Zumiez : Le système de production de chaussures aux États-Unis est en panne. Les chaussures sont bon marché, mais il est trop tôt pour les acheter.

Les actions de Zumiez ont chuté d’environ 13 % pendant la séance, après que le vendeur de vêtements et d’équipements sportifs pour adolescents a présenté ses résultats financiers du deuxième trimestre, qui s’est terminé le 1er août. Cela a fait baisser les actions à environ 14,50 $, ce qui est proche du niveau le plus bas sur 52 semaines, et environ 54 % en dessous de leur plus haut niveau. Cette baisse n’était pas due à une panique générale ; c’était plutôt une réaction à une décision spécifique, et il est important de comprendre laquelle de ces déterminants compte plus que le mouvement de prix lui-même.

Le moteur qui s’est brisé

Pendant huit trimestres consécutifs, Zumiez a enregistré des ventes positives comparables – c’est-à-dire les ventes dans les magasins ouverts depuis plus d’un an. Ce chiffre indique si le secteur principal de l’entreprise est en croissance ou en déclin. Cette tendance s’est arrêtée au deuxième trimestre.Les ventes comparables ont diminué de 2,1 %.Les ventes nettes ont diminué de 2,5 % pour atteindre 209 millions de dollars. La perte nette a en outre augmenté.2,7 millions de dollars, soit 0,17 dollar par actionContre une perte de 0,06 dollar l’an dernier.

Regardez sous ces deux chiffres, et l’histoire devient plus claire. La baisse était presque entièrement due au problème de l’Amérique du Nord : les ventes ont diminué.2,9 % en Amérique du Nord, tandis que en Europe et en Australie, la proportion a augmenté de 2,1 %.Et en Amérique du Nord, la cause principale est une seule catégorie : les chaussures. C’est le produit le plus vendu par Zumiez. Au premier trimestre, alors que la chaîne continuait à connaître une croissance de 4 % et un huitième trimestre positif consécutif…Les chaussures étaient déjà la seule catégorie négative.Dès le Q2, c’était le principal facteur négatif.Elle représente 70 % de la baisse totale des ventes aux États-Unis.Les accessoires étaient les produits les plus positifs, suivis par les produits pour hommes ; les produits en bois et les produits pour femmes étaient également négatifs.

La distinction est importante. Ce n’est pas une crise à l’échelle de l’entreprise entière – le marché international se développe, et la moitié des magasins voient leurs ventes augmenter positivement. Il s’agit d’un problème dans le secteur du chaussant aux États-Unis, au sein d’une chaîne commerciale qui fonctionne normalement. La direction affirme que les difficultés liées au chaussant persistent depuis l’année dernière, et qu’elles concernent les chaussures de style sportif, où elles se posent…Pression promotionnelle des concurrentsLes chaussures constituent la catégorie la plus importante dans le magasin ; donc, un problème lié aux chaussures est bien plus important que les autres problèmes.

Le marché l’a déjà puni.

Le résultat est le suivant : les orientations données ont été réduites, et c’est difficile. L’entreprise est maintenant en mesure de prévoir des ventes pour le troisième trimestre financier entre 222 millions et 226 millions de dollars, soit une baisse de 5,5 % à 7 % par rapport à l’année précédente. Les comparaisons avec les performances du marché sont…–5 % à –6,5 %. Cela a entraîné une modification complète des prévisions de bénéfices par action pour l’ensemble de l’année.Les activités liées à la rentrée scolaire ont été faibles. La direction a indiqué que les tendances observées jusqu’à la journée du Labor Day étaient similaires à celles du deuxième trimestre.

En contrepartie, la valeur de l’action est fortement révisée. L’action se négocie à environ 0,8 fois la valeur comptable des actifs ; c’est inférieur à la valeur comptable de ses actifs. De plus, la valeur d’entreprise n’est que d’environ trois fois le BEBIDA récent. De plus, Zumiez ne porte aucune dette…97 millions en espèces et en valeurs mobilières négociablesLa valeur d’entreprise est significativement inférieure à sa capitalisation boursière.L’entreprise a mis en place un programme de rachat de 40 millions de dollars.Dès le début du mois de septembre, les stocks sont maintenus en équilibre.

C’est la situation typique d’une entreprise « trop bon marché pour être ignorée » : une entreprise qui dispose de fonds en espèces abondants, sans dettes, et qui continue à générer des flux de trésorerie, mais qui vend à un prix inférieur au cours de l’action après une baisse du marché. La réponse évidente est que le marché a réagi de manière excessive.

Pourquoi le prix bas ne constitue pas encore une raison de acheter

Mais être bon marché ne signifie pas nécessairement être de mauvaise qualité. C’est là que les choses deviennent difficiles. Le nombre de ventes a diminué – mais aussi le commerce en général. La situation n’a pas encore montré de signes de stabilisation. L’entreprise elle-même a vu ses revenus continuer à baisser au troisième trimestre (de -5 % à -6,5 %). Le moment du retour aux études est difficile, et la direction…Orientations sur les bénéfices par action pour l’ensemble de l’année.Parce qu’on ne peut pas voir que le consommateur se stabilise. Aucun élément dans les preuves du secteur ne indique que le marché américain cesse de perdre de terrain ; au contraire.

Le calendrier prévu par la direction pour obtenir une solution est à un quart de mois. Ils ont dit que…Les comparaisons des chaussures sur une période annuelle deviendront plus faciles au quatrième trimestre.C’est le “catalyseur du temps”… Cela influence ce que l’on doit surveiller : si la baisse des ventes aux États-Unis se stabilise simplement au troisième trimestre, et si les ventes de chaussures au quatrième trimestre se transforment en une meilleure performance comparative, plutôt que d’être juste une baisse plus faible. Jusqu’à ce que ces chiffres soient révélés, l’action représente un risque de valeur décroissante – une entreprise qui perd de la valeur au fil du temps, et dont le prix diminue de plus en plus… Ce n’est pas donc une bonne opportunité d’achat.

Le bilan financier atténue ce risque plus que ne le peuvent la plupart des défaillants détaillants. Aucune dette, une réserve de liquidités suffisante pour plusieurs dollars par action, un plan de rachat effectif, et un stock bien géré signifient que l’entreprise n’est pas en danger de crise financière. Les risques sont donc plutôt limités, et non négligeables. Mais cette réserve de liquidités et ce plan de rachat ne suffisent pas à empêcher une diminution de la valeur de l’entreprise. Ils ne indiquent pas non plus où se trouve le point bas du marché.

Donc, la lecture honnête est que c’est “trop tôt” – ni acheter, ni vendre. La valorisation de l’action a absorbé beaucoup de mauvaises nouvelles… mais les preuves ne montrent pas encore que cette absorption est suffisante. Il faut observer la tendance des actions similaires aux États-Unis au cours des deux prochains trimestres, et voir si les performances des produits de chaussures au quatrième trimestre peuvent changer la situation positive. Jusqu’à ce que la baisse opérationnelle s’arrête visiblement, une action à ce prix bas, avec une tendance à baisser, mérite d’être surveillée attentivement, plutôt que d’être achetée.