月額0.054ドル、借金で賄されている

1株あたり0.054ドルの月次配当金約11.92ドル近い運用益があるこのファンドでは、収益率は約5.4％程度です。これは、投資家がスクロールする途中で止まってしまうような数値です。しかし、BlackRock MuniHoldings New Jersey Quality Fund（MUJ）というファンドは、単に利益を得て生まれたものではありません。これは、より多くのニュージャージー州の地方債を保有するために借入を行うクローズドエンド型ファンドです。送金される金額は、その借入コストを差し引いた後の利息です。金額は簡単な部分ですが、実際に得られる収益が維持できるかどうかが重要な問題です。そして、それはレバレッジ、支払いの範囲、そして債券の価値に対してどれだけ支払うかという3つの要素に依存します。

収入とは、所有できるクーポンではなく、広がりとしてのものです。

閉鎖型ファンドとは、一定数の株式を持つ証券のポートフォリオであり、取引所で取引される際には、その保有資産の価値から乖離した価格で取引されます。MUJが保有しています。約238件の市立債そのうちの3分の1以上が、ニュージャージー州のいくつかの機関からの収入で賄われていました。例えば、同州のトゥルンパイク管理局、経済開発局、教育施設、そしてタバコ関連の収入などです。ポートフォリオの平均クーポン率は約4.7％です。それは特筆に値するものではありません。この基金がより多くの資金を提供する理由は、単に株主の資金だけを所有しているわけではないからです。

ブラックロックは、そのファンドの資金を一部、…を通じて調達している。テンダーオプション債、信託、優先株そして、その結果は意味のある利点となります。有効なレバレッジは約39％つまり、このファンドは、株主資本だけで購入できる範囲よりも、約39％多い数の債券を保有しているということです。ファンドは、その余分な債券から得られる全ての利息を収集し、短期借入のコストを加えて払い、その差額を保持します。低コストの借入金が4.7％のポートフォリオクーリーよりも低い場合、そのスプレッドによって、株式の利回りは5％以上に上がります。これにより、同じ一連の債券が、単独で持っているだけでは得られる収入よりも多くの収入を生み出すのです。

それが、その魅力の全てです。また、リスクもそこにあります。なぜなら、フライウィールは双方向で動くからです。借りたお金のコストがポートフォリオのコピウムに達したり、債券の価格が下落して純資産価値が低下した場合、収入を増やすメカニズムが逆方向で影響を与えます。この「追い風」は無料ではありません。それは借りたものです。

実際に支払われるかどうかが確認できているか

レバレッジ収益ファンドの財務的な基準は、債務を抱える他の配当支払ファンドと同じです。つまり、運営収入が借入金の返済後の配当金を賄えるかどうかということです。このファンドは、月間0.054ドルの配当金を…として分類しています。収入そして、1株あたりの純投資収益を報告しており、年間で約0.648ドル程度の配当が行われます。しかし、実際の状況はその表示される値よりも厳しいです。時価評価額に基づく利益を含めた場合、このファンドの配当比率は約140％になります。つまり、金利が悪化する時期においては、配当が報告された純収益を上回ることになります。これは、レバレッジ型の地方債ファンドの特徴です。2025年1月から2026年1月の間に…AAA格付けの30年物地方債の利回りは32ベーシスポイント上昇し、4.29％になった。金利が上昇すると、債券価格は下がり、利息が引き続き支払われるにもかかわらず、純資産価値は損害を受けます。

その組み合わせが原因で、レバレッジされた地方債ファンドの分配金の一部が、実際にポートフォリオから得られる現金収入ではなく、税金を含んだ形で自分のお金として返されることになる。ファンドは、通常の分配金は単なる収入に過ぎないと述べている。重要なのは、MUJが問題があるということではなく、これはマネージャーがコントロールできない状況下でのスプレッドであり、短期金利が変動する際には注意すべき数値であるということだ。

価値部分：資産より低い金額で支払う

MUJは、近年の歴史の中で、純資産価値よりも割安な価格で取引されてきた。過去1年間で平均して約5.3％そして、3年から5年の間に約9〜10％の割合で減少していきます。これが閉鎖型ファンドの特徴であり、価値ベースで言えば、この取引の機会の実際の源泉です。つまり、基礎となる債券の価格よりも低い価格で株式を購入することです。最近は割引率が低下してきており、2026年半ば時点では数％程度になっています。つまり、この安くて魅力的な取引の部分が部分的に終わりつつあるということです。

ここで割引が適用される理由は、資金の集中化です。これは単一州のファンドであり、ニュージャージー州は、他の州の借入者よりも評価が低く、変動性が高い状況です。ニュージャージー州では、収入債やタバコ関連の収入が得られます。特定の州に注目することで、このファンドは税務上のメリットを得ることができます。ニュージャージー州の地方債の利息は連邦税から免除され、またニュージャージー州内の住民にとってはニュージャージー州の税金からも免除されます。しかし、それによって信用リスクや金利リスクも一箇所に集中してしまいます。高い税金を支払う必要があるニュージャージー州の住民にとっては、この二重の免除は全国の地方債ファンドにはない大きな利点です。しかし、他の人々にとっては、税金の恩恵がないまま、単に資金が集中しているだけです。

証拠が示していること

正直なところ、MUJは正当な収入源であり、その収益は計画されたもので、実際に得られるものではない。月間0.054ドルという金額は実在のものであり、純投資収入によって支えられている。しかし、それは約4.7％のポートフォリオコップンと、約39％の借入金のコストとの差に依存している。利率が上昇すると、キャピタルレターンも得られる可能性がある。そして、すべてはある国の信用状況にかかっている。つまり、これは税金が免除される地方自治体の収入を求める人にとっての一つの手段に過ぎず、債券のような代替物ではなく、低価格での収益を追求する場所でもない。自分に有利なレバレッジを利用して、債券の価値よりも低い価格で購入するべきだ。ただし、チェックを支払うフライウィールが、同時にそれを奪うこともできるという事実を認識しておく必要がある。