ZTO a été vendu à un prix plus bas suite à une nouvelle baisse des prix. Le trimestre prouve que la guerre des prix est terminée.

ZTO a été vendu à un autre prix après une nouvelle baisse des frais de gestion. Le trimestre montre que la guerre des prix est terminée.

ZTO a rapporté qu’un changement positif dans les prévisions de volume pourrait avoir des effets bénéfiques : les bénéfices ont augmenté de 50 %, les revenus de 23 %. Les prix ont également augmenté. La société a donc été vendue suite à cela, car la direction a de nouveau réduit ses prévisions de volume. Cet instinct de se fier aux prévisions de volume pour comprendre l’état de l’entreprise est ce qui permet à cette histoire de continuer à exister. Les chiffres montrent que la situation a changé, et elle s’est améliorée pendant deux trimestres consécutifs. Le marché continue d’estimer une guerre des prix, mais il semble que cette guerre soit terminée depuis un an. C’est là que se trouve l’opportunité.

Pour ceux qui ne comprennent pas les aspects logistiques chinois, le principe est simple : ZTO est la plus grande entreprise de livraison rapide en Chine, en termes de volume de colis livrés. Elle reçoit une commission pour chaque colis qui traverse son réseau. Donc, tout se résume à la différence entre le prix que les expéditeurs paient par colis et le coût de transport du colis. Au cours de la majeure partie de l’année 2025, cette différence était constante, et les actions de ZTO ont donc subi des dommages en conséquence. Il est important de comprendre que cette différence constitue tout le problème.

L’Ancienne Histoire

L’histoire ancienne est vraie, et il vaut la peine de la rappeler clairement, afin que nous puissions la reconnaître lorsqu’elle sera mentionnée à nouveau. Entre 2025 et maintenant, le prix par colis a continué à diminuer – le prix unitaire a chuté de 1,7 % au cours de l’année – tandis que les volumes achetés ont été effectués au détriment des marges bénéficiaires.Le taux de marge brute est tombé à 25,0 %, contre 31,0 % auparavant.Le revenu net ajusté pour l’année entière – c’est-à-dire le revenu net ajusté pour les éléments non récurrents – est descendu de 6,3 % à 9,5 milliards de yuans, même si les volumes ont augmenté de 13 %. Les médias ont présenté cela sous une manchette qui a donné une image claire de la situation :Le niveau de guidage concernant le volume des 2025 parcelles a diminué ; les coûts sont plus élevés que prévu.."

Le marché a réagi de la même manière que les marchés réagissent face à une matière première coincée dans une guerre des prix : d’abord avec l’ennui, puis avec le mépris. La valeur des actions a chuté de environ 6,5 % au cours des quatre derniers mois ; elle se trouvait en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, près de 26 dollars, même si le rendement sur l’année restait positif. L’espoir avait déjà quitté le marché avant le dernier rapport. Une valeur baisse et sceptique est exactement le sol où pousse un véritable changement.

Ce que le Quarter a montré

Maintenant, l’histoire nouvelle. Au quatrième trimestre de juin, le volume de colis a atteint10,486 millions de colisLe chiffre a augmenté de 6,5 % annuellement – plus rapidement que la croissance de 4,2 % de l’industrie en général – et la part de marché a atteint environ 19,9 %. C’est le volume qui compte, mais ce n’est pas le facteur décisif. Le chiffre déterminant, c’est celui lié au prix :Les prix de livraison principaux ont augmenté de 15,5 %Il y a un an, les revenus ont augmenté de 23 % en yuans, tandis que le volume a augmenté de 6,5 %. Cela montre que les revenus supplémentaires proviennent de la hausse des prix et du choix des produits, et non de l’envoi de plus de colis au même prix que avant.

Le profit suit-il lorsque les prix cessent de baisser ? Mecanicamente, oui. Le bénéfice net ajusté a augmenté de 50,3 % pour atteindre 3,1 milliards de RMB au cours du trimestre. Le taux de marge opérationnelle a également augmenté d’environ 1,3 point, pour atteindre 22,2 %. Le profit n’est donc pas un chiffre fantaisiste : les flux de trésorerie opérationnels ont atteint 4,6 milliards de RMB, soit plus que le double des 2,2 milliards de RMB de l’année précédente. L’entreprise possède également environ 1,3 milliard de dollars en liquidités nettes. C’est la conversion en espèces qui distingue une véritable croissance réelle d’une croissance comptable… et cette croissance a doublé.

Deux facteurs maintiennent les prix élevés. Ces deux facteurs semblent durables, plutôt que liés à des événements aléatoires. Les régulateurs ont pris des mesures contre les prix inférieurs au coût de production, ce qui supprime l’incitation à chercher un volume de ventes en perdant de l’argent sur chaque colis. De plus, la composition des activités commerciales tend vers des services à valeur supérieure : la logistique inverse – retours et échanges – constitue une branche en croissance rapide du e-commerce chinois. Cet secteur a augmenté d’environ 80 % par an. En même temps, les coûts continuent de diminuer : le coût de transport par colis a diminué de 3,7 %, et le coût de tri par colis a diminué de 2,6 %, même avec les hausses des prix du carburant. L’augmentation des prix, tout en une diminution des coûts par colis, constitue donc l’essence de cette situation.

Faites attention au rythme également. Au premier quart de temps…Le revenu net ajusté a augmenté de 5,2%Dans le deuxième cas, il a augmenté de moitié plus rapidement, avant même que vous ne commenciez à enregistrer des transactions ponctuelles. C’est une accélération, et non un simple pic de tendance. De plus, cela se produit face à un niveau de marché qui est presque impossiblement bas.

Pourquoi c’est arrivé, après tout

Les vendeurs n’inventaient pas le problème. Deux choses les effrayaient légitimement. Premièrement, la direction a réduit…Croissance du volume des envois sur l’année : de 6 % à 10 %Comparé aux 10 % à 13 % promis en mars, cela représente environ 40,8 à 42,4 milliards de colis pour l’année 2026. Pour un marché qui continue de valoriser cette entreprise en fonction du volume de ses produits, une deuxième année consécutive de réduction des revenus est un cauchemar récurrent. De plus, la qualité des résultats financiers : une remise fiscale de 344 millions de RMB a eu un impact positif sur les résultats du trimestre. En retirant cette somme, la croissance des profits était d’environ un tiers, et non la moitié.

Je considère les deux aspects en même temps. Le remboursement est le défaut évident de l’entreprise ; donc, évaluez l’entreprise en fonction du taux de croissance de près de 34 %. C’est toujours un progrès significatif par rapport aux 5 % enregistrés au premier trimestre. Les prévisions de l’entreprise sont plus intéressantes. Écoutez ce que le dirigeant a vraiment dit : le PDG Meisong Lai a décrit une industrie qui passe d’une situation de guerre des prix à une situation de création de valeur, de stabilité des réseaux et de bénéfices concrets pour les partenaires clés – la qualité avant la taille. Une entreprise qui gagne des parts de marché et augmente les prix tout en réduisant ses objectifs de volume ne s’effondre pas ; elle choisit plutôt la marge sur le volume. C’est ce que font les oligopoles consolidés… Et c’est une industrie consolidée : les six plus grands opérateurs occupent environ 80 % du volume total.

Là où le prix est fixé

Alors, quel est le prix que le marché demande pour une entreprise dont les bénéfices ont juste diminué, dont les liquidités se convertissent en actifs, et qui rend donc de l’argent au capital ? On obtient donc un prix ancien. Au niveau post-vente, avec un prix d’environ 20 dollars, la valeur de l’action est d’environ 17 à 18 milliards de dollars – soit environ 12 à 13 fois les bénéfices récents, et environ 10 fois le ratio EV/EBITDA (valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements). Le rendement sur les flux de trésorerie est d’environ 5 %, et le rendement sur les dividendes est d’environ 3 %. Les dividendes ont été versés pendant sept ans consécutifs. La direction s’est engagée à restituer au moins 50 % des revenus nets ajustés de l’année précédente sous forme de dividendes et de rachats d’actions, avec un programme de rachats d’actions de 1,5 milliard de dollars jusqu’en 2028. Le signal général de AInvest indique toujours que l’action est à acheter. Chacun de ces chiffres indique qu’il s’agit d’une entreprise qui a atteint son apogée sur le marché.

Le pont à l’avant est simplement une sorte de calcul arithmétique, pas un modèle réel. L’illusion de contrôle réside dans le DCF. Les revenus rapportés par ADS (American Depositary Share ; chaque ADS équivaut à une action ordinaire) ont atteint environ 0,95 $ au premier semestre. Le deuxième semestre étant la saison la plus importante, un chiffre d’environ 2 $ pour l’année entière serait raisonnable. À un niveau de 20 $, cela représente un multiple de plus de 11 fois les revenus prévus. Un retour à un multiple moyen de 14 fois – bien inférieur aux 20 fois que ce titre avait autrefois, alors que tout le monde croyait en son potentiel de croissance – signifierait environ 28 $ sur les 12 prochains mois, si les prix restent stables et si les profits augmentent. Une remarque importante : cet objectif dépend du multiple des revenus, et non du flux de trésorerie libre. ZTO investit encore une grande partie de sa trésorerie dans son réseau, c’est pourquoi le taux de rendement du flux de trésorerie libre est d’environ 5 %, plutôt que le double. Le flux de trésorerie et le plafond de distribution de 50 % soutiennent le titre, mais ils ne provoquent pas de réévaluation du prix. La re-rating doit donc venir de la croissance des profits et d’un multiple plus élevé sur ces profits.

Ce qui le brise

Toute la situation se résume à un seul chiffre : le prix par colis. Si, au troisième trimestre, le prix moyen de vente reste en dessous de son niveau annuel précédent, l’affirmation selon laquelle « la guerre des prix est terminée » n’a plus de sens, et les vendeurs ont raison. Il en va de même si les prévisions de volume diminuent pour la troisième fois, ou si les concurrents commencent à baisser les prix à nouveau, et que les mesures réglementaires ne sont pas suffisantes pour contrer cela. Ce seuil est suffisamment concret pour être pris en compte : maintenir les prix inchangés, ou baisser les prix sans égo, au moment où les choses changent.

ZTO a passé un an à être considéré comme une entreprise dont les meilleurs jours sont révolus. Mais le deuxième trimestre montre autre chose : les prix ne baissent plus, les bénéfices augmentent de un tiers à la moitié, les liquidités se doublent, et une politique permet de remettre la moitié des bénéfices aux propriétaires. Les actions qui viennent d’être vendues pour cette raison sont les mêmes actions qui ont finalement permis que la croissance des volumes se combine avec le pouvoir de fixation des prix. Un autre trimestre de prix stables, et ce rapport paraîtra comme le début d’une nouvelle évaluation, plutôt que comme un événement ponctuel causé par un remboursement fiscal. Regardez la ligne concernant le prix par article : c’est ce chiffre qui détermine si il s’agit d’une véritable transformation ou d’une illusion.