La courbe de rendement est revenue à la normale. Ce signe d’avertissement a une signification différente de celle indiquée dans les titres de presse.

La courbe des taux d’intérêt a fait ce que tout le monde attendait depuis trois ans : elle a été détruite. Les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor à 10 ans…4,73 % et les rendements sur 2 ans : 4,34 %Un écart d’environ quarante points de base par rapport à la norme, une tendance ascendante…La plus longue inversion dans l’histoire moderne du Trésor.La courbe est de nouveau normale.

Et les analystes qui ont averti en 2022 et 2023 que la situation de inversion menait vers une récession, alertent maintenant sur l’inverse lui-même. Ils affirment que le retour à un état positif est le signe le plus clair – celui qui indique la fin du cycle, plutôt que sa proximité. Pour l’investisseur qui n’a jamais entendu que « une courbe inversée = mauvais », l’instinct immédiat est de penser que c’est un avertissement concernant des obligations, donc les actions sont concernées également. Cet instinct a la bonne direction, mais le moment est presque exactement faux. C’est cette différence qui fait que ce signal vaut la peine d’être compris, plutôt que d’être ignoré.

Le signal est réel, et il possède un horloge.

Commencez par ce qui est vraiment rare et vraiment fiable.Chaque inversion de la courbe 10 ans/2 ans depuis la fin des années 1960 s’accompagne d’une récession.Mais c’est un outil de timing peu fiable, car il peut provoquer une baisse de valeur de jusqu’à deux ans – suffisamment de temps pour que les actions gagnent en valeur sur ce chemin.

L’inversion n’est pas la même. Dans les quatre cycles les plus récents qui se représentent clairement, la récession a commencéEn moyenne, environ sept mois.Après que la tendance s’est inversée vers des valeurs positives : 14 mois avant la baisse de 1990, deux mois avant 2001, six mois avant 2007, et cinq mois avant la récession de 2020. C’est pourquoi les stratèges qualifient cette inversion de…Des problèmes vont arriver d’ici un an.Tout en qualifiant l’inversion elle-même de signe d’avertissement à moyen terme. Le marché des obligations, guidé par des décennies d’expérience, a maintenant recommencé à fonctionner à un rythme plus rapide.

Première descente : les actions ne se vendent pas en réponse au signal.

Le fait le plus étrange et le plus contraintuitif est que le marché ne s’effondre pas la semaine où la courbe se normalise. Sur ces quelques revers précédents, le S&P 500…Trois mois plus tard, dans 80 % des cas, on observe une augmentation moyenne d’environ 4,9 %.Et il est toujours positif après douze mois dans trois des cinq cycles. Les actions ne dépassent rarement le même niveau la semaine où la courbe remonte ; elles montent pendant plusieurs mois, avant que la baisse ne survienne à la fin du cycle, et non avant elle.

L’affaire de 2007 est l’illustration la plus claire de ce phénomène, et elle mérite d’être retenue en tête. La courbe…Inversé en décembre 2005, puis retourné à la valeur positive en juin 2007.Et le S&P 500 a enregistré une performance positive sur douze mois, après l’inversion initiale, avant la baisse qui a commencé en octobre. Ceux qui ont vendu au moment de l’inversion et ont réentré les actions dès que la tendance s’est améliorée, sont arrivés juste à temps pour affronter la phase la plus difficile de la crise. Le signal indique que le cycle est en retard ; il ne précise pas si c’est cette semaine ou non. En considérant cela comme un signal de stop-loss, le signal punit le trader.

Deuxième atterrissage : tous les virages raides ne sont pas identiques.

C’est la partie que aucun titre de tête ne peut décrire, et c’est cette partie qui détermine si ce avertissement s’applique ou non à ce marché. Il y a deux manières dont une courbe peut s’accentuer, et ces deux manières se transmettent aux actions par des médias différents.

La forme précédant les récessions de 2001, 2007 et 2019 était une tendance à la hausse des taux d’intérêt : la Réserve fédérale a commencé à baisser les taux d’intérêt, car la croissance économique s’effondrait, et toute la courbe des taux d’intérêt s’inclina vers le bas. C’est un signe provoqué par l’économie elle-même, et cela précède toujours les périodes de récession.

La hausse de 2026 ressemble au type d’autres hausses. Le 29 juillet dernier, la partie à long terme a augmenté : le taux du Trésor pour 30 ans est passé de environ 5,12 % à 5,27 %. La partie à court terme, quant à elle, est restée stable, car la Fed était…3,50–3,75 % pour une cinquième réunion consécutive, avec trois membres qui s’opposent à une hausse des taux d’intérêt.Plutôt qu’une coupure. C’est une situation difficile : les taux d’intérêt augmentent en raison de l’augmentation des obligations du Trésor pour financer les déficits, l’inflation persiste, et les investisseurs exigent davantage de compensation pour pouvoir garder leur argent pendant des décennies. C’est une pression liée à l’offre et à l’inflation, et non une action du Fed pour sauver une économie en déclin.

Troisième point d’atterrissage : c’est là que cette version du signal a vraiment un effet négatif.

Si le événement de hausse du taux d’intérêt en 2026 est un événement de supply, et non un événement de break de croissance, alors la pression qu’il exerce sur les actions n’est pas une cascade de récession – c’est plutôt le taux d’intérêt appliqué aux bénéfices futurs. L’augmentation des rendements à long terme fait augmenter le taux d’intérêt appliqué aux bénéfices futurs. Les dommages sont les plus importants pour les actifs à durée prolongée : les actions de croissance, les sociétés immobilières, les entreprises de services publics et l’immobilier. Le coût de l’emprunt de ces actifs suit donc le taux d’intérêt sur 10 ans. Le fonds Treasury à long terme était déjà en baisse, alors que cela se produisait.

Cette distinction vous donne un groupe de contrôle. Une crise de croissance entraînerait une dégradation de tout. Un système de financement basé sur l’offre est sélectif : les banques et les assurances profitent de la différence entre ce qu’elles prêtent sur le long terme et ce qu’elles versent aux déposants sur le court terme. L’indicateur testable est la divergence : si les résultats financiers restent stables tandis que la croissance sur le long terme s’affaiblit, cela confirmerait le mécanisme de taux d’intérêt. En revanche, si tout diminue en même temps, cela indiquerait une véritable crise de croissance, et donc un type de signal d’alerte différent de celui qui se manifeste aujourd’hui.

L’amplificateur et le pare-feu

L’amplificateur représente la position du marché lui-même. Les actions sont proches de leurs sommets : le S&P 500 ETF a augmenté d’environ 12 % cette année, et de près de 15,6 % par rapport à l’année précédente, depuis que cette tendance inverse a commencé. Les actions à long terme, dont les valeurs ont été réévaluées à la hausse en raison des taux bas, conservent une grande partie de leur valeur grâce au rendement à long terme qui augmente également. C’est une sorte de levier, et cela aggrave les effets négatifs de cette situation.

Le pare-feu est plus robuste, et c’est pour cette raison qu’il ne s’agit pas d’un signal pour vendre tout ce qui est disponible. La Fed maintient toujours un taux de politique monétaire élevé, et n’a pas commencé à réduire les taux d’intérêt comme cela avait été nécessaire lors des précédentes récessions. Les marchés ne anticipent donc aucune réduction des taux d’intérêt cette année ; même les contrats à terme indiquent un risque de hausse des taux. L’absence de relâchement monétaire de la Fed est exactement ce qui distingue une situation de récession de celle où la Fed agit pour soutenir l’économie. Le signal classique de récession ne se produit que lorsque la Fed commence à réduire les taux d’intérêt en raison d’une véritable faiblesse économique… Or, cette condition n’existe pas actuellement.

Où la chaîne s’arrête

Donc, le verdict limité : l’avertissement est réel, mais il s’agit d’un avertissement selon lequel le cycle est en retard – pas un avertissement pour vider le portefeuille le jour où, selon les données historiques, cela s’est produit quatre fois sur cinq fois. La chaîne continue uniquement tant que la tendance ascendante est dominée par les actifs à long terme ; les déficits et l’inflation augmentent alors les taux de rendement des actifs à long terme. Mais tout s’arrête si la tendance ascendante devient dominée par les actifs à court terme – c’est-à-dire si la Fed décide de baisser les taux car la croissance est vraiment en train de chuter. C’est là une situation qui transforme cette situation de valorisation en un avertissement lié à une récession. Entre maintenant et ce changement de tendance, la bonne chose à faire est de savoir quels actifs possédez-vous, en fonction de leur sensibilité au taux de rendement de 30 ans : les actifs importants sont bien réels, et ils se trouvent dans les actifs à long terme d’un indice qui est encore proche de son niveau maximal.