Zimmer Biomet continue de changer ses dirigeants. Les chiffres montrent que l’entreprise devient de plus en plus propre.

Zimmer Biomet est un type d’action qui met intentionnellement à l’épreuve la patience des investisseurs. Cette année, deux fois, l’entreprise a publié des résultats financiers et a ajusté ses prévisions. Mais deux fois, ces bonnes nouvelles ont été réduites au silence en quelques heures à cause de changements au sein de la direction. En avril, un directeur financier a démissionné le même jour où l’entreprise a surpassé ses prévisions. Les actions de l’entreprise ont chuté de plus de 10%.En tout cas, presque 83.En septembre, une réorganisation du leadership des Amériques a eu lieu.Un dirigeant senior récemment embauché, dehors.L’action qui avait atteint un niveau record de 52 semaines à environ 107 $, se négocie maintenant autour de 93 $. Elle est toujours en baisse au cours de l’année écoulée, même après une reprise vers un niveau bas de 79 $.

Le marché a des raisons sérieuses de se sentir inquiet : il s’agit d’une entreprise dont les performances en haut de la liste ont été excellentes pendant trois ans. Mais une chute dans les performances de la direction ne signifie pas nécessairement une chute dans la performance commerciale de l’entreprise. Il est donc important de savoir quel aspect du problème est réellement pris en compte par les cours boursiers. Les titres de presse parlent de “churn”, mais le flux de trésorerie indique autre chose.

Sur quoi se trouve le “churn” ?

En supprimant le bruit lié au personnel, l’entreprise a réussi à accomplir ce qu’elle avait promis, sur deux trimestres consécutifs. Au trimestre de juin, les ventes ont atteint 2,18 milliards de dollars, soit une augmentation de 4 % par rapport aux chiffres organiques, en tenant compte de la conversion des devises. Le bénéfice par action a atteint 2,07 dollars. En avril, les ventes ont augmenté d’environ 3 % de manière organique.Le EPS ajusté a augmenté de 15,5 % pour atteindre 2,09 dollars.La direction a deux fois relevé ses prévisions de bénéficesés ajustés pour l’ensemble de l’année 2026. La dernière fois, cela s’est fait…La fourchette de prix est de 8,47 à 8,59 $.Et il a augmenté le montant prévu pour sa récupération d’actions à jusqu’à 1 milliard de dollars pour l’année.

Ce chiffre de guidance est important, car il influence directement la valeur de l’action. À un prix actuel d’environ 93 $, une guidance de environ 8,50 $ par action ajustée place Zimmer à un ratio d’environ 11 fois les revenus futurs. Pour une entreprise qui génère environ 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie libre par an – soit un rendement d’environ 6 % sur le cours de l’action – un prix de moins de 94 $ ne signifie pas que l’entreprise est en mauvais état. C’est plutôt le signe qu’un marché a été détruit par la direction de l’entreprise, et qu’il exige maintenant des preuves de la capacité de l’entreprise à fonctionner correctement avant de payer. C’est précisément ce contraste entre les attentes et les réalités qui fait que les actions bénéficient lorsque les chiffres coïncident.

Le flux de trésorerie libre mérite une attention particulière, car c’est la partie sincère de la situation. Le flux de trésorerie libre sur douze mois est en baisse d’environ 6 % par rapport à l’année précédente ; il est également en baisse par rapport au sommet atteint au milieu de l’année 2025. L’entreprise dépense donc plus d’argent pour investir dans les activités liées au lancement du robot. Donc, ce n’est pas une courbe linéaire et stable concernant les liquidités. C’est plutôt un niveau stable de 1,1 milliard de dollars, avec une trajectoire possible vers une valeur supérieure. La discipline exige que je dise que cette trajectoire est plus importante que le état actuel des choses. Lorsque la mesure est les liquidités, et que ces dernières restent stables plutôt que fluctuantes, cela entraîne une incertitude réelle. Je considère donc cela comme tel.

Qu’est-ce qui s’améliore au cours des douze prochains mois ?

La configuration de fonctionnement qui s’améliore n’est pas vague. La génération suivanteLe robot orthopédique monogramme sera lancé en 2027.Et la réorganisation de septembre s’est déroulée en fonction de cela : un nouveau président pour Americas Robotics est chargé d’étendre cette force de vente avant le lancement du produit. Le système ROSA Shoulder, qui vient de bénéficier d’une autorisation, a commencé à être utilisé dans des cas concrets cette année. Les catégories de produits dont la croissance est la plus rapide sont celles liées à la médecine sportive et aux traumatismes. En revanche, les produits liés à la technologie, aux données et aux interventions chirurgicales ont connu une croissance de plus de 20 %. Même les catégories moins performantes représentent une part importante des revenus : les articulations, qui représentent environ un tiers des revenus, ont connu une croissance de seulement 0,1 % sur un terrain organique. Cela nous rappelle que il s’agit d’une entreprise en croissance modérée, et non d’une entreprise qui se développe rapidement. Une reévaluation de la performance de l’entreprise dépendra donc davantage des marges, des rachats de produits et d’un nouveau cycle de production de produits, plutôt que du chiffre d’affaires total.

Il y a aussi un effet de « lap » qui mérite d’être mentionné. L’an dernier, Zimmer a absorbé…60 millions à 80 millions de dollars ont été répercutés sur les bénéfices d’exploitation en raison des taxes.Cet obstacle se trouve désormais au niveau de la base de données. Ainsi, en 2026, il sera possible de le prendre en compte. De plus, la direction a affiné ses prévisions concernant la croissance des revenus lorsqu’elle a présenté les résultats du troisième trimestre de juin. Il n’y a donc pas besoin de se forcer à regarder les choses sous un angle négatif. Il suffit simplement de lire les rapports financiers plutôt que de se concentrer sur les départs des employés.

Où le cas se divise

L’argument le plus fort contre cette stratégie n’est pas la structure de l’entreprise elle-même, mais les personnes qui y travaillent. Il vaut la peine de le dire clairement. Lorsqu’une entreprise change de PDG, de directeur financier, puis de président de division en trois ans, le marché a le droit de se demander si ce changement est le signe d’une dysfonctionnement plus profond. Une entreprise qui ne a presque pas progressé au cours du dernier trimestre offre aux sceptiques un argument concret pour douter de cette stratégie. Il y a également un risque lié à l’intégration et à la valeur marchande des actifs que Zimmer a acquis pour diversifier son portefeuille. Le rapport annuel de Zimmer d’avril indique qu’une évaluation de la valeur marchande est en cours, ce qui pourrait affecter les résultats financiers annoncés.

Donc, le scénario envisagé est précis. La thèse reste valable si les prévisions sont maintenues ou augmentent, si les flux de trésorerie disponibles augmentent vers ou au-delà de 1,2 milliard de dollars, et si le robot Monogram est lancé selon le calendrier en 2027 avec une dynamique commerciale réelle. La thèse s’effondre si la direction diminue les prévisions, si les liquidités stagnent, ou si le robot phare échoue… Car alors, cette situation ne semble plus seulement esthétique, mais devient un signe de problèmes réels. Je peux me tromper à nouveau, d’un côté ou de l’autre. Mais une situation où les revenus se situent autour de 1,1 milliard de dollars, avec des prévisions stables, un catalyseur produit dans un an, et où le marché continue de valoriser l’ancienne stratégie de risque… C’est une situation où la discipline et la patience finissent par être récompensées.

Il ne s’agit pas d’excitation. Il s’agit d’une entreprise qui risque de devenir beaucoup plus difficile à ignorer dès que les flux de trésorerie gratuits et les robots seront disponibles.