So-Young change les directeurs financiers. Le lancement des cliniques est ce qui compte vraiment.

Que veulent encore les investisseurs de So-Young ? Après un premier trimestre qui a montré que l’expansion de sa clinique se déroulait plus rapidement que prévu, la valeur de l’action a tendu vers le bas pendant la majeure partie de l’année. En date d’aujourd’hui, SY est en baisse.environ 24 pour centAu cours des douze derniers mois, c’est en baisse.environ 57 pour centMaintenant, l’entreprise dispose d’un nouveau directeur financier. Est-ce là le point de virage, ou bien il y a une histoire réelle qui se cache derrière ce titre ?

Nan Shen, ancien directeur financier de Gaotu Techedu (NYSE: GOTU), a pris les rôles de directeur financier chez So-Young en août 2026.Après avoir été directeur indépendant et président du comité de contrôle depuis octobre 2023, Shen a passé sept ans et demi à Gaotu. Il a dirigé les activités financières de l’entreprise lors d’une période de changements réglementaires majeurs en Chine. L’entreprise technologique dans le domaine de l’éducation a dû dissoudre son activité principale liée aux cours de tutorat et se concentrer sur l’éducation pour adultes basée sur l’IA.Elle a quitté Gaotu à la fin du mois de mai.Elle est devenue directrice financière d’une entreprise dont elle connaissait bien les comptes, et pouvait donc superviser les opérations financières depuis la salle de direction. Avant Gaotu, Shen était manageur de garanties chez PricewaterhouseCoopers, y compris au bureau de PwC dans le Michigan. Elle possède également une certification CPA chinoise et un diplôme EMBA de l’université Tsinghua.

L’engagement est compétent. Il s’agit aussi de continuité, et non de transformation. Shen était déjà membre du comité d’audit. Elle connaissait bien les activités de l’entreprise. Pour les investisseurs qui se demandent si la direction financière de So-Young est vraiment fiable, la réponse est non. Mais ce n’est pas ce dont l’action nécessite.

So-Young est au cœur d’un changement structurel qui n’a pas encore été pleinement pris en compte dans les cours des actions. L’entreprise a commencé à ouvrir ses propres centres esthétiques de marque il y a plusieurs années. C’est un passage d’une stratégie basée sur la génération de leads vers une approche de prestation de services directe. Cela semble risqué sur le papier. Une plateforme sociale qui crée des cliniques n’a pas la même force de dissuasion qu’une plateforme sociale qui permet aux consommateurs de se connecter aux cliniques. La question est de savoir si les chiffres soutiennent cette stratégie.

En Q1 2026, ils le font. Les revenus ont augmenté.45,6 % en glissement annuel, pour un montant de 432,8 millions de RMB(environ)62,7 millions de dollars américainsLes revenus provenant des services de traitement esthétique, c’est-à-dire les activités cliniques directes, étaient…282,4 millions de RMBLes revenus provenant des soins esthétiques ont augmenté de 98,8 millions de RMB par an. Plus de 148 000 visites de traitement ont eu lieu dans les centres dédiés à cette activité, contre environ 54 400 dans le même trimestre de 2025. Les utilisateurs actifs qui se sont rendus dans ces centres au cours des douze derniers mois ont dépassé 213 000, contre 75 700 l’année précédente. Les membres clés, c’est-à-dire les clients récurrents à haute valeur, ont augmenté de plus de 11 700 au cours du trimestre, soit une augmentation de 22 % sur une période consécutive. Ces membres clés ont contribué à plus de 80 % des revenus liés aux soins esthétiques, avec un taux de répétition d’achat de près de 80 % au cours du trimestre.

Ce n’est pas une entreprise qui lutte pour trouver de la demande. C’est plutôt une entreprise dont le nouveau moteur de revenus fonctionne très bien. Au niveau des centres commerciaux, la rentabilité augmente progressivement. Sur les 54 centres commerciaux situés dans 16 villes, 41 ont été rentables au premier trimestre 2026. Quarante-huit centres ont généré un flux de trésorerie positif chaque trimestre. Les centres qui fonctionnent depuis plus de 12 mois ont en moyenne un chiffre d’affaires de 7,5 millions de RMB par centre, soit près de 3,6 fois le chiffre moyen de 2,1 millions de RMB observé pendant la phase de croissance initiale. La courbe de revenus par centre est très prononcée.

Le problème réside dans les pertes nettes. Les pertes nettes ont augmenté à 49,2 millions de yuans (7,1 millions de dollars), contre 33,1 millions de yuans l’année précédente. Les pertes non conformes aux normes GAAP ont également augmenté, passant de 31,5 millions de yuans à 46,6 millions de yuans. L’action était en cours de négociation autour de 2,00 dollars le jour où j’écris ces mots. Une entreprise qui perd de l’argent de près de 7 millions de dollars par trimestre ne semble pas bon marché selon aucune multiplicité de résultats traditionnelle. De plus, le ratio P/E est très négatif. Mais ces pertes sont due au choix des investissements, et non à une chute des revenus. Les revenus ont presque doublé par rapport à l’année précédente. Il y a 54 centres de traitement, dont 48 offrent un flux de trésorerie positif. La question est de savoir si les prochaines 12 à 18 mois permettront à l’entreprise de retrouver une rentabilité suffisante pour compenser ces pertes.

Les revenus pour l’année entière 2025 étaient de1,523,4 millions de RMB (217,8 millions de dollars US), soit une augmentation de 3,9 %.Comparé à l’année précédente. Cette ligne plate et stable liée aux activités traditionnelles rend l’augmentation des activités de clinique au premier trimestre 2026 encore plus significative. Le marché existant et le système de services d’information qui ont contribué à une croissance supérieure à 20 % ont ralenti à des chiffres inférieurs à 10 %. Les activités de clinique viennent remplacer ce système, mais pas encore en termes globaux. La transition se manifeste par l’écart entre les chiffres réels et la valeur actuelle des activités.

La nomination de Shen indique que la direction de So-Young gère cette période de transition avec discipline financière, plutôt que par une approche de croissance à tout prix. Une directrice financière qui a su gérer la réorganisation forcée du modèle de business de Gaotu, et qui maintenant contrôle les finances d’une entreprise qui construit des infrastructures physiques sur le marché de l’esthétique médicale en Chine, est la personne idéale pour cette étape où il est nécessaire de contrôler les coûts tout en continuant à développer l’entreprise. Elle n’est pas une solution miracle ; elle est une personne capable de gérer les choses avec rigueur. Cette différence est importante, car il s’agit de prouver au marché que les pertes sont des investissements temporaires, et non une dégradation structurelle de l’entreprise.

Cependant, le risque lié à cette action ne concerne pas seulement le CFO. Il concerne également les actions en question. SY, dont le prix est d’environ 2,00 $, est une petite action en valeur change faible, appartenant au secteur de l’esthétique médicale chinoise. Les investisseurs ont été réticents à investir dans cette action pour des raisons structurelles. Le risque réglementaire, le risque lié à la structure des VIE, ainsi que le fait que les actions soient moins valorisées sur le marché chinois… Ce sont des risques qui ne disparaîtront pas. Le ratio P/E de cette action est négatif, sa capitalisation boursière est inférieure à 200 millions de dollars. De plus, le rapport des résultats pour le deuxième trimestre…Le 13 aoûtCela déterminera le ton à court terme. Si la rentabilité des cliniques augmente et que le nombre de centres atteint plus de 60, alors la possibilité de réévaluation se présente. En revanche, si les pertes s’aggravent au fur et à mesure que l’entreprise ouvre davantage de centres en phase de développement, les actions peuvent encore baisser.

Je pense que le marché interprète mal la trajectoire de croissance de cette entreprise. L’extension des cliniques n’est plus un projet expérimental. Quarante et un des 54 centres sont rentables ; le taux de rachat parmi les membres clés est près de 80 %. Les revenus par centre augmentent de manière significative une fois que le centre a passé son premier an d’activité. Ce sont là des données économiques qui permettent de distinguer une véritable mise en œuvre opérationnelle de l’expansion sans aucune réalité concrète.

So-Young est une valeur à acheter à ces niveaux, à condition que le montant des investissements soit en fonction du risque de nouveau plongeon avant que les résultats du deuxième trimestre ne clarifient la situation pour la seconde moitié de l’année. La thèse est simple : si le secteur clinique double son nombre de centres rentables au cours des deux prochains trimestres, la croissance des revenus augmentera, et les pertes diminueront. Si cela se produit, une action qui se vend à 2 dollars, alors que les résultats sont négatifs et que la croissance des revenus est de 45 % par rapport au trimestre précédent, est sans doute très bon marché.

Je reviendrai sur cette situation si le rapport du Q2 montre que la rentabilité au niveau des centres est inférieure à 60 % de celle de l’ensemble du réseau, ou si l’augmentation des utilisateurs actifs stagne en dessous de la barre de 150 000. Ce sont là des signes qui indiqueraient que l’expansion ne contribue pas à améliorer les performances, mais plutôt à les diminuer. Jusqu’à alors, c’est les chiffres liés aux cliniques qui comptent pour beaucoup, et non les changements concernant le responsable financier. Mais il s’agit d’une personne qui sait exactement quel type de tâches elle doit gérer.

Ne laissez pas cette opportunité d’achat se perdre.