1-800-Flowersは売上の0.13倍の価格で販売されている：それは決して安い値段ではない。

1-800-Flowers.comが今四半期の業績を発表しました。その結果、株価は約3ドルで推移しています。これは、52週間の安値である2.89ドルよりわずかに高い値です。1年前に記録された7.10ドルには遠く及びません。この動きの背景にある数値は、よく知られたパターンです：2026年度の業績です。収入は10.8％減少し、15億ドルにまで下がった。年間で注文数は17.6％減少し、同社は…を記録した。1億3480万ドルの純損失.

ここが、気軽な読み方が逆になってしまう場所です。1億5000万ドルを売上とする195百万ドルの企業が、年間15億ドルを売上しているということは、収益の0.13倍に過ぎません。これは「安い株だ」というわけではありません。それは、市場がすでに清算シナリオを実行している株です。今四半期の真の問題は、FLWSが安いかどうかではありません。問題は、その安い株価が実際にはどれだけの価値を提供しているか、そして報告書の中で唯一明るい点が、他の部分を補うことができるかどうかです。

ファクタースタックは劣化していき、安価ではない。

成長から始めましょう。なぜなら、価格はその周辺で割引が行われているからです。年度を通じて、下落率が加速し、最終的には…第3四半期では11.6％そして4番目では12.9％全年を通じて、同社は17.6％少ない数量の注文を処理し、平均注文価格が5.5％上昇したことで、そのうちの一部しか回収できなかった。人々は1回の注文あたり少し多く購入しているが、全体的には購入者数が減っている。本来、この事業の特徴となるべき花やギフト関連のセグメントについては…年間で17.7％の減少となった。それは周期的的な下降ではありません。それは需要曲線が下に曲がることです。

収益性というのは、この事業の真実の部分です。経営陣はコストを大幅に削減しました。当初の5000万ドルのコスト削減目標を予定より早く達成し、さらに1500万から2000万ドルもの節約が見込まれました。そして、このような規律があるからこそ、年間の調整後のEBITDAが…という結果になったのです。ほぼ収益に達する、290万ドル最後の四半期だけで3100万ドルの損失が出た。来年の予想は…1000万から1500万ドルの控えめな利益その要因だけを見れば、これは衰退する事業ではありません。むしろ、わずかな正の利益を得ている、バランスの取れた事業です。

しかし、ファクタースタックというのは単なるスタックに過ぎず、他の要因がそれに反する影響を与えている。成長は低下しており、勢いも悪い。株価は今年中で約22％下落しており、最低値にある。修正措置も間違った方向に向けられている。第四季度については…収益も1株当たりの損失も計上されていない第3四半期の後も同じことが起こりました。そして、安全率には制限があります。これがそのプロファイルです。生産する低い倍数であり、利用されるべき値の設定ではない。

0.13倍の売上が実際に何を意味するのか

この市場では、0.13倍という比率が設定されているが、これは実際には難しい目標である。なぜなら、花やグルメ食品を配送したり、地元の花屋向けのB2Bマーケットプレイスを提供する企業と比べることができないからだ。ですから、私は一般的な消費者向けオンラインショップ企業を基準にして評価している。ただし、その基準は完全ではなく、その差異は大きすぎて、「安い」という点を救うことはできない。

つまり、1-800-Flowersの価格は、最も安い競合企業の価格の約10分の1、そして最も高い競合企業の価格の約30分の1に過ぎない。このような低い絶対値の価格の場合、一般的に「安いから買え」という反応は逆になります。低い絶対値の価格は、単なる価値の指標ではなく、市場が収益が続けて減少し、または株主の持ち株が希薄化することを予想していることを示しています。

現在、最も重要なのは希釈に関する部分です。同社は信用契約を変更し、契約上の制限を緩和する措置を取ったのです。Guggenheim Securitiesに、様々なオプションを評価してもらうことになった。公的または私的の債務や株式資金の調達、あるいは非戦略的資産の売却などです。つまり、より多くの資金が必要で、市場からその資金を調達しようとしている企業の状況です。1億2,800万ドルの純債務残高や、5,500万ドルもの自由現金フローの改善は、実際には良いことです。しかし、未解決の資金調達問題があるため、3ドルという価格に含まれるコストのかなりの部分が、その影響を受けています。

反対の方向を指す、その一つの数値

報告書には一つの明確な線があり、それは尊重されるべきものです。BloomNetという部門は、地元の花屋と顧客を結びつける役割を担っており、この四半期で1.9％の成長率を示しました。これは、DoorDashやInstacartといった地元のマーケットプレイスアプリや、花屋の配送体制の改善によって起こった唯一の成長です。また、経営陣は、AmazonやInstacartといった第三者マーケットプレイスを通じて自社製品を販売することで、最小限の相互犠牲を伴う、積極的な貢献率コアサイトに関するものです。そのチャンネルは、収益の好転を実現するための信頼性の高い方法です。つまり、検索エンジンからのトラフィックがある場所に顧客を集めることができ、削減された従来のマーケティング予算を無駄にすることもありません。

したがって、投資の評価は一つにまとめられます。つまり、マーケットプレイスや顧客生涯価値戦略によって注文数が回復できるかどうかです。750万人の顧客、既存顧客からの収益の77％を占める77％の割合、そして80万人の会員を抱えるロイヤルティプログラムという要素があります。もし注文数が減少し、1000万ドルから1500万ドルのEBITDAが達成されるなら、評価比率は他の企業と同じ水準になる可能性があります。しかし、注文数が続けて減少する場合、「安い」評価比率が目標となり、出発点ではありません。そして、株式の増資により、価格はドル単位で下がることになります。

ポートフォリオとしては、FLWSを単なる購入対象ではなく、注意すべき銘柄として扱うべきです。これはバーベル型の株ではなく、またファクタースタックにおける価値ある株でもありません。これは収益が減少し続ける事業であり、資金調達が待たれる状態です。つまり、これは投機的なリスク/リワードの可能性があり、GARPの投資対象ではありません。変化を招くきっかけは、市場での注文量が正の値になる四半期や、既存の保有者を大幅に損失させないような資金調達です。その両方が起こらない限り、3ドルで0.13倍の売上高を得る株を「お得な株」とは見なされません。それは「市場が適切な価格を設定したということであり、現時点での証拠もそれを裏付けている」というものです。