Le moulin à crypto-monnaies Zcash – Et pourquoi les marchés publics ont-ils mis leur propre matériel en place

Le minage de Zcash n’est plus un hobbyiste, mais une classe d’actifs sur le marché public. C’est la raison du dernier développement dans l’infrastructure du réseau : une entreprise cotée sur Nasdaq a réussi à obtenir 18 % de la hashrate de Zcash en une seule transaction. Ce n’est pas par des liquidités, mais par des actions, que cette entreprise a acquis ces parts de hashrate.

Cypherpunk Technologies (Nasdaq: CYPH) a lancé ce que l’entreprise qualifie de plus grande flotte de mineurs de Zcash au monde, le 18 août.Rapport de CointelegraphElle obtient 4,2 GSol/s de hashrate en Equihash – soit environ 18 % du réseau – auprès de Winklevoss Capital, pour un prix de 33,33 millions de dollars en actions entières.Traiter avec Winklevoss CapitalLe matériel utilisé, principalement des machines ASIC Bitmain Z15 Pro (chips spécialisés conçus pour résoudre l’algorithme de travail de preuve à mémoire de Zcash), est déjà utilisé dans des installations aux États-Unis. Kevin Zhang, un expérimenté du secteur, qui était autrefois chez Foundry Digital, dirige désormais cette activité en tant que chef de la minage.

L’headline est « adoption institutionnelle de la surveillance des données personnelles ». Le mécanisme sous-jacent est complètement différent.

Le roue de la trésorerie

Le Cypherpunk ne vend pas le ZEC extrait de la mine. Il l’accumule plutôt.

L’entreprise possède déjà 323 394 ZEC – soit environ 1,92 % de la quantité en circulation – pour un coût moyen de 341,83 dollars par pièce. L’objectif fixé est de atteindre 5 %. Les revenus provenant de l’extraction minière, qui s’élèvent à environ 1 440 ZEC par jour dans tout le réseau, sont réinvestis dans les fonds de l’entreprise, plutôt que d’être utilisés comme revenu d’exploitation. Le système permet donc une accumulation accélérée, sans avoir besoin de dépenser de l’argent sur le marché ouvert.

C’est la même logique que celle utilisée par MicroStrategy dans son projet lié au Bitcoin, mais appliquée à un réseau dont l’offre totale est un sixième de la taille du Bitcoin, et dont le prix est moitié moins stable. La différence est structurelle : les entreprises spécialisées dans les fonds en Bitcoin achètent ce qu’elles ne peuvent pas produire elles-mêmes. Les Cypherpunks, quant à eux, produisent ce qu’ils veulent conserver.

Cela change les aspects économiques. Les coûts de extraction sont inférieurs au prix du marché pour le ZEC – qui est estimé à environ 500 dollars par unité – ce qui signifie que chaque pièce extraite est purement une commission. À l’heure actuelle, avec les niveaux de production du réseau, la distribution du ZEC aux mineurs s’élève à environ 43 800 unités par mois. Une part de 18 % de cette quantité, conservée plutôt que vendue, contribue naturellement à l’état des fonds de la société. La société décrit le marché de l’extraction comme étant supérieur à 250 millions de dollars par an, aux prix actuels.

Le problème est que les fonds propres sont entièrement indiqués à leur valeur de marché. En première moitié de 2026, une baisse du prix du ZEC, passant de 508 $ à 240 $, a entraîné une perte non réalisée de 77,6 millions de dollars.En fonction des résultats du Q1 2026Au deuxième trimestre, une hausse à 400 a inversé une partie de cette tendance, avec un bénéfice non réalisé de 46 millions de dollars. Le compte de résultat de l’entreprise est essentiellement un graphique de prix de ZEC présenté comme des états financiers.

Le jeu de capital-actions

La structure de l’accord révèle quelque chose sur la valeur de l’entreprise, ce que le communiqué de presse ne mentionne pas explicitement. Cypherpunk a payé 33,33 millions de dollars, entièrement via un warrant pré-financé, permettant à Winklevoss Treasury Investments d’acheter 43,3 millions de actions au prix nominal de 0,001 dollar par action – soit un prix d’achat effectif de 0,77 dollar par action.

Cela implique une vision particulière de la valeur de Cypherpunk. À la fin du deuxième trimestre, le solde de ZEC de l’entreprise était évalué à 129,4 millions de dollars. Sa capitalisation boursière s’élevait à environ 74 millions de dollars – moins que la quantité de ZEC qu’elle détient sur son bilan. Le fait que les actions soient vendues à un prix inférieur à la valeur nette des actifs de l’entreprise signifie que le marché considère le risque que ce modèle ne puisse se développer efficacement.

La structure des warrants est conçue pour éviter cela. Au lieu de dépenser de l’argent pour acheter du hashrate, l’entreprise dilue ses actions, en possédant des actions que elle pense être sous-évaluées par le marché. Winklevoss Capital obtient donc des actions d’une entreprise dont les actifs deviennent plus valables si le prix de ZEC augmente – en d’autres termes, c’est une position longue sur ZEC, avec un risque limité au prix des warrants.

Il y a ici un problème de gouvernance qui mérite d’être pris en compte : Cameron et Tyler Winklevoss contrôlent Gemini, la bourse où sont stockées les actions de Cypherpunk. Ils ont également dirigé la levée de fonds privée nécessaire pour financer l’accumulation initiale des actifs de l’entreprise. Les jumeaux Winklevoss sont à la fois dans le capital de l’entreprise et hors de celui-ci. Cela ne rend pas le modèle incohérent, mais cela rend l’alignement des incentives intéressant à examiner.

L’Ombre de la Fonderie

Le Cypherpunk constitue la plus grande flotte de mineurs sur Zcash. Mais ce n’est pas la plus grande force dans le réseau.

Foundry Digital – qui est déjà le plus grand groupe de minage de Bitcoin au monde en termes de hashrate – a lancé en avril 2026 un groupe de minage de Zcash destiné aux institutions.Capture environ 30 % de la hashrate du réseauIl a réussi à capturer environ 30 % de la hashrate du réseau dans les semaines qui ont suivi son lancement. L’approche de Foundry est différente : au lieu d’accumuler des ZEC comme trésorerie, elle propose une infrastructure de services pour les mineurs institutionnels, en vérifiant les identités des participants selon les normes KYC et en offrant une méthode de paiement transparente. C’est donc une stratégie basée sur une plateforme, et non sur une stratégie de gestion de trésorerie.

Le résultat est une structure double : Foundry concentre le hashrate à travers un modèle de pool, tandis que Cypherpunk le concentre directement par propriété. Les deux approches tendent vers la centralisation d’un réseau basé sur la sécurité distribuée. La tension entre ces deux modèles – l’opérateur du pool et le propriétaire de la flotte – constitue l’axe compétitif qui est important pour le niveau de minage de Zcash.

La part de 18 % pour les Cypherpunks est une estimation à court terme. À mesure que davantage de mineurs institutionnels utilisent du matériel spécialisé, et que la difficulté du réseau augmente, cette part diminue. L’affirmation publique de Zhang, selon laquelle le minage de Zcash « génère encore plus de revenus que le colocation par IA ou le minage de Bitcoin aux prix actuels de ZEC, même avec des augmentations significatives du taux de hachage du réseau », n’est qu’une théorie, pas une certitude. Si le taux de hachage double et que la difficulté du réseau suit ce rythme, les marges diminuent, indépendamment du prix du ZEC sur le marché.

Pourquoi maintenant – Le facteur Ironwood

Le moment est important. Cette acquisition a eu lieu trois semaines après que Zcash a activé l’amélioration de la réseau Ironwood le 28 juillet.Comme le rapportait CointelegraphCela a mis fin définitive au pool de transactions privées antérieur, appelé Orchard. Cela s’est produit après qu’un chercheur a découvert une vulnérabilité qui aurait pu permettre la création de ZEC falsifiés. La mise à jour a remplacé Orchard par un nouveau pool protégé par des mesures de protection, ainsi que par un mécanisme de vérification de l’intégrité de l’offre en circulation.

Aucune preuve d’exploitation n’a jamais été trouvée. La vulnérabilité restait donc purement théorique. Mais le marché a considéré l’activation d’Ironwood comme un événement nécessitant une intervention de maintenance structurelle. ZEC a donc repris des niveaux inférieurs à 250 dollars, pour atteindre une fourchette de 400 à 500 dollars durant la seconde moitié de 2025.

L’investissement dans l’industrie minière intervient pendant cette période de récupération des marchés. C’est le schéma que nous observons dans le domaine des cryptomonnaies : la vague spéculative fait grimper le prix, puis les infrastructures réelles entrent en jeu pour valoriser ces actifs. Ironwood a résolu le problème au niveau du protocole ; la prochaine étape est la question de la structure de capital.

Le Modèle

Ce que Cypherpunk construit est un modèle : les actions de marché publiques financent l’achat d’équipements spécialisés pour la minage, ce qui permet de produire une cryptomonnaie privée. Cette cryptomonnaie est conservée par l’entreprise comme actif de trésorerie, plutôt que de être vendue pour générer des revenus. Les actions de l’entreprise deviennent donc un indicateur de valeur pour la cryptomonnaie en question, tandis que l’opération de minage serve de mécanisme de multiplication de cette valeur.

C’est une stack à trois étages : les actions attirent des capitaux, l’exploitation minière produit les actifs nécessaires, et la trésorerie accumule ces actifs. La question pour les investisseurs est de savoir si le prix de transaction des actions par rapport au valeur nette des actifs reflète un risque structurel réel ou plutôt un problème de liquidité qui se résoudra lorsque l’opération minière prouvera son rendement.

Ce modèle n’a pas encore été testé à grande échelle. Aucune entreprise de gestion de trésorerie basée sur ZEC n’a survécu à un cycle de baisse complet. Aucune flotte de minage de cette taille n’a pu fonctionner avec l’algorithme Equihash de Zcash en cas d’augmentation de la difficulté. De plus, le fait que la gouvernance soit contrôlée par Winklevoss introduit un risque de concentration, que l’investisseur purement investisseur ne devrait pas ignorer.

Mais le modèle lui-même n’est pas théorique. La flotte est en action. Le hashrate est effectivement produit. Les calculs d’accumulation fonctionnent tant que les coûts de minage restent inférieurs au prix du marché.

Pour les constructeurs, ce signal est significatif : la couche d’infrastructure de Zcash devient de plus en plus professionnelle. L’amélioration d’Ironwood a permis de surmonter les obstacles techniques. Maintenant, la structure de capitalisation se met en place. C’est un signal d’adoption – discret, institutionnel, et vérifié par des éléments matériels sur le réseau, plutôt que par des mentions médiatiques.

Pour les investisseurs, la question est plus simple : le cours de l’action Cypherpunk finira-t-il par atteindre la valeur du ZEC qu’elle possède, plus la rentabilité future liée à la mineure ? Ou bien la dilution et la volatilité continueront-elles à entraver cette valeur ? La réponse à cette question détermine si il s’agit d’une opportunité valorisée ou d’une “trappe” financière.

Le matériel fonctionne bien. Le reste dépend du temps et du coût.