Zscaler Beat pour la dixième fois consécutive – et ce n’était pas tout.

Zscaler a indiqué que la plupart des entreprises considéreraient cela comme une catastrophe, mais ensuite le marché se contenterait de sourire. Les revenus ont augmenté.25 % en glissement annuel, pour un montant de 898 millions de dollars.Environ 878 millions de dollars, bien plus que ce à quoi les analystes s’attendaient.Les bénéfices non conformes aux normes GAAP, soit 1,19 dollar par action, ont dépassé la prévision consensus de 1,09 dollar, ce qui confirme une série de dix années consécutives de bénéfices supérieurs aux prévisions.. LeLe bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP a atteint un niveau record de 24%..

C’est un quart de performance de 85 points. La réaction du marché – une légère hausse, alors qu’la valeur de l’action est en baisse d’environ un cinquième depuis le début de l’année, et à environ 45 % par rapport au sommet atteint il y a 52 semaines – est un signe clair. C’est une performance médiocre par rapport à un niveau qui s’est déjà effondré.

Le obstacle était moins important que vous le pensez.

Pour comprendre la réaction du marché, il faut d’abord comprendre le pic que Zscaler vient de dépasser. À la fin du mois de mai, l’entreprise a présenté des prévisions prudentes pour l’année fiscale 2027.Le stock a diminué de plus de 20 % en une journée.Cette information a fortement réajusté les attentes des investisseurs. Ainsi, les résultats publiés jeudi sont bien meilleurs que ce que l’on pouvait attendre, étant donné le niveau élevé de environ 336 $ d’il y a un an.

Le marché ne se demande plus si Zscaler peut surpasser un quart de son chiffre d’affaires. Il se demande plutôt si la croissance ralentit vers une vitesse permanente plus faible, et si le coût lié à la mise en place de l’ère de l’IA empêche les flux de trésorerie nécessaires pour couvrir les coûts liés à cette époque.

La croissance est divisée par deux – c’est le fait qui compte pour les charges supportées.

GestionLes recettes budgétaires pour l’année 2027 seront estimées entre 3,91 milliards et 3,94 milliards de dollars.Comparaisez cela avec la croissance d’environ 25 % en 2026 ; cela signifie que la croissance restera à peine de 17 % l’année prochaine. Les prévisions de revenus récurrents annuels se situent entre 4,40 et 4,43 milliards de dollars, ce qui correspond également à une croissance d’environ 17 %, contre 25 % cette année. Même…Le premier trimestre de la période financière 2027 se caractérise par une croissance de près de 19 %.Pas 25 %.

Une partie de cette décélération est due à des coïncidences comptables, et non à un problème lié aux demandes du marché. Zscaler a annoncé la fin de son acquisition de la société de sécurité Red Canary.Apporté 141 millions de ARREn excluant cela, la croissance du chiffre d’affaires organique a été de 20 % au cours du trimestre. La croissance nette du chiffre d’affaires organique a atteint 17 %, contre 10 % au premier semestre de cette année et 7 % l’année dernière. La direction attribue le ralentissement de la croissance du chiffre d’affaires aux problèmes initiaux rencontrés par Red Canary.

Mais tout cela n’est pas que des mathématiques. Les clients à haute valeur marchande, qui constituent l’engin de croissance durable du marché, ralentissent. Zscaler a terminé le trimestre avec…785 clients génèrent plus de 1 million de dollars en ARR., et sa4.182 clients ayant généré plus de 100 000 dollars, ce qui représente une croissance de seulement 18 %.Lorsque les principaux clients sont là où provient la croissance marginale, une décroissance dans ces régions signifie qu’il y a un plafond de croissance, et non une base de croissance.

Le registre des marges cache une situation de pénurie de flux de trésorerie.

La deuxième chose sur laquelle le marché évalue les coûts est le coût de développement de l’IA. Le bénéfice opérationnel de 24 % est bien réel, mais les flux de trésorerie libres révèlent une situation différente au niveau trimestriel. Les dépenses de capital de Zscaler…Elle est passée à environ 218,5 millions de dollars au quatrième trimestre, contre 78,7 millions de dollars l’année précédente.Un centre de données et des équipements informatiques d’une taille presque trois fois plus grande. Cela a réduit le marge de trésorerie du trimestre à un niveau très bas, autour de 7 %.

Considérez cela dans son contexte, plutôt que de le considérer comme une défaillance. Pour l’ensemble de l’année, les flux de trésorerie libres ont atteint environ 779 millions de dollars, soit un taux de marge de 23 %. La direction considère cette baisse trimestrielle comme temporaire et prévoit pour l’année fiscale 2027 un taux de marge de flux de trésorerie libres…23 % à 23,5 %Les grandes entreprises logicielles ne sont pas évaluées en fonction des liquidités obtenues au cours d’un seul trimestre ; la question est de savoir si les dépenses supplémentaires se traduisent par des revenus provenant de contrats durables.

Le contre-poids est réel, même s’il n’a pas été prouvé.

C’est là que le récit lié à l’IA reçoit un accueil prudent. La raison pour laquelle les réservations augmentent, même si les clients diminuent, est que Zscaler exploite lui-même le trafic lié à l’IA – une sécurité de type « zéro confiance » pour les agents d’IA qui se déplacent entre différents modèles et données.Les réservations liées à la sécurité pour l’IA ont augmenté de plus de 50 % sur une période continue.Les ventes liées à ce pipeline ont augmenté de 75 %. Le PDG, Jay Chaudhry, a souligné l’accélération des revenus nets nouveaux et une activité record dans les grands contrats. L’entreprise transforme également environ 3 % de son personnel en fonction des tâches liées à l’IA et aux fonctions de croissance.

C’est un mécanisme plausible : chaque entreprise qui utilise un agent IA génère de nouveaux flux de trafic que la plateforme de sécurité peut examiner et facturer. Il n’y a pas encore de preuve que une croissance de 17 % combinée à des ajouts liés à l’IA soit suffisante pour justifier un prix de transaction sur les actions qui dépasse neuf fois le chiffre d’affaires, et plus de huit fois le flux de trésorerie récent.

Alors quoi ?

Pour un investisseur en ligne, la question honnête n’est pas de savoir si Zscaler a “gagné” ce trimestre. Il l’a effectivement fait, selon les résultats financiers. La question est plutôt de savoir si le marché devrait payer une prime de croissance pour une entreprise dont la croissance diminue à environ 17 %, tandis que les dépenses de développement augmentent. Cela ne fonctionne que si le produit lié à l’IA se transforme en deux choses en même temps : les commandes se transforment en revenus suffisamment rapidement pour combler l’écart entre 17 % et les attentes du marché, et les dépenses accrues liées aux centres de données génèrent des contrats, et non seulement des dépréciations.

Le seul chiffre à surveiller est le chiffre d’affaires net nouveau organique. Il a augmenté de 7 % l’an dernier à 17 % au cours du trimestre en cours, excluant Red Canary. Si ce chiffre continue d’augmenter jusqu’à la fin de l’année fiscale 2027, et si le rapport de marge de flux de trésorerie reste autour de 23 %, alors l’hypothèse d’une décroissance disparaîtra et les taux d’intérêt des actions augmenteront. Sinon, les marges record seront simplement un réconfort pour une histoire de croissance qui s’est calmée progressivement.