Zoetis : Le marché ne montre aucune croissance pour l’instant. Les flux de trésorerie libres indiquent autre chose.

Zoetis : Le marché ne montre aucune croissance pour l’instant. Les flux de trésorerie gratuits indiquent autre chose.

Zoetis était autrefois la seule entreprise dans le domaine de la santé animale qui pouvait être considérée comme un produit fiable et de qualité. Le marché évaluait donc ses actions à un prix élevé – il y a un an, les actions se négociaient à plus de 150 dollars par action, près de leur niveau maximal, selon le multiple de valorisation typique d’une entreprise de soins de santé fiable. Aujourd’hui, les valeurs des actions sont à environ 73 dollars, soit une baisse de plus de la moitié, et proches du plus bas depuis sept ans. L’opinion publique est également à l’envers : cette même entreprise est maintenant considérée comme une activité qui ne connaît plus de croissance. La véritable valeur de l’entreprise se trouve donc entre ces deux extremes : le flux de trésorerie libre reste encore à environ 2,3 milliards de dollars par an, soit pratiquement inchangé par rapport à l’année précédente.

L’Ancien Récit est mort en public

Cette baisse n’est pas simplement du bruit lié au marché à bas prix ; elle mérite plus de respect qu’une simple tendance à acheter lors des baisses de cours. Le système qui permettait aux produits médicaux pour les animaux de compagnie de prospérer – le portefeuille de produits liés à la dermatologie, basé sur les médicaments phares comme Apoquel et Cytopoint, utilisés pour traiter les problèmes d’éruption et d’allergie chez les chiens – est réellement en danger. Au deuxième trimestre, les revenus aux États-Unis ont diminué de 7 %, et les ventes de produits pour animaux de compagnie ont chuté de 11 %. Les ventes liées à la dermatologie ont diminué de 16 % pour atteindre 395 millions de dollars. Apoquel, le traitement oral contre l’itch, qui constitue le pilier de cette entreprise, a également perdu…Environ 10 points de part de poids aux États-Unis au cours de l’année dernière.Elle est tombée à près de 86 %, à mesure que Elanco a poussé ses actions…1,7 milliard de dollars du marché mondial de la dermatologie canineÀ la fin de l’année 2024, le médicament oral Zenrelia, qui était utilisé quotidiennement, a été remplacé par des alternatives. Les produits génériques ont alors pris le dessus sur les marques injectables Cerenia et Convenia de Zoetis aux États-Unis. Les propriétaires de chiens achètent en fonction du prix, et les visites aux cliniques diminuent.

La direction a cessé de prétendre que le ancien mode de fonctionnement existait toujours. En mai, après que les résultats du premier trimestre n’aient pas été satisfaisants, Zoetis a réduit…Son outlook sur les revenus ajustés pour l’année 2026 se situe entre 6,85 et 7,00 dollars.En août, il a de nouveau réduit les revenus.9,12 milliards de dollars à 9,32 milliards de dollarsLes bénéfices ont diminué de 1 % à 3 % sur une base organique, c’est-à-dire en l’absence des fluctuations monétaires et des acquisitions. Les bénéfices ajustés se situent donc entre 6,15 et 6,25 dollars. La dirigeante, Kristin Peck, a déclaré que l’entreprise ne prévoit pas que le marché devienne plus facile. L’action a chuté d’environ 20 %, atteignant ainsi son plus bas niveau depuis plus de sept ans le jour de la première réduction des dividendes. Elle est restée en baisse après cette deuxième réduction. L’ancienne situation est terminée, publiquement et à un rythme régulier.

Le parcours de trésorerie qui s’est bloqué

Maintenant, c’est la partie que le ruban ne montre pas. Suivez plutôt les chiffres de trésorerie : le flux de trésorerie libre sur douze mois – qui correspond à un flux de trésorerie opérationnel d’environ 2,8 milliards de dollars, moins environ 0,5 milliard de dollars de dépenses de capitaux – s’est élevé à 2,3 milliards de dollars, soit un peu plus que l’année précédente. Les revenus sont tombés en dessous de la moyenne, les prévisions de profits ont été réduites deux fois, et le système de gestion de la trésorerie n’a pas souffert. Ce seul fait constitue toute la différence entre une situation viable et une situation dangereuse : la capacité d’une entreprise à convertir ses ventes en trésorerie est ce qui détermine si la promo est signe de bonne affaire ou de prix trop élevés.

La raison pour laquelle les liquidités sont conservées est également la raison pour laquelle l’analyse défavorable est exagérée. Le marché considère Zoetis comme une entreprise spécialisée dans un seul domaine : les propriétaires de animaux de compagnie aux États-Unis. Mais les résultats financiers de l’entreprise concernent aussi le secteur de l’élevage, des diagnostics vétérinaires et d’autres domaines mondiaux. L’élevage a augmenté de 11 % au cours du trimestre, avec une hausse de 23 % dans les États-Unis, en partie grâce à l’économie du bétail et à l’intervention liée aux parasites causés par les vers de tête, que la direction qualifie de temporaire. Les diagnostics vétérinaires ont augmenté de 12 %. Le secteur international a augmenté de 6 % de manière naturelle, même si le secteur dermatologique a connu des difficultés. Les problèmes aux États-Unis sont réels, et ils sont concentrés. Partout ailleurs, les choses continuent de se développer.

Attentes, Réinitialisation

Cette concentration de valeur est ce qui rend le prix actuel intéressant. À 73 $, Zoetis est évaluée à environ 12 fois le niveau moyen de la guidance de résultats ajustés pour cette année. Cela correspond également à environ 11,4 fois les résultats antérieurs, et à environ 9,6 fois EV/EBITDA – une mesure de la valeur de l’entreprise par rapport aux résultats financiers. Le rendement des flux de trésorerie libres est d’environ 7,7 %, et le rendement des dividendes est de près de 2,9 %. Il y a eu 12 années consécutives de hausses de dividendes, et le ratio de distribution des dividendes représente environ un tiers des résultats. L’analyse de AInvest indique que le titre doit être considéré comme une valeur stable. Les investisseurs ont évalué l’ancienne situation à un multiple élevé, mais maintenant ils évaluent la nouvelle situation à 12 fois les résultats. Seul l’extrême secondaire peut offrir des bénéfices pendant que vous attendez. L’analyse du rapport d’août confirme que l’évaluation est correcte.L’histoire de croissance s’est brisée, mais la valeur actuelle devient enfin cohérente..

Ce qui devient plus facile au cours des douze mois à venir

La réponse honnête est que les chiffres empirent avant de s’améliorer. Le marché est actuellement confronté aux aspects négatifs. Les revenus ajustés pour le premier semestre étaient de 3,40 dollars par action ; la moyenne des prévisions pour l’année entière suggère une valeur d’environ 2,80 dollars pour la seconde moitié de l’année, soit environ 12 % en dessous de la même période l’an dernier. C’est là le point de départ à partir duquel on calcule les résultats. Ce que Zoetis gagnera en 2027 sera donc comparé à cette base basse… Et c’est cette base qui rend les calculs de reprise plus simples.

Le catalyseur concret est une version à action prolongée de Cytopoint ; les dirigeants espèrent que…Obtenir l’approbation des États-Unis plus tard en 2026Pour que les parts de franchise soient compétitives par rapport aux concurrents, un produit de nouvelle génération différencié est la meilleure opportunité pour reprendre la tête sur le marché. Derrière cela se trouvent l’expansion mondiale des médicaments contre la douleur liée à l’ostéoarthrite, comme Lenivia et Portela ; une croissance dans le secteur de l’élevage qui devrait rester à un niveau modéré à élevé ; ainsi que une série de produits de diagnostic qui se développent à un rythme double chiffré. De plus, l’entreprise investit pour accélérer ses bénéfices par action : plus de 550 millions de dollars ont été dépensés en rachats d’actions au deuxième trimestre, avec un rythme annuel d’environ 2,2 milliards de dollars.

Le tableau de bord : Objectif, cadre de temps, critères de référence

La exigence de transparence est clairement indiquée : il ne s’agit pas d’une structure propre pour l’instant, et les principaux risques sont mécaniques, et non vagues. Le rachat permet une vraie amélioration des résultats annuels – la croissance par action au premier semestre, selon les propres mots de l’entreprise,Soutenue par des rachats de actions plutôt que par une dynamique opérationnelle.Alors que le bénéfice net ajusté diminue sur une base organique, la dette nette s’élève à environ 7,4 milliards de dollars, soit environ 3,2 fois le flux de trésorerie libre récent. De plus, les liquidités restituées aux actionnaires (récupérations d’actions plus dividendes) dépassent les liquidités générées par l’entreprise. Cette situation est tenue par cette logique tant que le flux de trésorerie libre reste stable. Si le système de gestion des liquidités ne correspond pas au niveau de pessimisme, tout le concept de “liquidités payées pour attendre” s’effondre. C’est pourquoi le critère de surveillance utilisé est exprimé en termes de liquidités, et non en termes de ratio P/E.

• Cible :Environ 90 à 95 dollars sur les 12 prochains mois. Le pont : si les bénéfices ajustés en 2027 se situent autour de 6,60 à 6,70 dollars, avec une reprise modeste par rapport à la base de référence, et si le marché leur accorde un multiple de 14 fois – ce qui reste un multiple défensif pour une entreprise pharmaceutique qui avait autrefois des multiples dans la tranche des 30 – alors on obtient une action située dans la zone des 90 dollars.
• Plans de temps :12 mois, avec une taille adaptée aux deux facteurs qui doivent effectivement se manifester : l’approbation de Cytopoint et le niveau de stabilisation des parts américaines proche de son niveau actuel.
• Tripwire :Si le flux de trésorerie libre diminue en dessous d’environ 2 milliards de dollars – une baisse que les prévisions réduites ne prévoient pas pour l’instant, mais qui correspond au type de chute que la valeur des actions semble déjà anticiper – ou si les actions du secteur de la dermatologie aux États-Unis continuent de baisser jusqu’à atteindre 80 %, alors l’idée selon laquelle “les liquidités restent solides” est fausse. Dans ce cas, la position devient inutile et on doit se séparer sans aucune vanité. Je peux me tromper à nouveau. C’est là le but du “tripwire”.

L’action, et ce qui la brise

Ainsi, l’usage de cette situation ne devrait pas être considéré comme une raison pour célébrer une perte de valeur du titre. C’est plutôt un moment où les inquiétudes du marché sont générales, mais les dommages sont concentrés. Les fonds nécessaires pour financer les dividendes et les rachats d’actions restent en place. Le calendrier comporte également un catalyseur clair. On reçoit un dividende d’environ 3 %, ainsi que des rachats importants d’actions, afin de surmonter une période difficile. Si les flux de trésorerie libres continuent d’être proches de 2,3 milliards de dollars, tandis que un produit dermatologique de nouvelle génération préparera la comparaison pour l’année 2027, alors le multiple de douze fois est une anomalie, pas le véritable aspect du business. L’erreur consiste à tomber amoureux d’un nom qui est tombé en désuétude : si les fonds s’arrêtent, alors aussi la thèse est perdue – il ne faut pas être têtu au moment de sortir de l’action. Discipline avant l’ego. Acheter ce qui est rétabli signifie acheter ce qui a été rétabli, et le conserver uniquement tant que les flux de trésorerie permettent de maintenir la patience.