「1,000％のソロスによるTSMC買収」というのは、計算上の誤差に過ぎない。実際には何を意味しているのかが重要だ。

「1,000％のソロスによるTSMC購入」というのは、計算上の誤差に過ぎない。実際には、それが指し示すものは真実である。

「ジョージ・ソロスが台湾に関する投資を1,000％増やした」という話の内容を、2つの数字で表すと次の通りです。ある投資会社が、その投資額を増やしたと報告しています。約3700万ドルに相当する価値がある約2.1兆ドル規模の企業です。

見出しの背景にある情報は真実です。8月14日ソロスが関与する企業が、米国上場株の保有状況に関する報告書である13Fを提出しました。この報告書は、大規模な資産運用会社が必ず提出しなければならないものです。各四半期が終わる後、約45日後— 台湾半導体（TSM）のポジションを示している1,000%以上増加し、約78,000株になった。およそ3700万ドルに相当します。ここでの「静かに」というのは、マーケティング用の表現です。13Fを提出することは、本来、秘密にするべきこととは正反対の行為です。

つまり、そうではないのです。約3700万ドルという金額は、TSMCの現在の市場価値の57,000ドルに1ドルに相当する程度に過ぎません。明日になってその金額を2倍にしても、専門家には気づかれないでしょう。2.1兆ドル規模の企業に関する情報としては、この項目はほとんど意味がないのです。そして、それを保有しているファンド内部でも、ほぼ数値の誤差に過ぎないのです。

では、なぜその話が至る所に見られるのでしょうか？それは、有名人がニュースを売るからです。また、同じ情報が何度も繰り返される中で、誇張された内容の背後に実際のパターンがあるからです。

2つの資産運用会社がソロス名を使用している。10倍の規模を持つのは、小規模な資産運用会社であるソロス・キャピタル・マネジメントで、約5億5900万ドルの米国内の資産が58件に分けて記載されており、これも同じ日に提出されたものだ。より有名なファミリーファンド会社であるソロス・ファンド・マネジメントは、約80億ドルのポートフォリオを管理している。チーフ投資オフィサー、ドーン・フィッツパトリック— 台湾Semiは、トップ3に入るほどの位置にいる。同じ第2四半期の報告書では、Micronの地位をほぼ8倍に引き上げている。そして、その前の四半期にはすでに…TSMCの持分を約125％増やした。その同じ週に、マイクロンは86％の総売上率で、500億ドルの四半期収益を達成するための指針.

二つの記録を横に読み込むと、一貫した結論が得られる。つまり、この資金を管理している人々は、AIハードウェアチェーンにおける希少な要素を積み重ねているのだ。高度なロジックやそのパッケージングはTSMCの仕事であり、メモリはMicronの仕事である。13Fの数項目だけでは、単独で株を購入する理由にはならない。しかし、洗練された資金がどこにあるかについての明確な手がかりとなる。

これで、あなたの注意を引くべき部分に到達しました。なぜなら、それはクリックバイトを乗り越えて残っているからです。

上から需要の流れを描き出しましょう。AIデータセンターにはアクセラレーターが必要です。それは、NvidiaやAMD、Broadcom、Googleが提供するGPUやTPUです。これらの装置は、同じ2つの物理的なゲートを通って流れていきます。最初のものは、最先端の論理回路です。TSMCは、世界で最も先進的なチップの90％以上を生産しています。、そして保持している純粋な製造市場の4分の3近くを占めている二つ目は、高度なパッケージング技術です。これは「CoWoS」というプロセスで、数十個の小さなシリコンダイスを一つの大きなアクセラレーターにまとめるものです。TSMCは、世界のCoWoS製品の生産量の90％以上を支配している。そして、7月のその報告では、CoWoSが業界における主要な障害要因であると指摘されていました。2026年までに販売可能なキャパシティ. Nvidiaがその大部分を確保しています。ワファーは単独で始まるものではなく、完成したGPUを購入することはできない。また、パッケージングスロットやHBMメモリの供給も確保する必要がある。これら3つの制約の中で、最も重要なのはパッケージングだ。

それがボトルネックとチョークポイントの違いです。ボトルネックとは一時的な制限です。一方、チョークポイントとは、集中して存在する依存要素であり、代替が困難で、対応に時間がかかります。資質の向上には何年もかかり、失敗するとコストが高くなり、需要に応じて生産能力を調整することもできません。TSMCは製造業者であり、同時にチョークポイントでもあります。つまり、製品全体に必要な希少な要素を自社が所有しているのです。

すると、所有権を証明する部分がお金に変わります。第2四半期の収益です。400億2000万ドルで販売されました。それは前年比で約36％の増加売上総利益は67.7％、営業利益は60.3％に達し、純利益も77％増加しました。経営陣は年間成長目標を40％以上に引き上げ、資本支出も以前の52～56兆ドルから60～64兆ドルに増額しました。CEOは需要について「顧客の要求を満たすまでにはまだ時間がかかる」と述べました。現在、3ナノメートルのラインは100％以上の稼働率で運用されています。マネジメントスケッチ、AIアクセラレーターの収益は、2029年までに50代台の中〜高い割合で増加する。TSMCは、自社の現金流から60億ドルの投資を資金調達することができます。この四半期末時点で、約80億ドルの純現金が残っていました。不足と価格設定の力が、財務報告書の中に表れています。それは、会議の資料には表れないものです。

今、規律というものは、構造と価格は別物だからです。

7月のピーク時の約479ドルから約14％下落して、現在は410ドル近くにまで下がっています。この価格は、急落した四半期を迎えた時に達した高値でした。クラシックな「ニュースを売る」パターンチップ株が大きく下落した状況の上に、30年物債利回りは2007年以来最高水準に達した今年もまだ35％程度の上昇幅です。約31倍の過去利益率を考えると、市場はTSMCが重要な制限要因であることを明らかにすることを期待していないようです。その発見は既に価格に反映されているのです。

また、企業自身も、簡単な利益率の向上はもうないと示唆しています。第3四半期の総利益率は、第2四半期の67.7％から65～67％に低下します。さらに、2nmプロセスの導入により、年間を通じて利益率が2～3ポイント低下するとも言われています。海外工場の増加も、この状況を悪化させる要因です。これらは需要の問題ではありません。つまり、今後の株価の動きは、利益率の拡大ではなく、AI需要の動向によって決まるということです。

地図を破損させる要素のリストは少ないです：

• AI関連の投資が鈍化しています。全体の流れは、需要に応じて能力が維持されるという前提の上に成り立っています。もしその成長が鈍くなれば、不足状態は、コンクリートを流し出すよりも早く逆転する可能性があります。
• やがて、置換方式が機能するようになる。現在、サムスンとインテルは先頭に立つ地位を失っているが、顧客が別の供給源を見つけ出すと、そのボトルネックが崩れてしまうのだ。
• 台湾。TSMCの収益の約4/5は、引き続き支払いを続ける北米の顧客から得られている。台湾に施設が集中しているという状況は、ヘッジファンドの報告では測定不可能なリスクである。

一つだけ、地図が正確であるようにするためのポイントがあります。TSMCはそう言っています。その自己拡張は、ツールに束縛されるものではない。— 設備や材料が何年も前から準備されているのです。つまり、会社の制約は供給面の問題ではなく、需要面の問題であるため、重要なのはTSMCが製造できるかどうかではなく、顧客が引き続き注文を続けるかどうかです。

持っておくべき重要な情報です。ソロスが示した10倍の数値は、TSMCの価値について何も言っていません。これは、小さな規模が有名な名前を背負った誤差に過ぎないという賭けです。同じファイリング情報からわかるのは、市場で最も有名なリスクテイカー2社が、AI分野への投資を重要なポートフォリオとして保持していることです。それは、その地図と一致しています。現在の価格は、その地図を反映しています。ここでの投資を決定するのは、古い13F報告書では明らかにできない要素です。つまり、AI分野への投資が能力を上回り続けるかどうかです。その答えは、シンチュウでのガイダンスとして毎四半期に提供されます。大富豪の報告書ではなく、そこから得られるものです。