Yuanbao est une entreprise chinoise spécialisée dans les produits à prix réduit, qui fonctionne grâce aux flux de trésorerie libres.

Cet été, le marché a traité Yuanbao (NASDAQ: YB) comme une entreprise en difficulté. Depuis septembre dernier, les actions de cette société ont chuté d’environ 46 %. À environ 13,40 dollars par action, elles se situent près de leur niveau le plus bas sur 52 semaines, en dessous des moyennes sur 50 et 200 jours. Mais au cours du trimestre de mars, les résultats ont été positifs : les revenus ont augmenté de 35,6 %, atteignant 205,2 millions de dollars. Les bénéfices selon les normes GAAP étaient de 1,26 dollar par action. Le conseil d’administration a également approuvé un dividende annuel de 1,26 dollar par action, ainsi qu’une reprise de 15 millions de dollars d’actions. La chute des prix n’a pas d’importance, car les attentes des investisseurs ont déjà été réajustées, alors que les chiffres ne montrent pas de dégradation significative.

Une réduction en Chine, pas un business brisé.

Yuanbao estLe plus grand distributeur indépendant d’assurance en ligne en Chine pour les questions de vie personnelle.Et la couverture contre les accidents et les maladies est assurée par des primes d’entrée, selon Frost & Sullivan – une société de courtage qui diffuse les produits d’autres assureurs auprès de plus de dix millions de consommateurs grâce à une plateforme technologique. Elle possède…Licences de courtier et d’agence d’assuranceIl a été collecté en 2020 et 2021. Le modèle n’a rien de spécial : il gagne des commissions sur les produits assurés par les compagnies d’assurance. C’est pourquoi son bénéfice brut se situe dans la fourchette des 90 %. Le distributeur ne prend pas en charge le risque de pertes ou les capitaux des assureurs dont il vend les polices.

Dans ce quartan, les revenus ont augmenté.1,315 milliards de RMB (205,2 millions de dollars US), soit une augmentation de 35,6 % par rapport aux 970 millions de RMB.Un an plus tôt, les revenus nets ont augmenté de 31,4 %.387,6 millions de RMB (56,2 millions de dollars US)Ce n’était pas un seul tirage chanceux.Les recettes ont augmenté de 33,6 % au troisième trimestre et de 34,5 % au quatrième trimestre.Avant le 35,6 % en Q1, il y a eu trois trimestres consécutifs de croissance autour des 30 %. Le dirigeant Rui Fang a décrit que l’industrie est passée d’une stratégie d’expansion de taille à une stratégie de développement de haute qualité ; ces tendances continuaient à s’accélérer, en chiffres concrets.

Le pont de flux de trésorerie

C’est là que la faiblesse financière ne devient plus une blague, mais plutôt un atout. Le flux de trésorerie libre de l’entreprise est d’environ 211 millions de dollars, soit une augmentation d’environ 28 % par an. La capitalisation boursière de l’entreprise est d’environ 619 millions de dollars. Cela représente environ trois fois le flux de trésorerie libre – soit un rendement de trésorerie de près de 34 %. De plus, le ratio P/E de l’action est d’environ deux, et le ratio P/S est inférieur à un.

L’objection principale contre le nom « Chine » est que les comptes ne sont pas fiables. Mais cette objection ne tient pas compte du tableau des flux de trésorerie. Les flux de trésorerie d’exploitation sur la même période étaient d’environ 214 millions de dollars, et les dépenses de capital étaient très faibles, inférieures à 3 millions de dollars. Donc, le flux de trésorerie net est essentiellement égal aux flux de trésorerie d’exploitation. Les bénéfices sont soutenus par de la liquidité, et non par des sommes en dettes. Un courtier n’a pas besoin de réinvestir dans des actifs lourds ; presque chaque dollar de bénéfices se transforme en liquidité.

Le dividende se situe donc dans cette même catégorie. Un rendement d’environ 9 % coûte environ 57 millions de dollars par an. Les 15 millions de dollars réinvestis permettent au total d’obtenir environ 70 millions de dollars pour les investisseurs – contre 211 millions de dollars de flux de trésorerie libres. Le versement des dividendes est donc plus que suffisant. La durabilité n’est pas la première question à se poser ici ; ce qui importe, c’est la peur qui a entraîné une baisse des prix.

Qu’est-ce qui pourrait le briser ?

Décrivez clairement le risque : il s’agit d’une valeur mobilière chinoise, et cette étiquette a une grande importance. Les risques liés au pays et aux réglementations, la possibilité que les autorités renforcent les règles concernant la distribution des assurances en Chine, ainsi que la stabilité des taux de commission sur un marché compétitif sont tous des facteurs importants. Il est intéressant de noter que les analystes continuent de classer l’action comme « à acheter », même après une baisse de prix – ce qui indique que la réduction de la notation est due à l’évolution du sentiment vis-à-vis de l’entreprise, et non à ses performances opérationnelles. Le marché continue de prendre en compte le ancien profil de risque, tandis que les conditions opérationnelles deviennent de plus en plus stables.

La mesure qui détermine cette thèse est le flux de trésorerie libre. Ce ratio ne fonctionne que si l’entreprise parvient à maintenir un bon niveau de trésorerie : si la croissance des revenus s’arrête ou si la conversion des revenus en liquidités se détériore, si les commissions diminuent ou si une modification réglementaire modifie le modèle économique, alors le flux de trésorerie libre devient inutilement élevé et devient un facteur négatif. Je me trompe peut-être… Une modification dans la politique chinoise ou une diminution de la génération de trésorerie pourrait perturber cette situation. Mais pour l’instant, il s’agit d’une entreprise dont la croissance des revenus est modérée, à la fin des années 30. Le marché a déjà rejeté cette situation. Le prix de l’action est donc environ trois fois supérieur au flux de trésorerie généré par l’entreprise, et la plupart de cette trésorerie est remboursée aux actionnaires. C’est donc un réajustement des attentes, pas une situation qui nécessite de l’aide.