Le fait que Zcash soit quatre fois plus rentable que Bitcoin en termes de revenus liés à l’exploitation des mines est en réalité un phénomène de prix, et non une différence d’efficacité.

À la fin du mois d’août, un Bitmain Antminer Z15 Pro utilisé pour traiter des transactions en Zcash a été détecté en train de créer des cryptomonnaies.Environ 727 dollars pour chaque mégawattheure consommé.C’est environ quatre fois et demi le prix de 162 dollars du mineur de Bitcoin de nouvelle génération qui utilise la même électricité pour traiter les données. C’est aussi plus de trois fois ce que gagne en moyenne un centre de données en vendant des ressources informatiques aux systèmes d’IA. Si l’on comprend correctement ce chiffre, on peut conclure que le minage de Zcash est simplement un business plus rentable : plus de dollars par électronique que sur le plus grand réseau de Proof-of-Work au monde.

Cette interprétation est incorrecte d’une manière spécifique et corrigible. Le chiffre des revenus par mégawatt ne dit presque rien sur l’efficacité d’un réseau. Il indique plutôt à quel point le réseau est loin de l’équilibre. Or, Zcash est très loin de l’équilibre en ce moment.

Le 4x est une différence de prix, pas un avantage technologique.

Le revenu des mineurs par unité d’énergie est un rapport. Le numérateur représente les nouvelles pièces frappées par jour, multipliées par leur prix en dollars ; le dénominateur représente l’énergie utilisée par les machines qui compétent pour obtenir ces pièces. Dans une réseau mature comme Bitcoin, les mineurs continuent à installer de nouvelles machines jusqu’à ce que le revenu par mégawatt soit approximativement égal au coût marginal de l’électricité – le prix total du S23 Pro est d’environ 162 $. C’est un équilibre ; le hashrate suit le prix des tokens depuis des années.

Le prix brut de Zcash, qui se situe à environ 727 dollars, est bien supérieur à tout coût de fonctionnement plausible. C’est précisément ce qui indique que Zcash est en situation d’inflation automatique. Lorsque le prix d’un token augmente rapidement, mais que le taux de hachage ne suit pas, le dénominateur reste en retard par rapport au numérateur, ce qui entraîne une augmentation automatique des revenus par mégawatt. C’est là que se trouve Zcash. Son token, qui était inférieur à 100 dollars pendant la majeure partie de l’année 2024…Le prix a augmenté de près de 70 % en une seule semaine en août, atteignant un record d’environ 890 $.C’est une bonne performance pour un token de confidentialité qui n’a jamais atteint ses plus hauts niveaux en 2018 cette année. Le prix du Bitcoin a augmenté d’environ 20 % la même semaine, dépassant les 77 000 dollars. Le mécanisme est le même, mais l’ampleur de l’augmentation est différente. La taille de l’écart montre à quel point le prix de ZEC a augmenté plus rapidement que le nombre de machines de minage utilisées par ZEC.

Les bénéfices exceptionnels se détériorent de manière intentionnelle. Un chiffre de revenus par mégawatt, bien supérieur aux coûts de production d’électricité, constitue une incitation à augmenter la puissance de minage. Les difficultés augmentent, et la part de chaque machine existante dans les bénéfices diminue. Les mineurs qui possèdent actuellement de la puissance de minage reçoivent des revenus, tandis que le réseau progresse vers un état plus stable. L’analyse qui a donné ce chiffre de 4x a également montré les aspects négatifs :Le prix de ZEC est divisé par deux, et les revenus de Zcash tombent à environ 360 dollars par mégawatt-heure.– Il reste encore supérieur à celui de Bitcoin, mais le “cushion” qui permettait aux cryptomonnaies de rester stables a disparu. Si les prix remontent au niveau inférieur à 100 dollars en 2024, alors cette machine clé va cesser complètement de payer pour l’énergie qu’elle consomme.

Aucun de ces éléments ne prévoit où ZEC va à l’avenir ; une monnaie en forme de parabole peut continuer à progresser. Mais cela ne détermine pas le véritable niveau des prix. Le avantage de 4x est simplement une indication de la situation d’une petite réseau au milieu d’un mouvement des prix, et non une preuve que le minage de Zcash soit structurellement quatre fois meilleur que celui du Bitcoin. Le même retard qui permet aux acteurs actuels de profiter des bénéfices d’aujourd’hui, entraîne pour les acheteurs de matériel plus tard un problème de marge demain.

Ce que la métrique cache : un réseau petit et facile à influencer

En réalité, cette figure montre également à quel point ce réseau est peu puissant et peu coûteux pour exercer une influence – c’est un risque sérieux pour quiconque tient compte de cela. Zcash utilise l’algorithme Equihash, qui est difficile à calculer sur les GPU. Ce type de conception a depuis été dépassé : aujourd’hui, la minage de Zcash se fait avec des ASIC spécialement conçus pour cet algorithme.Presque tous proviennent de la série Z de Bitmain. De plus, les GPU coûtent plus cher en électricité que ce qu’ils rapportent.La puissance de hachage de l’ensemble du réseau est très faible. En août, une entreprise privée, Cypherpunk Technologies,Acheté 4,2 gigasols de hashrate – environ 18 % du réseau entier – pour 33 millions de dollars.Une seule entreprise peut désormais acheter un cinquième de la capacité de minage du réseau de confidentialité pour moins que le coût d’un bâtiment de bureau modeste. La concentration des ressources permet de renforcer cette situation.Le plus grand pool, ViaBTC, contrôlait environ 44 % du hashrate.Sur cette échelle, « résistance à l’ASIC » est considéré comme une intention de conception, et non comme une garantie structurelle.

Il y a une deuxième taxe cachée. Zcash est l’un des rares réseaux à base de proof-of-work qui dérobe ses propres récompenses pour financer son développement :Environ 20 % de chaque bloc est reversé à un fonds dédié aux développeurs, qui soutient la Electric Coin Company et la Zcash Foundation. Les 80 % restants sont destinés aux mineurs.Le chiffre indicatif de revenus par mégawatt représente les revenus bruts générés par le réseau ; ceux qui le gèrent en réalité reçoivent moins que ce que le tableau indique. De plus, le montant des récompenses qui alimentent le chiffre de 727 dollars est également inférieur à ce que l’on voit sur le graphique.Les deux parties seront réduites à moitié en 2028, ce qui entraînera une publication de 0,78125 ZEC par bloc..

La figure 4x représente une arithmétique réelle. Elle flatte Zcash de la même manière qu’une hausse rapide du prix peut flatte un graphique de minage : en tant que trace des dollars émis pendant que le momentum prédominait sur les machines. Ce n’est pas une avantage commercial durable. Pour un lecteur qui décide si ZEC doit figurer sur sa liste de surveillance, la structure cachée derrière l’annonce est plus importante que l’apparence immédiate : une capacité de hachage concentrée, suffisamment bonne pour qu’une seule entreprise puisse acheter une participation d’un dix-huitième de la réseau avec de l’argent de poche… Un flux de récompenses taxé par ses propres développeurs… Et des coupes dans l’offre dont les bénéfices dépendent du prix qui suit… C’est le même pari que chaque halving exige des détenteurs. Les revenus par mégawatt ne vous disent rien de tout cela. Ils vous disent simplement que le prix a dépassé la capacité de hachage, ce qui indique le momentum, mais pas si le token est solide ou non.