益率はさらに低下します。同じ目標に向かって競争する2つの株価が同じ倍数で取引される場合、3倍の速さで成長する方が、より高い対価を払っているということです。

今、重要なのは、これらの評価が一定期間有効であるという点です。Amazonにとって、この状況を破る要因は自由現金流です。もし資本支出が収益の20％以上を占めている一方で、成長率が10％以下になり、次の年次報告時点で自由現金流がマイナスになる場合、40倍という倍数はもはや信頼できる基準ではなくなり、その基準自体が全体の論理となります。つまり、それは株主資本によって得られる利益です。Walmartにとっては、成長率と利益率の組み合わせが重要です。もし総収益の成長率が5％以上を維持できず、営業利益率が低下する場合、その倍数は16倍程度に下がるしかありません。Walmartは今朝、第2四半期の業績を発表します。これが最初の実際のテストとなります。SpaceXにとっては、季度の実行率が約122％のパスより低い場合、2030年の目標は遠ざかってしまいます。そして、市場が予想する範囲は3300億ドルから4860億ドルです。

見出しというのは、一種の節目です。価格というのは、ある種の賭けです。実際に1兆ドルの収益を最初に達成する企業は、アマゾンとウォルマートです。最初にその地位を獲得することは、企業にとっての賞品です。しかし、投資家が何を犠牲にしてその状況を目撃するかが重要なのです。アマゾンは通常のプレミアムを要求し、業績を加速させています。ウォルマートはアマゾンのプレミアムを受け取りながら、5％の成長率を実現しています。この対決において、価格が低い方が有利なのは、より強力な論拠があるからです。