なぜ400万バレルの原油の引き上げ量が、注目すべき数値ではないのか

見出しは好調なサインのように思えます。「原油在庫が40万バレル減少した」ということです。しかし、単一の数字だけを見てしまうと、実際には供給が緩和されているという意味になります。しかし、その数字を深く考えると、逆の意味になります。そして、これは投資家にとって、実際の石油価格の方向性についてほとんど何も教えてくれません。

その対決は、ほとんど対決とは言えない。

トレーダーが行うように、週報を予想と対比して読むと、「下落」が明らかになります。商業用原油在庫は減少しました。9月4日終了の週には391万バレルがあった。しかし、市場は160万バレルの供給減少を予測していました。予想よりも四分の一未満の下落率であることは、市場が強く制御されているわけではなく、取引家の予想よりもやや緩やかな状態にあるということです。

報告書の残りの部分も同様の内容です。ガソリン在庫についてバラアナリストの予測では140万バレルが消費されると見積もられているが、実際には127万バレルになった。また、蒸留物の在庫量（ディーゼル燃料や暖房油）も増加した。209万バレルで、予想されていた70万バレルの減少とは対照的です。粗輸入量は、1日につき112万バレル増加しました。アメリカの製品産業において、供給不足という状況は一切ありません。

その大きさを状況に合わせて考えると、さらに小さく見える。米国の原油の輸入量は、1982年から2026年の間に記録された週平均0.07百万バレルという値を大幅に下回っている。また、その期間における記録的な変動に加えて、+21.56百万バレル（2021年2月）や−17.05百万バレル（2023年7月）といった変動もあったが、0.4百万バレルの変動は統計的なノイズに過ぎない。

ストックは快適で、窮屈ではない。

絶対的な水準は、「何もしない」という意見を裏付けています。米国の商業用原油在庫は、ほぼ…4億2400万バレル、約300万バレル上に同じ週における5年間の平均値です。これは、適度な水準であり、最小限の在庫量に達しているわけではありません。2022年春や2023年半ばのように、原油が本当に不足していた時期には、実際の貯蔵施設内での不足が原因で価格が上昇していました。しかし、今はそのような状況ではありません。

では、アメリカのデータが一つのことを示しているとしても、なぜ石油価格はそのような状態にあるのでしょうか？

実際の動機は、この報告書には記載されていない。

ウェストテキサスインターナショナルの価格は1バレルあたり96ドル近辺で推移しており、ブレントも上昇している。$98–99価格を押し上げる力は、100万バレルの米国在庫の変動とは何の関係もありません。それは中東の問題です——つまり、そこで始まった地域戦争のせいです。3月船運に対する脅威、そして混乱のリスクホルムズ海峡それを通じて、世界の原油の流れの大部分が決定される。これは供給の安定化に関する問題であり、それが本質的な問題だ。しかし、この週間のEIAの報告書ではそうではない。

この区別は、投資家がその数値をどのように利用すべきかを決定する上で重要です。週間の石油状況報告書は、ある国の在庫状況を反映したものに過ぎず、世界全体の供給リスクを評価しているわけではありません。各週の買い注文や売り注文を単なる買い売りの理由として扱うことは、小売業者が既に価格が設定されている上昇相場を買い、逆に決して理にかなったものではない下落相場を売ることになるのです。

プレミアムの下にある緊張感

これは、ニュース記事の見出しでほとんど触れられない部分です。価格が高騰している中、アメリカエネルギー情報局の予測によると、今後6ヶ月間でその地政学的なプレミアムは薄れていきます。2026年後半の原油価格は、1バレルあたり90ドル近くになる見込み。石油生産が増加し、在庫も回復するにつれて、OPEC+は、供給削減措置を解除し、過剰供給が起こると予想される市場に供給を戻しています。.

それは、構造的要素と周期的要素の比較という問題です。『エネルギー豊富さ』という考え方によれば、長期的な供給増加——OPEC+の生産量の回復や非OPEC諸国の生産量の増加——によって、戦争が起きて価格が上昇している間でも、不足状態は緩和されるとされています。どちらの要因が優勢になるかが、今日の96ドルという価格が長期的な傾向なのか、それともすぐに下がる可能性がある高値なのかを決定します。証拠からすると、後者であると考えられます。金融市場は何年も前からその逆の動きを見てきましたし、EIAのモデルによると、生産が正常化すると在庫が再び増加するでしょう。

投資家が実際にすべきこと

実用的な結論としては、防御的な立場を取るべきです。週ごとの業績報告を無視しないでください。それは単なるノイズに過ぎません。高価格環境下で利益を得たいのであれば、その理由は、安定的で低コストの生産者が現金を返すからです。特定の週の業績報告が悪いからではありません。この分野では、既に価格が再計算されています。例えば、XLEエネルギーファンドは今年1年間で約45％上昇しています。ですから、じっとして待つ必要はありません。

その中で、配当とキャッシュフローという観点から企業を分類すると、シェヴロンは約3.3%、エクソンモービルは約2.5%、そして低コストのシェール事業を行うEOGリソースは約2.8%の配当を提供しています。また、これらの企業のEV/EBITDA比率は約5.8倍であり、これは資産運用が効率的で、財務状況が良好な企業です。純粋なペルミアン地域の生産会社であるダイヤモンドバックは、過去7年間にわたって37億ドルの自由キャッシュフローをもちながら、継続的に配当を支払ってきました。このような企業であれば、戦争によるプレミアムが維持されているかどうかにかかわらず、株主に利益を還元し続けることができます。

私の意見では、最も重要な懸念点は、より高リスクの部門における配当率です。Diamondbackの場合、過去の収益に基づく配当率は400％を超えています。これは、これらの生産者が不安定な石油収入に基づいて配当を行っていることを意味します。つまり、特定の週の価格に基づいてではなく、安定した状況下で配当が行われているのです。もしホルムーズのリスクが正常化し、ブレント価格がEIAの90ドル付近に戻るなら、利益を得るのは、そのプライベートバランスや自由キャッシュフローがその高い割合を乗り越えられた人々です。それは、最も大きな在庫数を抱えた人々ではありません。