La sauvegarde du yen est un jeu de confiance.

Dans les derniers jours de juillet, le yen est chuté àSon niveau le plus faible en quarante ans.Deux gouvernements ont alors fait quelque chose qu’ils n’avaient jamais fait auparavant.Depuis la crise asiatique de 1998Ils ont acheté des yens ensemble. Le Japon a dépensé de l’argent à un rythme record. La Réserve fédérale, de manière étrange, a vendu des euros pour le compte des États-Unis. L’yen a augmenté de plusieurs pourcentages en quelques jours. Il se trouve maintenant autour de 154 yens, après avoir connu une forte hausse au cours de la semaine passée, car le marché s’est précipité vers la banque centrale. Cet événement est considéré comme une intervention pour aider un allié en difficulté. En réalité, c’est plutôt une question de transactions, et cela indique bien où l’yen va réellement aller.

Sauvetage par le comité

Commençons par les incitations : aucun gouvernement ne agissait là par charité. Le problème de Tokyo était politique : le yen était si faible que cela entraînait une hausse des prix des importations, et par conséquent, la hausse des coûts de la vie quotidienne pour l’administration du Premier ministre, Sanae Takaichi. Le problème de Washington était différent. C’est là ce que les investisseurs américains ont probablement négligé. Le Japon est le plus grand détenteur étranger de la dette publique américaine. Lorsque le yen chute, les autorités japonaises sont obligées de défendre le yen en vendant des dollars pour acheter des yens – et, si la pression devient trop forte, en liquidant leurs obligations américaines pour financer ces ventes. C’est exactement ce que le yen en chute menaçait de faire à Tokyo au printemps. Une grande vente d’obligations américaines par le Japon entraînerait une augmentation des taux d’intérêt des obligations américaines, alors que l’administration cherchait à les faire baisser.

C’est donc l’art de la négociation. Au lieu de permettre à le Japon de vendre des obligations du Trésor sur le marché ouvert, Washington…a orienté Tokyo vers l’installation FIMA de la Réserve fédéraleCe système permet à une banque centrale étrangère de échanger une partie de ses titres du Trésor américain contre des dollars, et de les récupérer plus tard. L’intervention américaine était limitée : le carnet de notes du secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a été divulgué.Suggéré : 5–10 milliards de dollarsEt cet argent était financé de manière inhabituelle, en vendant des euros. Les analystes ont rapidement critiqué le choix de cette troisième monnaie ; les sommes engagées étaient négligeables par rapport à celles du Japon. Mais l’important n’était pas l’argent en lui-même. C’était un signal, pour le Japon et pour le marché : un yen faible est désormais un problème américain, et non un problème japonais.

Le problème de l’intervention

Ce signal est important, car l’intervention mécanique n’a pas beaucoup d’effet. En moins d’un mois, le Japon a passé…Un record de 15,4 trillions de yens(Environ 100 milliards de dollars) pour protéger le yen… Mais la monnaie n’a pas eu de meilleure performance qu’au début. La raison est que l’intervention est un jeu de confiance, avec des ressources limitées, joué contre une force structurelle qui ne se soucie pas du niveau de confiance des investisseurs.

Cette force est le trade carry. La faiblesse chronique du yen est due aux taux d’intérêt, et non à des décisions politiques : pendant des années, les investisseurs ont pu emprunter du yen à bas prix et placer cet argent dans des dollars à taux plus élevés, en profitant de l’écart de taux. Ce trade s’est considérablement développé – les emprunts transfrontaliers en yen ont atteint…Un record de 360 billions de yens, soit environ 2,35 billions de dollars, d’ici mars.C’est la plus grande accumulation en trois décennies. Face à une telle quantité de marchandises, même un programme d’achats officiel déterminé ne suffit pas pour résoudre le problème. Le marché comprend bien cela. Dans une enquête de Reuters au début du mois d’août, certains…95 % des environ 60 stratèges interrogés ont déclaré que une intervention seule ne permettrait pas de contrer durablement la faiblesse du yen.Et leurs prévisions concernant le yen étaient parmi les plus pessimistes depuis le début des enquêtes d’opinion au début des années 1990.

Le levier qui fonctionne vraiment

Ce qui a poussé le yen à se dévaluer récemment n’est pas une décision officielle de la Banque du Japon, mais plutôt l’expectation suscitée par celle-ci. Le yen a augmenté de environ 4,5 % en une semaine, atteignant un niveau record depuis sept mois, près de 153 yens. En effet, le marché estime avec une probabilité presque certaine – environ 97 % – que la banque centrale augmentera son taux d’intérêt le 18 septembre, à 1,25 %, un niveau qu’on n’avait pas vu depuis des décennies. Une augmentation des taux d’intérêt rend le détention du yen plus avantageux pour les investisseurs, et donc ceux qui avaient vendu le yen sortent de leurs positions financières. Le mécanisme est le même que celui qui a perturbé les marchés mondiaux en août 2024 : une décision soudaine de la Banque du Japon a provoqué une forte dévaluation du yen. Cette fois, le processus semble moins chaotique, car les investisseurs étaient préparés à cela. Mais c’est la même leçon : le yen se détermine grâce aux taux d’intérêt, et non par des propagandes.

Les conséquences pour un investisseur américain sont réelles, même si le yen ne figure jamais dans leur portefeuille. Premièrement, le dollar. La volonté de Washington d’intervenir – une « époque d’activisme en matière de devises étrangères » qui a commencé avec la stabilisation du peso argentin l’année dernière – représente un facteur négatif pour le dollar. Les stratèges s’attendent à ce que cette situation s’améliore plus tard dans l’année. Comme les portefeuilles américains sont très axés sur le dollar, cela constitue un facteur positif que les investisseurs ne prennent rarement en compte. Cela augmente la valeur des actifs situés à l’étranger.

Deuxièmement, le Japon lui-même. L’essor des valeurs boursières japonaises cette année reposait sur une monnaie faible : des exportateurs tels que Toyota, Hitachi, Sony et Tokyo Electron ont profité de cette situation monétaire pour se développer.Un marché qui a battu des records en avril.Et cela s’est dépassé le monde, même après l’appréciation du yen. Un yen plus fort, délibérément choisi, réduit cette soutien à deux fois pour celui qui possède des actifs en dollars : d’une part, lorsque les revenus des exportateurs sont convertis en yen moins fort, et d’autre part, lorsque ces profits sont convertis en dollars. L’investisseur qui possède un fonds japonais devrait comprendre que le facteur positif qui lui a permis de progresser est précisément ce que Tokyo et Washington essaient, pour des raisons différentes, de supprimer maintenant.

En réalité, l’intervention de la Banque du Japon pour sauver le yen a simplement permis de gagner du temps, mais n’a pas changé les motivations des gens. Personne ne prétend le contraire. La monnaie reste bon marché par rapport à presque tous les critères. Les facteurs qui contribuent à cela – le décalage des taux d’intérêt et les transactions financières qui en profitent – restent inchangés, tant que la Banque du Japon n’est pas prête à payer le prix nécessaire pour un yen vraiment plus fort. Ce prix, c’est un endettement national supérieur à 200 % du PIB, ce qui explique pourquoi la banque a augmenté les taux d’intérêt avec réticence. Pour les investisseurs individuels, il est important de ne pas considérer le niveau du yen comme un événement isolé, mais plutôt comme un indice des taux d’intérêt relatifs et d’une situation dont tout le monde savait qu’elle ne pouvait pas durer éternellement. Les fonctionnaires peuvent gagner du temps… Mais c’est la banque centrale, et le fardeau qui pèse sur son bilan, qui décideront de la mesure exacte à prendre.