Zoom : Une vraie inflexion, une voie plate, et un test en novembre.

Zoom vient de produire une performance qui correspond à ce que l’entreprise promettait depuis deux ans : une croissance d’entreprise la plus forte en trois ans, avec des ventes de solutions IA payantes dans la plupart de ses plus grands contrats. Mais les actions de l’entreprise ont quand même chuté. Le marché ne s’est pas opposé aux résultats du trimestre. Il s’agit plutôt de l’plan pour le prochain trimestre : des prévisions qui ne permettent pas de voir quelles améliorations peuvent avoir lieu. Il s’agit maintenant de savoir si ces prévisions sont des avertissements ou une réalité. La réponse sera donnée avec le prochain rapport financier, à la fin du mois de novembre.

Le quart situé derrière lui

Pour les trois mois se terminant le 31 juillet, Zoom a enregistré des revenus de 1,277 milliard de dollars, soit une augmentation de 4,9 % par rapport à l’année précédente.7 millions de plus que les objectifs fixés par l’entreprise elle-même.L’entreprise qui se trouve à l’intérieur de ce chiffre est Enterprise : les revenus s’élèvent à 787,5 millions de dollars, soit une augmentation de 7,8 %.Le taux le plus élevé en trois ansAlors que la part des consommateurs et des petites entreprises sur le marché en ligne ne représente que 0,6 %, les clients plus importants contribuent à environ 62 % du chiffre d’affaires total. La composition de ce marché continue donc de changer, avec ces clients prenant une place de plus en plus importante.

L’histoire liée à l’IA, qui était longtemps une simple description sans chiffres, est finalement apparue dans les transactions commerciales. Les fonctionnalités payantes liées à l’IA ont été intégrées dans ces transactions.Neuf des dix meilleurs services liés à l’expérience client.Les clients de Zoom Virtual Agent ont augmenté de plus de 250 % par an. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels qui utilisent les fonctionnalités de Workplace AI a augmenté de 125 %. Et l’indicateur le plus important est celui des obligations de revenus restantes, c’est-à-dire les revenus déjà contractés mais pas encore reconnus.Le cours de la rose a augmenté de 14 %, atteignant environ 4,5 milliards de dollars ; la partie à long terme a augmenté de 25 %.C’est le signe des entreprises qui signent des contrats de plateforme plus importants et sur plusieurs années. C’est la première fois depuis un certain temps que les données de réservations soutiennent ce que la direction dit aux actionnaires.

Pourquoi le marché a vendu…

Cependant, en dehors du rythme général des données, les résultats économiques étaient faibles, et les prévisions étaient encore plus insuffisantes. Les revenus ajustés (non conformes aux normes GAAP) s’élevaient à 1,55 $ par action, soit une stagnation par rapport aux précédents…1,53 $ par an, l’année précédenteEt juste environ…5 % de plus par rapport au consensus de 1,48 $.Le pourcentage de marge d’exploitation selon les normes GAAP est tombé à 24,6 % par rapport à 26,4 %. La marge brute a également diminué à 79,1 % par rapport à 79,8 % – en partie, selon la direction, en raison des coûts liés aux calculs informatiques et des acquisitions effectuées dans le domaine de la salle commune, qui ont réduit la marge.Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 472 millions de dollars, en baisse par rapport à 508 millions de dollars.Il y a un an. Et la base de clients ne croît toujours pas de manière autonome : le taux de rétention des clients existants, qui mesure si les clients actuels dépensent plus ou moins au fil du temps, est de 99 % – en hausse par rapport à 98 % il y a un an, mais toujours inférieur à 100 %. Cela signifie que les nouveaux clients apportés par le nouveau logo compensent le déclin des clients existants, plutôt que de l’augmenter.

C’est là que le marché a trouvé la raison pour vendre. Zoom a indiqué que les revenus au troisième trimestre fiscal seraient de 1,275 à 1,280 milliard de dollars, soit pratiquement inchangés par rapport au trimestre précédent. Il est également apparu qu’il y aurait une croissance plus lente que les 4,9 % observés récemment. Pour l’année entière, Zoom a augmenté ses prévisions de revenus à 5,085 à 5,095 milliards de dollars – un chiffre légèrement supérieur au moyenne.Les 5,080–5,090 milliards de dollars qu’il a fixés il y a trois moisMême si les résultats du deuxième trimestre sont inférieurs de 7 millions de dollars par rapport à la haute fourchette prévue, les projections pour l’année entière sont de 6,08 à 6,12 dollars par action, avec un flux de trésorerie net de 1,78 à 1,82 milliards de dollars. Cependant, les résultats du troisième trimestre sont estimés entre 1,46 et 1,48 dollars par action, soit en dessous des 1,55 dollars indiqués précédemment. La direction a également souligné une baisse de 40 à 60 points de base dans les revenus dus à un client qui a quitté l’entreprise. En d’autres termes, après des années de promesses excessives, la direction a choisi de ne pas transmettre ces déficits aux prochaines années. Cela peut signifier soit une prudence de la part de la direction face à une amélioration réelle des chiffres d’affaires, soit une reconnaissance que la croissance s’arrête.

Quel est le prix demandé ?

Les chiffres expliquent les variations de prix des actions. Les actions ont augmenté d’environ 29 % au cours des quatre mois précédant le rapport ; puis elles ont chuté d’environ 7 %, passant de plus de 100 dollars à environ 90 dollars, avant de reprendre à environ 100 dollars lors de la séance suivante. Ainsi, la valeur marchande s’élève à près de 29 milliards de dollars, contre environ 7,2 milliards de dollars en liquidités et en titres négociables. Le cours des actions est à peu près 16 fois supérieur aux bénéfices ajustés, et environ 18 fois supérieur au EV/EBITDA. Les marges opérationnelles ajustées sont d’environ 40 %, et la marge de flux de trésorerie est d’environ 38 %. Aucun de ces chiffres ne montre une situation difficile pour l’entreprise. Pour une entreprise qui prévoit une croissance du chiffre d’affaires de près de 4,5 %, avec une base de clients qui continue de diminuer, c’est un prix raisonnable. Le multiple de cours est donc justifié, car il repose sur l’espoir que les commandes augmenteront progressivement et se traduiront par des revenus réels. Les données RPO constituent la meilleure preuve que cet espoir est réel ; les prévisions stables montrent plutôt qu’il n’y a pas de preuve concrète de cet espoir.

Le test de novembre

Donc, la décision est basée sur des indicateurs de calendrier, et elle peut être vérifiée dans un seul rapport. Si Zoom dépasse les objectifs fixés pour le troisième trimestre et permet à son croissance de s’accélérer au quatrième trimestre, avec une part d’entreprise supérieure à 8 %, alors la « valeur de référence conservatrice » sera valide. Le RPO sera confirmé, et les revenus futurs de 16 fois les bénéfices deviendront raisonnables pour une entreprise qui connaît une croissance constante. Si, en revanche, le troisième trimestre se situe dans la fourchette habituelle, la croissance reste entre 4 et 5 %, la rétention des clients reste à environ 100 %, et les marges continuent de payer les coûts liés à l’IA, alors les promesses du trimestre restent des promesses, et le multiple de valorisation peut diminuer.

Le point le plus défavorable face à l’évolution de l’IA, c’est bien sûr le déclin ou la diminution des activités en ligne. Mais le problème réel est que les dirigeants, ayant accès aux meilleures données de réservations sur trois ans, ne parviennent toujours pas à favoriser la croissance. Ce décalage représente soit une opportunité, soit un avertissement… Et c’est en novembre que cela sera résolu. Jusqu’à then, il est préférable d’observer, plutôt que de chercher à agir.