Le rachat de Zoom a mis en valeur l’histoire ancienne. L’entreprise a simplement changé de direction.

Cette semaine, les analyses ont porté sur quatre entreprises : Nvidia, Zoom, SoFi et Dollar Tree. Seule une d’entre elles respecte le schéma que cette méthode cherche à détecter : la valeur boursière a chuté, tandis que les performances commerciales se sont améliorées. Zoom a annoncé…Revenus du deuxième trimestre : 1,28 milliard de dollars, soit une augmentation de 4,9%.etUn peu au-dessus du consensus de 1,27 milliard de dollars, les bénéfices dépassent les attentes.Et il a atteint ses objectifs pour l’année entière… Ensuite, on a vu les actions de cette entreprise augmenter.Le prix est tombé à un niveau bas de trois mois, près de 94 dollars.avant la fin de la semaine.

Le marché lisait le chiffre pour les trois mois. L’entreprise imprimait le chiffre pour les douze mois.

Pour comprendre pourquoi cette différence mérite votre attention, commençons par ce que Zoom est devenu dans l’imagination du marché : le symbole parfait d’une valeur boursière qui n’a plus aucun avenir. Un seul produit : les réunions vidéo. Une chute des valorisations en 2020 due aux problèmes liés aux infections. La croissance a diminué jusqu’à atteindre seulement quelques chiffres. Pendant cinq ans, la question n’était pas de savoir si Teams avait un meilleur produit. C’était plutôt que la croissance de Zoom s’était arrêtée, et que la valeur de l’action Zoom continuait à diminuer.

Cette histoire ancienne influence toujours le prix de l’action. Avec un prix d’environ 99 dollars par action, Zoom possède une valeur de marché d’environ 29 milliards de dollars, contre 1,8 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits prévus pour l’exercice en cours – soit environ 16 fois plus. Si l’on soustrait les 7,2 milliards de dollars de liquidités et d’actifs négociables figurant sur le bilan, le chiffre d’affaires opérationnel représente environ 12 fois les flux de trésorerie gratuits prévus. C’est donc un prix sans croissance. Un prix d’une entreprise de services publics… Pas le prix d’une entreprise qui continuera à croître.

Ce qui a brisé les attentes, c’est le chiffre proprement dit. Les revenus de 1,28 milliard de dollars ont dépassé à la fois les prévisions communes et les objectifs fixés par Zoom lui-même. Mais le chiffre en lui-même est plus important : les revenus provenant des entreprises ont augmenté de 7,8 %, atteignant 787,5 millions de dollars – c’est la croissance la plus forte en trois ans. Quant aux revenus liés aux clients du secteur consommateurs, ils ont augmenté de 0,6 %. Les revenus provenant des entreprises représentent maintenant près de deux tiers des revenus totaux. De plus, le nombre de clients qui payent plus de 100 000 dollars par an a augmenté de 8,2 %.

C’est ce qui a fait que le cours de l’action a chuté, et donc que l’action est devenue une perte. Les prévisions de Zoom pour le prochain trimestre étaient légèrement inférieures aux attentes : entre 1,275 et 1,28 milliard de dollars de chiffre d’affaires, contre une estimation de 1,282 milliard de dollars. Le EBITDA non GAAP était également entre 1,46 et 1,48 dollars, contre 1,50 dollar. Le marché a pris cela comme une mauvaise nouvelle. En revanche, les chiffres pour l’année entière étaient différents : la direction a augmenté les prévisions de chiffre d’affaires à 5,085 à 5,095 milliards de dollars, et les prévisions d’EBITDA à 6,08 à 6,12 dollars. Des prévisions modestes pour un trimestre, mais qui ont entraîné une hausse de près de 30 % de l’action au cours des quatre mois précédant le rapport. Cela explique tout. Le timing et la trajectoire déterminent donc le succès ou l’échec de l’entreprise.

C’est la partie qui rend le cas concret, car il s’agit du pont financier, et non de l’histoire elle-même. Zoom convertit environ 38 % de ses revenus récents en flux de trésorerie gratuits. Seulement au deuxième trimestre, cela représente 472 millions de dollars. Pour l’ensemble de l’année, ce chiffre se situe entre 1,78 et 1,82 milliard de dollars. Comparé à une capitalisation boursière de 29 milliards de dollars, c’est environ 16 fois plus. De plus, l’entreprise restitue activement son argent : 352 millions de dollars ont été utilisés pour des rachats d’actions au cours du trimestre, et environ 1,3 milliard de dollars restent autorisés. Cela signifie que vous recevez environ 6 % de rendement annuel en termes de liquidités, depuis qu’une entreprise possède environ un quart de sa capitalisation boursière en liquidités nettes. Il ne s’agit pas d’une affaire excitante… C’est plutôt une entreprise qui deviendra probablement beaucoup plus difficile à ignorer, dès que les flux de trésorerie gratuits continueront à augmenter.

Mais les problèmes et la raison pour laquelle les liquidités ont diminué sont réels, alors il vaut mieux le dire clairement. Les 1,78 à 1,82 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits pour l’année sont inférieurs au taux de croissance récent d’environ 1,9 milliard de dollars. Zoom dépense actuellement pour développer sa plateforme IA. Cela signifie que les coûts en argent seront élevés cette année. C’est une forme d’investissement qui ne sera rentable que si ces dépenses permettent une augmentation rapide de la croissance de l’entreprise. Or, le point de vue du marché est que cela ne se produira pas.

Cet état de situation mérite une évaluation équitable. Combien de fois le cash-flow gratuit doit-on payer pour une entreprise dont le chiffre d’affaires augmente de 5 %, dont les profits et le cash-flow à court terme sont affectés par des investissements coûteux en intelligence artificielle, et dont le produit principal est un produit de base soumis à la pression des concurrents plus financés ? Si c’est ainsi que se déroule la situation, alors les multiples de valorisation utilisés pour cette entreprise sont généreux, et l’analyse est juste.

Donc, on fixe la thèse sur ces deux chiffres qui en déterminent le résultat. La condition qui entraînerait l’échec est concrète : une augmentation des revenus de l’entreprise qui descend vers des nombres entiers moyens ; une expansion des revenus en dollars américains qui tombe en dessous de 99 % ; ou encore un réduction de la prévision du flux de trésorerie libre à un niveau inférieur à environ 1,7 milliard de dollars. Si l’une de ces conditions se produit, l’étiquette “has-been” est méritée. La bonne décision est alors de réduire les investissements sans arrogance. Jusqu’à then, il s’agit d’un réajustement des attentes, avec une sorte de pont entre les deux états : un multiple de croissance nul pour une entreprise dont le potentiel de croissance est accéléré, tandis que le flux de trésorerie libre reste proche de son niveau record.

Ce que cet ensemble de données représente : les indicateurs globaux d’AInvest indiquent déjà que Zoom est un titre à acheter. Les analystes qui ont évolué suite au rapport ont principalement maintenu une recommandation d’achat, avec des objectifs entre 116 et 130 dollars, alors que le prix actuel du titre est d’environ 99 dollars.La cible moyenne se situe autour de 116 $.La discussion n’est plus de savoir si… C’est plutôt de savoir si les chiffres continueront d’arriver.

La manière de interpréter les quatre noms de cette semaine est de déterminer quel d’entre eux a vu ses attentes réinitialisées, tout en continuant à progresser dans son domaine d’activité. Ce n’est pas Nvidia – les performances sont proches de records, il n’y a donc pas besoin de réinitialiser quoi que ce soit. Ce n’est pas non plus SoFi.La recommandation pour une achat fraisC’est pour un prêteur à croissance exponentielle dont les flux de trésorerie deviennent négatifs à mesure que les prêts augmentent. C’est une situation qui nécessite un type de preuve différent que celui des flux de trésorerie libres. Pas Dollar Tree – c’est un nom réel lié aux flux de trésorerie libres… mais son trimestre record était vraiment impressionnant.Un remboursement de droits de douane de 383 millions de dollars dans ce montant.Un astérisque ponctuel pour une bonne exécution. Il reste Zoom : c’est le seul nom parmi ceux listés où le marché continue de valoir le vieux profil de risque, tandis que la structure de fonctionnement est déjà plus claire.

Je peux me tromper à nouveau – le ruban adhésif a rendu les produits de la marque Zoom inutilisables pendant cinq ans. Mais c’est justement ce qui est important. Les stocks ont diminué cette semaine pour des raisons fausses, tandis que les ventes continuent d’augmenter pour les produits qui sont vraiment utiles. C’est cette divergence, et non la note de crédit, qui est la raison pour laquelle il faut se soucier de cela.