Zumiez : C’est un sol bon marché, pas une histoire.

Zumiez a simplement répondu à la seule question qui compte pour un dépanneur en difficulté. Et cette réponse était celle que les chercheurs de valeur ne veulent pas entendre. 2ème trimestreLes ventes ont chuté de 2,5 % à 209 millions de dollars ; la perte nette a donc augmenté à 2,7 millions de dollars.La gestion a contribué à faire baisser encore plus les performances du troisième trimestre. La valeur actionnelle, qui avait déjà chuté de 36 % cette année, a encore diminué en raison du rapport annuel.

Sur le papier, cela ressemble toujours à la configuration classique : un bilan de trésorerie net, un rendement de flux de trésorerie libre autour de 13 %, une valeur comptable tangible qui a été réduite par le marché, et une valeur d’entreprise à peine quatre fois supérieure à l’EBITDA. Un titre qui se caractérise par sa valeur basse par rapport à tout cela est justement ce que l’on trouve dans ce type de situation. Mais la question n’est pas tant la valeur basse en soi, mais plutôt si les chiffres en dessous s’améliorent ou continuent de diminuer. Les prévisions de Zumiez indiquent que les chiffres continuent de diminuer, ce qui change la signification de cette “valeur basse”.

La douceur est réelle, spécifique, et relève d’une seule catégorie.

Cette baisse ne concerne pas un bilan financier défectueux ou des stocks excédentaires. Les stocks, selon le bilan financier, ont resté pratiquement constants sur une année à l’autre. Le taux de marge brute a diminué de 20 points de base, atteignant 35,3 %. Les difficultés se concentrent principalement aux États-Unis, et plus précisément dans une seule catégorie.Les ventes comparables ont diminué de 2,1 % dans l’ensemble.L’Amérique du Nord a chuté de 2,9 %, tandis que l’Europe et l’Australie ont augmenté de 2,1 %. Les chaussures représentaient 70 % de la baisse des ventes aux États-Unis, et étaient la catégorie la plus affectée par cette baisse.

Le bilan financier permet de considérer ce problème comme quelque chose qui peut être surmonté, plutôt que comme une urgence liée à la liquidité. La société a terminé le trimestre avec environ 97 millions de dollars en liquidités et en titres négociables, sans dettes. De plus, elle dispose d’une ligne de crédit de 25 millions de dollars qui n’a pas encore été utilisée. En d’autres termes : les aspects comptables sont sous contrôle ; mais les problèmes liés au flux de transactions et aux ventes ne le sont pas. C’est précisément cette différence qui détermine si une action comme celle-ci devient un véritable investissement rentable ou reste une pièce d’investissement risquée.

La direction vous a simplement dit que les deux prochaines trimestres seront plus difficiles.

Voici la partie qui devrait annuler le multiple bon marché. Pour le troisième trimestre, ZumiezVentes guidées : de 222 millions de dollars à 226 millions de dollars – une baisse de 5,5 % à 7 % par rapport à l’année précédente.Et il y a environ 6 % de baisse par rapport aux prévisions des analystes. Les ventes comparables devraient chuter de 5 % à 6,5 %. Pour l’ensemble de l’année, les ventes devraient être en dessous de la moitié de leur niveau initial, avec une baisse estimée de 12 millions de dollars due aux fermetures de magasins. Le taux de rentabilité opérationnelle devrait également diminuer, contrairement aux prévisions antérieures de 50 à 100 points de base d’expansion. L’entreprise prévoit d’ouvrir cinq magasins aux États-Unis et de fermer environ seize magasins.

Si on regroupe tous ces éléments, la situation devient claire : les ventes diminuent plus rapidement, les marges s’assombrissent, l’activité de l’entreprise se réduit, et l’équipe de direction demande explicitement des conditions permettant de relâcher les efforts après le retour à l’école. Peu importe ce que indique le chiffre du flux de trésorerie sur les douze derniers mois, le chemin futur est incertain. Les chiffres antérieurs confirment cette tendance. Dès le deuxième trimestre, l’entreprise a généré…Un flux de trésorerie négatif d’environ 2,4 millions de dollars, contre environ 9,5 millions de dollars de flux de trésorerie positifs l’année précédente.Donc, même cette baisse de rendement est basée sur des trimestres antérieurs, et non sur le trimestre actuel.

Pourquoi il reste sur la liste plutôt que dans la liste des achats

Le marché ne sous-estime pas les avantages cachés de cette entreprise. La note globale donnée par AInvest reste positive pour l’action, et les chiffres confirment plutôt que de contredire cette opinion prudente. Cela correspond au contraire de ce que cette stratégie cherche à obtenir : les difficultés financières sont réelles, car les difficultés opérationnelles, du moins pour les deux prochaines trimestres, sont également réelles.

Cela ne rend pas l’action sans intérêt ; cela signifie simplement que l’entrée en bourse se fait plus tard que le prix actuel de l’action. Ce qui fonctionne en réalité, c’est la politique de retournement de capital de l’entreprise. La société a terminé son programme de rachat de 40 millions de dollars au début du mois de septembre : elle a acheté 1,2 million d’actions pour une moyenne de 19,30 dollars par action – ce qui est supérieur au prix actuel de l’action. Depuis un an, le nombre d’actions de l’entreprise a diminué d’environ 6 %. La direction souligne également que les comparaisons avec les autres entreprises du même secteur s’améliorent au quatrième trimestre. Ce sont là les premiers signes d’un futur succès, mais pas encore la véritable histoire.

Donc, la condition de démarrage est concrète. La réévaluation devient crédible seulement à un niveau de quatre mois – idéalement deux mois – où les ventes comparables en Amérique du Nord cessent de diminuer et où l’impact négatif lié aux chaussures diminue significativement. Cette amélioration se reflète ensuite dans les chiffres du flux de trésorerie futur. Jusqu’à alors, le faible multiple et les liquidités nettes constituent un obstacle, plutôt qu’un catalyseur. Le fait que les produits soient “bon marché” fait tout le travail que une entreprise en croissance devrait effectuer. Zumiez mérite d’être surveillée, car le niveau actuel est bas, et le bilan pourrait réagir rapidement suite à une période stable. Mais le chemin vers la preuve doit apparaître dans les chiffres avant que le prix ne change. Ce n’est pas encore le cas.