0.0464ドルの「配当金」——それは9％の割引を得るためのものだ。

「クローズドエンドファンド」という名前のファンドです。ブラックロック・ミュニシパル2030目標期間信託NYSE: BTTは、今月の配当を発表しました。$0.04641株あたりの金額です。単独で見ると、その数字はほとんど意味がないように思えます。4.6セントというのはごくわずかな金額に過ぎません。しかし、重要なのはその数字ではなく、BTTがどれだけ支払うかということです。どのような支払い方法かそして、このファンドがどのようにして資金を獲得するために設計されているかを示している。

まず、ラベルです。BTTは会社ではありません。それは…クローズエンドファンドブラックロックが運用する市立債のポートフォリオであり、株式のように証券取引所で取引されます。その目的は非常に限定的です。つまり、現在の収入が米国連邦所得税から免除されることです。税金免除の市立収入は、最初に目につくものです。なぜなら、そのことによって、この資金が何のために使われるかが変わってしまうからです。もし、その資金を課税対象の口座に保管し、適切な税負担範囲内で生活している場合、収集されるお金の一部はIRSの手に渡らないのです。企業からの普通の配当金については、そうした特典はありません。

しかし、その名前の中で最も珍しい単語は…ターゲット用語通常のファンドが永続的に運用されるのとは異なり、BTTには終了日が設定されています。このファンドは2030年12月頃に終了し、その時点で残りの資産を株主に現金として渡す予定です。このファンドの目標は、純資産価値を一定額に戻すことです。1株あたり25ドルその最後の日が来た時。目標となる価格は、1株あたり25ドルです。2030年12月頃に終了する予定です。

実際のリターンがどこに隠されているのか

そこで、この話は配当金の話から離れ、市場価格と、そのファンドの実際の価値との違いについての話になります。

以下が現在の計算結果です。基金の最新の純資産価値、つまり保有している債券の1株あたりの実際の価値は、約$24.41. BTTの最新のNAVは24.41ドルです。25ドルという目標金額に数ドル足りない状態ですが、これは当然のことです。ファンドはゴールラインに近づいているからであり、まだ保有している債券のおかげで、帳簿上の価値が約束された25ドルに近くなっているのです。しかし、BTT株の市場価格は最近、…の程度で推移しています。$22.22— 粗い9％の割引そのNAVへ。

その差額こそが、ターゲット・ティアファンドの本質的な特徴です。だから、0.0464ドルの支払いを気にするのは間違っているのです。購入者は、22.22ドルで24.41ドルの地方債を手に入れることになります。BTTは期間終了時にそのナブを清算し分配する義務があるため、2030年に近づくにつれて、株価はそのナブに向かって動く仕組みがあります。清算時には、割引が隠れる場所がなくなります。もし、終了日までの約4年間でその差額が徐々に縮小していけば、1ヶ月の収入が出る前に、そのコンバージョンだけでも、分配金に加えて年2％の価格上昇が得られるのです。

これは、「エクイティ・イールド・カーブ」という概念を90度回転させたものです。通常の配当株の場合、得られる利益は、その企業の業績が好調でない時に増加するものです。しかし、ここでは、割引された債券ポートフォリオを購入し、保有期間中に税金が免除される収入を得ることができ、ファンドが償還される時には、ほぼ全額が返金されます。収益型投資家の任务は、最も高い数値を追い求めることではなく、その割引が実際に解消されるかどうかを理解することです。

正直な注意点

その収束が必ず起こるとは限らず、また、その分布自体も通常の配当と同じように単純なものではありません。重要なのは3つの点です。

支払いの一部は、あなた自身が出したお金が戻ってくるものです。NAVの範囲に向かって収益を増やすような特別口座では、利息収入以上の利益が得られることがあり、毎月受け取る金額の一部は資本の返還と見なされることがある。それは無料のお金ではなく、同時に1株あたりのNAVも減少する。月間0.0464ドルは、年間でおよそ…0.56ドル/年— 近い前方の収益率NAVの2.3％そして、市場価格はわずかに高めになっているだけです。宣言されている0.0464ドルの分配金少なくとも2025年初頭から、その水準を維持している。そして、このファンドは今まで9年連続で分配金を支払ってきた。しかし、債券ポートフォリオでこれほどの分配金を得るということは、一部のクローズエンドローンファンドが宣伝するような高い収益ではない。それは、25ドルという目標を超えることなく、ほぼ税金が有利な形で得られる、適度な収入源に過ぎない。

それは活用されている。BTTは、自社の資本では賄えないほど多くの債券を購入するために借金をします。その結果、支払いできる収入が増えますが、レバレッジの効果は逆もまた真です。もし債券の価値が下落したら、ファンドのNAVはポートフォリオよりも早く下がり、さらに借金のコストも負担となります。

これは、インフレの世界における長期運用型ボンドファンドです。これが、私のマクロ感覚が許さない点です。地方債は金利に敏感であり、BTTの保有資産は2030年まで続くため、期間も長くなります。もし金利が上昇するなら――私が予測する急激なインフレの方向に沿って――NAVは下落する可能性があります。そうなると、24.41ドルの基準値も、割引率も低下してしまいます。これが問題となる状況です。つまり、ファンドは税金が免除される収入を得る一方で、利回りの持続的な上昇は期待できないのです。

それが何であるか

BTTは、定められた期限が定まっている固定収益型投資商品であり、複合的な成長を期待する投資対象ではありません。これは、税金に関する考慮を重視した、期限の定められた地方自治体への投資です。つまり、連邦政府の税金免除を受けることができ、その価格は投資の条件として機能します。前方の収益率は約2.3%です。それは、あなたがそれを買う目的ではありません。あなたがそれを買うのは、利用可能な、税制上優遇される収入と、価格がゆっくりと低下してNAVに近づくという点の組み合わせのためです。

リスクは対称的であり、明確に述べる価値があります。割引収益の計算は、ファンドのNAVが適切な状態であり、期間が終了し、市場が実際に価格が収束する場合にのみ実現されます。金利が上昇したり、単一の不動産市場で信用が悪化したり、レバレッジが過度になったりすると、「保証された」収益は小さな利益や損失に変わってしまいます。25ドルという目標は、約束ではなく、ファンドが支払うべき金額であり、NAVは変動する可能性があります。

見出しには、「BTTが0.0464ドルの配当金を発表した」と書かれていました。実際の内容はもっとシンプルです：一定の終了日を持つ非課税債券ファンドが、その債券の価値より少し低い価格で販売しているのです。毎月受け取る金額は、その差額が埋まるのを待つ代価に過ぎません。この割引を理解し、リスクを認識し、分配金をあなたの忍耐の対価として受け入れましょう。それが、あなたがその債券を購入する理由ではありません。