Le sprint de 2 400 % du ZEC était en réalité une transaction liée aux titres perpétuels – la véritable offre reste faible.

Zcash a chuté de environ 12 % vendredi, revenant dans la zone de 1 090 à 1 120 dollars. En effet, l’effet de levier qui avait provoqué une hausse de 2 400 % a commencé à se dissiper. Environ 28 millions de dollars en contrats sur ZEC ont été liquidés en 24 heures. Pour une cryptomonnaie qui est passée des 40 dollars à un niveau record de 1 298 dollars l’année suivante, une baisse de 12 % ne semble pas significative. Mais en réalité, ce n’est pas le cas. Les données montrent comment cette baisse s’est produite, et elle ne s’est pas produite comme les médias le prétendent.

Lisez plutôt les informations concernant les installations de plomberie, plutôt que le prix. Le chiffre intéressant n’est pas la baisse de prix ou les 28 millions de dollars – c’est une somme insignifiante par rapport à ce que cela signifie réellement. Regardez plutôt la forme du marché en dessous. L’intérêt actif des contrats futurs de ZEC a augmenté jusqu’à atteindre 2,9 milliards de dollars au sommet, puis a diminué à environ 2,1 milliards de dollars après cette période de hausse. Le volume des transactions sur les contrats futurs était près de…8,3 milliards de dollars par jour, contre seulement environ 760 millions de dollars au marché à terme.C’est un livre de swap permanent, dont la taille est environ dix fois supérieure à celle du marché monétaire réel.

Ce rapport constitue en soi toute l’histoire. Lorsque le volume des transactions liées aux dérivés est bien plus important que celui des transactions directes, le prix marginal de ZEC est déterminé par les speculateurs qui utilisent la levier pour se compter mutuellement, et non par des personnes qui transfèrent de l’argent réel contre des devises virtuelles. Le retrait d’un volume important de positions longues correspond exactement à ce qu’est une opération de liquidation de 28 millions de dollars : une série de demandes de marge qui se produisent au même niveau, avec le volume de dettes diminuant progressivement. On peut appeler cette correction ce que l’on veut ; en réalité, c’est simplement le marché perpétuel qui retourne vers le prix de base. La thèse ne change pas. Personne n’a brisé un acheteur réel ; la levier est simplement devenu trop élevée.

Ce qui fait que c’est intéressant d’examiner cela plutôt que de faire semblant, c’est que la levée de capitaux dépendait de deux éléments techniques qui étaient vraiment nouveaux et réels, même si ils sont petits en comparaison avec le portefeuille de swaps.

L’ETF et le lavabo

Le premier est une plateforme institutionnelle qui n’existait pas il y a un mois. Grayscale a transformé sa dette en Zcash en un ETF américain en devises, ZCSH, qui a commencé à être négocié sur le marché.NYSE Arca le 25 aoûtC’est le premier ETF dédié à ZEC au monde, géré par Coinbase.En tout, environ 34 millions de dollars en flux nets dans les deux premières semaines., traversée500 millions d’actifs gérés dès le début du mois de septembreCela signifie que l’argent régulé – les conseillers financiers, les comptes de retraite – peut désormais toucher directement Zcash, plutôt que via la monnaie elle-même.

Le second est plus calme, et à mon avis, plus intéressant : la piscine protégée. Les adresses privées Zcash ont…Passant de 11 % à environ 30 % de l’offre totaleAu cours de l’année écoulée, les analystes qualifient cela de « puits de réserves » : les devises qui se trouvent dans des adresses privées restent là, hors du système de comptabilité liquide, ce qui fait que la quantité de devises en circulation diminue. En combinant une quantité de devises en diminution avec un nouveau système de transactions réglementé, on obtient les conditions nécessaires pour qu’il y ait vraiment un mouvement sur le marché, et non simplement une compression des prix.

Il y a une troisième composante qui garantit l’équité économique du réseau : la minage. Les recherches de Grayscale indiquent que les revenus liés à la minage de Zcash par mégawatt-heure sont d’environ…Quatre fois, celui d’un mineur de Bitcoin.Et le taux de hash du réseau a plus que doublé cette année. C’est ce qui survit à la baisse des prix : les miners sont payés pour exploiter le réseau, indépendamment du fait que les échanges se fassent où que ce soit.

Pourquoi cette baisse reste-t-elle importante

Ainsi, la correction ne détruit pas complètement l’affaire, mais elle révèle où l’affaire est fragile. L’ETF est bien réel, mais ses apports et ses flux financiers se mesurent en centaines de millions de dollars d’actifs ; le bilan des swaps est quant à lui valant des milliards. La demande régulée reste une erreur de calcul par rapport à celle basée sur des instruments à hausse de risque. Ce déséquilibre représente une vulnérabilité, et il peut avoir des conséquences négatives pour les deux côtés. Le même nombre d’opérations ouvertes qui a entraîné une hausse de 2 400 % dans une direction peut également provoquer une baisse dans l’autre direction. Une rupture en dessous de la zone de soutien de 1 050–1 100 $, que les acheteurs avaient défendue, ouvrirait la voie à une vente forcée supplémentaire.

Deux facteurs devraient empêcher les débutants de considérer cela comme quelque chose de « mort » ou de sans importance. Premièrement, le prix du candlestick quotidien n’est pas le signal clé ; ce sont plutôt le taux de financement et l’intérêt actif qui comptent. Une baisse continue de cette valeur de 2,1 à 2,9 milliards de dollars indique que le levier utilisé pour gérer ces capitaux se réduit plus rapidement que les ETF ne peuvent l’absorber. C’est là le vrai risque lié à ce mouvement. Deuxièmement, il existe un niveau structurel limité pour les transactions institutionnelles : les règles de l’UE entrant en vigueur en juillet 2027 interdisent aux exchanges réglementés d’émettre des tokens comme Zcash ou Monero. L’ensemble des arguments institutionnels liés aux tokens de confidentialité sera donc bloqué l’année prochaine.

Le juge ZEC juge en fonction de la manière dont on jugerait tout actif dont le prix a augmenté de 2 400 % pour chaque dollar d’argent réel emprunté. Les ETF, les ressources financières protégées et les revenus liés à l’exploitation minière font partie de l’économie réelle. Ils justifient donc une certaine revalorisation des prix. Mais le prix marginal actuel est déterminé par celui qui possède la position de levier la plus importante, et non par la personne qui achète les ETF. Il faut observer le levier, et non les chiffres clés, et respecter la ligne de support jusqu’à ce que le livre des swaps vous indique le contraire.