L’augmentation du yuan est une décision, et non un verdict : ce que la fixation de 6,7670 de Pékin signifie vraiment

Chaque matin, les transactions commerciales chinoises commencent par un montant dont presque personne en dehors des salles de négociation ne connaît l’existence. Une heure avant l’aube, la banque centrale publie le prix fixe pour le yuan pour la journée. Le 14 septembre, ce prix a été fixé à 6,7670 pour un dollar. Ce prix fixe n’est pas un prix auquel on peut effectuer des transactions réelles. C’est plutôt une référence qui définit la plage de prix permise pour les transactions sur place.À 2 % de distance par rapport à cela.Ainsi, lorsque Pékin choisit ce chiffre, c’est lui qui décide à quel point la deuxième monnaie mondiale peut augmenter de valeur ce jour-là. Un chiffre de 6,77, situé à l’extrémité supérieure de l’intervalle, et jamais vu depuis environ 2023, indique que la banque centrale encourage l’appréciation de la monnaie plutôt que de la limiter.

Le fait qu’il ait la possibilité de le faire en silence est ce que la plupart des Américains ne comprennent pas. Le yuan a été l’une des principales monnaies les plus fortes en 2026, grimpant en haut de la courbe…Ligne symbolique de 7 pour un dollar en janvierEt les transactions se situent près de leurs plus hautes valeurs depuis des années, d’ici la fin de l’été. Bien sûr, une grande partie de cela est due aux actions du dollar : la Réserve fédérale a assoupli ses politiques monétaires, et le dollar américain a perdu de sa valeur. Mais la force principale vient de la Chine. Les exportateurs continuent à expédier des volumes record, même si les ménages ne dépensent presque rien. Ainsi, la Chine…Un excédent commercial de 1,2 trillion de dollars en 2025Avec les contrôles de capitaux qui limitent la facilité avec laquelle les revenus peuvent être transférés à l’étranger, cette montagne de dollars veut être convertie à nouveau en yuans. Sur un marché libre, la valeur de la monnaie aurait déjà augmenté rapidement. Ce qui est surprenant, c’est la vitesse à laquelle elle augmente… et non pas le fait qu’elle augmente du tout.

Cette lenteur est calculée de manière intentionnelle. La correction se fait par le volant ; la Banque populaire de Chine agit avec une légère pression, mais suffisamment forte pour être efficace : on estime que les banques d’État…Absorbe environ 2 milliards de dollars par jour, environ 50 milliards de dollars par mois.Juste pour empêcher le yuan de s’envoler. Les pertes causées par cette voie plus abrupte sont évidentes. Les exportateurs chinois, qui sont payés en dollars et qui déclarent leurs ventes en yuans, constatent que la valeur de leurs actifs en dollars diminue sur leurs comptes. Dès août, plusieurs d’entre eux…Avertissements concernant les bénéfices réalisés en raison des pertes liées aux changes étrangersEt les fonctionnaires ont ralenti le rythme de l’appréciation des valeurs monétaires. Les banquiers notent en silence que cette situation renforce également la déflation en Chine, car cela rend les importations moins chères. C’est un problème pour une banque centrale qui lutte déjà pour redresser une économie stagnante.

Pékin est donc confronté à un problème rare : il doit gérer une force plutôt que de la faiblesse. C’est donc un dilemme réel, et non simplement une position stratégique. Une monnaie plus forte signifie crédibilité pour la Chine ; elle attire des capitaux étrangers vers les actions et les obligations chinoises, rend les importations moins chères, ce qui aide à combattre la déflation. De plus, cela renforce le statut de la monnaie comme instrument de règlement et de réserve – tous des objectifs visés par l’internationalisation de la Chine au cours de la dernière décennie. Cependant, cette force accroît également la pression sur les exportateurs, qui sont essentiels pour la création d’emplois et la croissance économique. Les importations, quant à elles, sont liées à la déflation qu’il s’agit de éviter. De plus, cela favorise les capitaux spéculatifs, qui peuvent créer des bulles immobilières. La fixation des taux de change chaque matin représente donc une petite négociation entre ces deux problèmes. C’est pourquoi la valeur de la yuan a augmenté de manière irrégulière, plutôt que de manière continue. C’est aussi pourquoi Pékin a permis que la situation s’apaisât en août, alors que la pression pour une appreciation de la monnaie continuait de croître.

Il y a une tentation de romantiser la monnaie plutôt que de décrire ses tensions. Gita Gopinath et ses co-auteurs affirment dans ces pages que le yuan fort est…Symptôme du déséquilibre entre les épargne et les investissements en ChineCe n’est pas un levier indépendant ; en appuyant dessus avec force, l’appréciation nominale ne fait qu’engendrer une déflation, annulant ainsi les gains réels. Les sceptiques au Conseil des relations étrangères affirment que la monnaie est toujours sous-évaluée – selon certaines estimations, elle est 20 % trop faible par rapport au dollar. Ils pensent que ce qui semble être un équilibrage positif pourrait plutôt réduire les excédents économiques. La vérité est que les deux parties ne sont pas d’accord sur la mesure dans laquelle une monnaie peut influencer l’économie. Ce que tous reconnaissent, c’est que la direction du yuan dépend de politiques économiques, et non d’une valeur fixée par des forces de marché anonymes.

Pour un investisseur américain, la question pratique est de savoir ce que peut changer une monnaie chinoise forte et bien gérée. Trois conséquences en résultent. Premièrement, cela entraîne une désinflation aux États-Unis : les produits chinois moins chers affectent les prix des importations aux États-Unis, ce qui aide la Réserve fédérale à faire face à la situation économique actuelle. Deuxièmement, cela augmente la valeur du dollar pour tous les actifs chinois – si la monnaie chinoise augmente, une action en bourse de Shanghai ou un fonds ETF basé sur cette monnaie gagnent de la valeur avant même que l’entreprise concernée ne fasse quoi que ce soit. Troisièmement, c’est un signe que le capital se déplace des dollars vers les marchés émergents, avec la Chine comme point de concentration le plus important. Tout cela n’est pas une raison pour acheter ou vendre des titres particuliers ; c’est simplement un changement dans les conditions économiques dans lesquelles se trouve chaque position en Chine.

L’asymétrie, et ce qui doit être surveillé, c’est que les freins jouent le rôle principal dans la direction du véhicule. Le plus grand risque non exploré n’est pas que le yuan baisse, mais qu’il augmente trop rapidement. Macquarie, une banque, a établi un scénario dans lequel les entreprises chinoises cessent de participer à ces activités.Quelques 800 milliards de dollars en actifs financiers.Ce phénomène se produit grâce aux transactions de transfert de devises. Si les mesures de stimulation intérieure permettent de réactiver l’enthousiasme des citoyens et si l’écart de rendement par rapport à l’Amérique se réduit, la monnaie pourrait théoriquement augmenter encore davantage que les autorités ne le souhaitent. Pékin a augmenté les réserves que les banques doivent détenir envers les devises étrangères, et a également envisagé d’autres mesures restrictives – des mesures destinées à repousser les flux de devises, plutôt qu’à corriger une situation critique. Une monnaie qui peut être dirigée vers le haut peut également, en cas de panique, être dirigée vers le bas avec moins de succès.

Ainsi, les 6,7670 de cette seule matinée peuvent être considérés comme une petite indication d’une question plus importante : à qui revient le devoir de ressentir des difficultés. Le yuan est fort pour des raisons structurelles – c’est un pays qui produit beaucoup plus que ce qu’il consomme, face à une valeur diminuante du dollar. Il est également fort de manière intentionnelle, en petits échelons quotidiens. Le erreur serait de considérer son appréciation comme un verdict du marché libre ou comme une sorte de pari unidirectionnel. C’est un compromis que Pékin négocie constamment chaque matin, entre les marges réduites des exportateurs et le retour du dollar, et ceux qui perdent aujourd’hui gagnent généralement demain. L’investisseur qui ne regarde que le taux de change spot sera le dernier à comprendre dans quelle direction se déroulent les négociations.