Pourquoi la meilleure semaine de l’yen depuis juillet devrait inquiéter votre portefeuille d’actions

La plupart des investisseurs américains passeront directement à côté d’un titre indiquant que le yen a connu sa meilleure semaine depuis juillet. C’est une erreur. Le yen n’est pas simplement une autre monnaie étrangère pour les investisseurs en actions – c’est plutôt la monnaie qui permet de transmettre l’argent utilisé pour acheter des actions américaines. Lorsque le yen se déplace de cette manière, il est important de savoir si c’est un changement normal ou si c’est le début d’une nouvelle phase pour les marchés mondiaux, comme cela s’est produit en août 2024.

C’est ce commerce qui fait que tout cela est possible. Depuis des années, le prêt au Japon est presque gratuit. Ainsi, les fonds spéculatifs et les institutions empruntent des yens, les convertissent en dollars, et achètent des actifs à taux d’intérêt plus élevés – des obligations américaines, des actions technologiques américaines, des propriétés à l’étranger. Le bénéfice est le “carry” : on paie presque rien pour emprunter, et on reçoit quelque chose de réel à investir. Un ensemble de partenaires mondiaux compétents et disposant de yens bon marché financent donc ces positions spéculatives. Tout cela fonctionne uniquement tant que le yen reste faible. Dès que le yen s’améliore, le coût du remboursement de l’emprunt devient plus élevé, et les investisseurs spéculatifs sont contraints de se retirer – vendre les actifs qu’ils ont achetés avec cet argent emprunté.

C’est ce mécanisme qui transforme un titre lié aux changes en une source de risque pour votre portefeuille. Cette semaine, le yen a fait exactement ce qui menace les transactions commerciales.

Deux banques centrales, un écart de taux

Le yena augmenté de plus de 2 % par rapport au dollarLe jeudi, le prix du pair s’est rapproché de 156 dollars par unité. En une semaine, le dollar a commencé à chuter.“Turbocharged” : une course pour le yen.Et c’est la meilleure semaine depuis juillet. Aucune mesure gouvernementale n’a provoqué cela. Les données de Tokyo indiquent qu’il n’y a eu aucune acquisition officielle en dollars ; les données du ministère des Finances japonais montrent également aucune vente de dollars ou aucune acquisition de yens. Il s’agit donc d’une réévaluation purement du marché. Cela est important, car cela signifie que cette pression est naturelle, et non orchestrée par le gouvernement.

Ce qui motive ce mouvement, c’est une écart de taux qui se referme simultanément des deux côtés. À Tokyo, les traders ont commencé…Prix fixé avec une probabilité de 75 %Il est probable que la Banque du Japon augmente les taux d’intérêt de un quart de point lors de sa réunion du 17–18 septembre, après qu’un membre du conseil d’administration ait appelé à des hausses rapides afin de lutter contre l’inflation. Le même jour à Washington, le gouverneur de la Fed, Christopher Waller…Il montre qu’il est prêt à maintenir les taux de change stables.Lors de la réunion de septembre, les traders ont diminué leurs attentes concernant une hausse des taux d’intérêt. Le fait que les banques centrales agissent dans des directions opposées réduit l’écart des taux d’intérêt sur lequel reposent les transactions de type “carry trade” – donc le yen se renforce, tandis que le dollar chute.

La bonne version de cette histoire

C’est ici que l’aspect de “céder puis rebondir” devient important, car l’analyse du marché au début de cette semaine n’était pas si mauvaise. Le jeudi…Les actions américaines ont augmenté au début des transactions, car le yen plus fort a contribué à faire baisser les taux d’intérêt sur les obligations du gouvernement américain.Et cela a apaisé les craintes selon lesquelles les pressions de l’inflation mondiale pourraient pousser la Fed à prendre des mesures agressives. Une monnaie plus forte peut être perçue comme une désinflation qui se manifeste dans le système économique. Vous pouvez dire ce que vous voulez, mais c’est une interprétation favorable aux risques de cette évolution.

Le point crucial est ce que la plupart des commentaires ignorent. La force qui, aujourd’hui, permet une légère diminution des taux d’intérêt, est la même force qui, dans un épisode antérieur, a provoqué des dégâts importants. Il y a deux ans, les conditions de cette semaine correspondaient à l’état le plus grave. Le 31 juillet 2024, la Banque du Japon a augmenté les taux d’intérêt ; le yen s’est élevé rapidement, et le commerce de carry s’est effondré brutalement.Le Nikkei a chuté d’environ 20 %.— suivi d’une tournée mondiale que les analystes ont conclueCela avait plus à voir avec la fin des financements bon marché que avec les données américaines..

Rien ne distingue vraiment ces deux types de mouvements du yen. Une hausse du yen causée par les attentes des investisseurs se déroule lentement ; les conditions s’améliorent progressivement, et les marchés les intègrent. Mais lorsque le yen se comporte de manière mécanique, des hedging sont effectués, la volatilité augmente, et les facteurs fondamentaux ne jouent plus aucun rôle dans les décisions d’achat ou de vente. La version actuelle de cette semaine correspond au premier type de mouvement : graduel, motivé par les attentes des investisseurs, sans intervention extérieure. La question est de savoir si cela restera ainsi.

Qu’est-ce qui pourrait transformer cela en une réévaluation ?

La variable en temps réel représente le fait que le levier est contraint de vendre. Il y a deux façons de déterminer si cela commence : la première est la volatilité. Une hausse calme du yen ne provoque pas une augmentation de la volatilité, tandis qu’une sortie forcée des positions financières provoque effectivement une augmentation de la volatilité. La deuxième façon est l’écart des taux d’intérêt eux-mêmes. Tout ce stress relève donc de cet écart. Les mesures qui permettent de réduire cet écart, du côté du yen, sont également celles qui permettraient de stabiliser la situation du côté opposé.

Les conditions qui permettraient de briser l’analyse basée sur le risque sont similaires à celles qui ont contribué à cette analyse. Si la Banque du Japon déçoit les attentes des investisseurs – si le rapport sur l’emploi aux États-Unis ou les résultats de la réunion de septembre montrent que la hausse des taux d’intérêt de 75 % était simplement trop agressive – le yen se dépréciera, le commerce de portefeuille reprendra son activité normalement, et la pression sur le yen disparaîtra. Il en va de même si les données sur l’inflation aux États-Unis obligent la Fed à reculer vers une hausse des taux d’intérêt, ce qui élargira l’écart que les spéculateurs profitent de cela. Cette situation ne deviendra vraiment critique qu’en 2024, si le yen continue de se déprécier, alors que les banques centrales continuent de réduire les taux d’intérêt, et que l’argent dérivé est contraint de sortir du marché.

Vérifiez le chiffre des salaires vendredi, et la décision de la BOJ dans deux semaines. Mais observez ces informations comme on observerait un indicateur de pression, plutôt que comme une indication pour faire des trades. Une hausse du cours de la monnaie n’est pas une raison pour vendre votre portefeuille ; c’est plutôt un indice de savoir quel régime vous êtes en train de suivre. Actuellement, le yen montre que l’ère où les fonds risqués pouvaient être achetés à bas prix est en train de se refermer à tous les étages. C’est une tendance à laquelle il faut prêter attention, même lorsque l’indice est positif.