Le prochain « domino » de la dynastie Yuan n’est pas le taux de change. C’est les 3 billions de dollars qui se trouvent sur les comptes bancaires chinois.

LeLe yuan offshore a clôturé près de 6,72 par dollar.Mardi, l’article de presse parlait de lui-même : la monnaie chinoise est restée proche de ses niveaux les plus élevés depuis des années. C’est le premier “domino” qui se produit. Le suivant est plus discret : il s’agit des quelque 3 billions de dollars que les entreprises chinoises ont accumulés au cours des années de surplus commerciaux records. Et c’est ce cercle qui se met en place une fois que ces fonds sont convertis en devises étrangères.

Commencer par le pilote partagé, car c’est ce qui explique pourquoi cela se produit.Yuan a connu une hausse de 4,4 % en 2025, ce qui représente la plus grande augmentation annuelle depuis 2020.Et on continue à progresser vers l’année 2026, grâce à des excédents d’exportations en hausse, des taux d’intérêt plus bas aux États-Unis, et une devise américaine plus faible. C’est le cadre macroéconomique de base – utile, mais cela ne vous indique pas où les fonds seront utilisés.

Le nœud exposé : l’ensemble des dollars non Hedged

Il y a un bord avec un porteur. Pendant des années, les exportateurs chinois ont gagné de l’argent en le déposant là, plutôt que de le convertir en autres monnaies, car les dépôts américains étaient plus valorisés que ceux chinois. On estime que la quantité de cette monnaie est d’environ…1 trillion en dépôts en dollars sur le sol américain, plus 2 trillions de dollars à l’étranger.. Macquarie dispose d’environ 800 milliards de dollars en positions en devises.Construit grâce aux trades de transfert : emprunter des dollars à faible taux d’intérêt, et conserver des dollars à taux d’intérêt plus élevé.

L’appréciation du yuan rend tout cet argent invalide. Chaque dollar détenu a moins de valeur lorsque les comptes sont réévalués en yuans. C’est une perte mesurable et directe, et elle est déjà incluse dans les bénéfices.Près d’un quart des environ 5 500 entreprises cotées sur le marché intérieur présentent des pertes liées aux changes.– La part la plus élevée en au moins une décennie, contre un taux moyen d’environ 10 % au cours de la même période au cours des neuf années précédentes.Les exportateurs ont émis des avertissements concernant les bénéfices, en mettant explicitement l’accusation sur la monnaie.. BYD a reçu environ 2,1 milliards de yuans (309 millions de dollars) en frais financiers.principalement dus aux pertes en devises.

C’est le premier atterrissage ; il est déjà publié dans les documents officiels.

L’amplificateur : un circuit qui s’alimente par lui-même.

Le deuxième étape commence lorsque ces pertes modifient le comportement des personnes concernées. L’instinct est de cesser de détenir des dollars et de convertir en yuans avant que les pertes ne augmentent davantage. Chaque conversion en yuans fait monter le cours de la monnaie, ce qui aggrave les pertes sur les dollars restants. Cela pousse à une nouvelle conversion. Un observateur du secteur a exprimé cela exactement ainsi :Plus ils se convertissent, plus ils perdent.— Et plus ils perdent, plus ils se sentent obligés de se convertir.

C’est le cycle réflexif ; c’est pour cette raison que les prévisions les plus précises ne sont pas continues. Macquarie affirme que si les exportations chutent et que Pékin met en place des mesures de relance économique, la détérioration de cette accumulation de dollars se produira.peut faire passer le yuan à cinq pour un dollar— Un niveau qui semblait absurde il y a un an. Le cycle est visible dans les flux :En décembre 2025, un chiffre record de 100 milliards de dollars en ventes nettes a été enregistré.Et en janvier, encore 80 milliards de dollars. La vente des dollars sur les marchés anticipés a atteint un record de 39 milliards de dollars dans le même mois.

Rien de tout cela ne se produit du jour au lendemain. Le changement de comportement est un processus qui s’étale sur plusieurs trimestres, et non un signal dont on peut évaluer la valeur d’ici demain. On s’attendait à ce que cette pression continue au moins jusqu’au milieu de l’année 2026. De plus, le niveau de couverture en hedge est faible…En moyenne, un cinquième de l’exposition en 2025.Cette relation s’est développée lorsque la dépréciation du yuan a supprimé l’incitation à effectuer des hedging – ce qui fait que une grande partie de la valeur financière est sans protection.

Le pare-feu : le PBOC décide de sa portée.

Avant que ce cycle ne se poursuive jusqu’à l’effondrement, il faut trouver un moyen de ralentir cette situation. Pékin ne veut pas qu’une monnaie devienne incontrôlable, car la même force qui frappe les exportateurs finira par nuir aux exportations elles-mêmes – l’argument en faveur de la rapidité est donc peu solide. C’est pourquoi la Banque populaire de Chine fait tout son possible pour freiner cette situation.

Fin févrierElle a abandonné la exigence de réserve de risque de 20 % pour les contrats à terme en devises.Ce qui fait que couvrir le risque de change devient plus économique, et cela indique également qu’on ne tolérera pas de gains excessifs. Il gère les transactions quotidiennes liées à ces paiements.La situation est plus faible que les prévisions du marché.Depuis décembre, les avancées ont été ralenties. Il a compté sur les banques d’État pour acheter directement des dollars.L’intervention de Brad Setser a été qualifiée de « presque sans précédent ».— et cela a poussé les prêteurs, via des directives claires, à…Augmenter les ratios d’hedge d’entreprise à environ 40 % dans une province côtière.Et environ 30 % au niveau national.

Ce pare-feu est important pour l’évolution de l’histoire. Un cycle réflexif avec autant de “combustible” ne semble inévitable que si la banque centrale reste inactive. Mais elle n’est pas restée inactive ; elle a plutôt ralenti le rythme pour permettre aux exportateurs de se protéger.

Ce que cela représente dans votre portefeuille

Maintenant, traduisez cette chaîne en quelque chose que l’on puisse vérifier. La monnaie elle-même n’apparaît pas dans la plupart des portefeuilles américains, mais ses composants le font.

La différence la plus évidente se situe en Chine : les importateurs et les entreprises ayant une demande intérieure profitent de l’augmentation du pouvoir d’achat du yuan, tandis que les exportateurs dont les comptes sont liés au dollar subissent des pertes. Cette différence constitue votre groupe de contrôle. Si les exportateurs continuent à subir des pertes en devises, tandis que les importateurs et les entreprises fortement dépendantes du yuan ignorent ces pertes, alors le mécanisme est réel. Mais si cette souffrance se propage à tous sans tenir compte de leur exposition au dollar, c’est alors une tendance macroéconomique générale, et non une différence spécifique.

Le lieu où vous vous trouvez dans ce système dépend de la part que vous possédez. Les revenus exprimés en yuans se convertissent en plus de dollars lorsque la monnaie s’améliore, ce qui représente un avantage pour les investisseurs américains qui possèdent des actions chinoises – les ADR et les ETFs concernant la Chine permettent de transformer ces résultats en termes de dollars plus forts. L’exportateur non hedgé est donc le point exposé qui peut encore décevoir au cours de la prochaine saison de reporting. Quant à l’histoire des importations aux États-Unis, une monnaie plus forte signifie que les produits chinois bon marché qui entrent dans les magasins discount coûtent un peu plus en dollars – c’est donc une augmentation progressive des coûts, pas une rupture soudaine.

Où la chaîne s’arrête

Le deuxième domino est actif et partiellement évalué : les dommages ont affecté les bénéfices, et le processus se poursuit. Mais il reste à voir si cela deviendra le troisième événement important, c’est-à-dire une réévaluation générale des dettes liées à la Chine en dollars. Cela dépend de deux facteurs observables.

La chaîne continue uniquement si le yuan continue de monter en valeur, malgré les obstacles imposés par le système de sécurité financière. Il faut donc surveiller les prix quotidiens et voir si l’achat de dollars par les banques étatiques diminue. De plus, il est important que les exportateurs continuent à convertir leur devises en dollars, ce qui accélère l’appréciation du yuan. La chaîne s’arrête si les mesures prises par la PBOC ralentissent suffisamment l’appréciation du yuan, de sorte que l’urgence de vente forcée diminue. Ou bien si le surplus des exportations et le cours du dollar changent, ce qui élimine le facteur qui a initialement provoqué cette situation.

Maintenez une proportion adéquate : une monnaie forte est généralement un signe de confiance. Une grande partie des actifs financiers est donc gérée de manière calme, plutôt que par des ventes paniquées. Le risque est conditionnel, pas garanti… Mais ce qui est certain, c’est que le taux de change que vous lisez aujourd’hui n’est qu’un premier échelon dans cette chaîne de valeurs. Ce qui est réajusté actuellement, c’est la valeur en dollars des actifs financiers situés dans les entreprises cotées en Chine.