Yen Just a prouvé que l’intervention est de retour. Vos hedges de devises valent-ils finalement la peine d’être investis ?

Un mouvement de prix de 5 sigma rend l’exposition passive plus difficile à défendre.

Conclusion première : après uneSpike de 5 écarts-types dans le taux de change spot entre le dollar et le yenLe fait de laisser le yen être exposé aux fluctuations de l’habitude n’est plus une situation bénigne. L’intervention coordonnée à la fin du mois de juillet n’a pas seulement choc le marché une fois ; LSEG affirme que les investisseurs devraient s’attendre à des fluctuations supplémentaires dans le taux de change à court terme. Les investisseurs ayant des actifs exposés au yen devraient donc considérer le risque de change comme une décision active, et non comme quelque chose qu’ils peuvent ignorer.

Pourquoi l’argument habituel « restez simplement sans hedge » est-il moins convaincant maintenant

La sagesse conventionnelle est que les risques liés aux actions étrangères devraient rester non hedgés, car les fluctuations monétaires finissent par s’annuler avec le temps. Cette approche fonctionne mieux sur des marchés calmes, plutôt qu’en situation où les décideurs politiques sont prêts à intervenir directement. Un tel mouvement montre à quel point les investisseurs ont peu de choix lorsqu’ils laissent leurs risques de change à l’instinct.

Avec une nouvelle période de volatilité des taux de change, le problème pratique est simple : les investisseurs peuvent se retrouver avec une position monétaire importante et inattendue, dès que le marché devient très difficile à gérer.

La ligne d’intervention du Japon reste importante, car le risque politique est toujours présent.

Le yen n’a pas besoin d’un nouveau choc macro pour se déplacer fortement à nouveau. Il a juste besoin d’une autre épreuve face aux limites que les autorités ont déjà établies. Tokyo a peut-être déjà gaspillé…Près de 10 billions de yens depuis le 30 avrilEt il a déclaré qu’il était prêt à intervenir face à une volatilité excessive des changes à tout moment. Après que le yen est monté à environ 155 par dollar au début du mois de mai, puis a perdu plus de la moitié de ses gains, il est retombé vers 160. C’est le message clé : l’intervention devrait être considérée comme un signal politique permanent, et non comme une action ponctuelle.

La coordination a rendu l’action dernière plus crédible.

À la fin du juillet, le yen s’est déplacé vers la baisse.155,20 par dollarAvant de reprendre certains bénéfices… Il est facile de se dire que rien n’a changé, car le niveau n’a pas resté stable. Mais cela ignore le point important : les autorités ont déjà montré qu’elles étaient prêtes à agir contre la faiblesse du yen.

Cela a changé, car l’action n’était pas unilatérale. Reuters rapporte que…Étude conjointe des efforts américano-japonaisBasé sur des mois de préparation et un accord des intérêts entre les parties. Le Japon et les États-Unis…Intervention coordonnée en achat de yens menéeIl a déclaré que cela réduisait la volatilité excessive et les mouvements désordonnés, et a ajouté qu’ils n’hésiteraient pas à effectuer des interventions conjointes à l’avenir. Cela rend le risque plus crédible, et non moins important.

Pourquoi le prochain mouvement pourrait encore être violent

Le risque n’est pas simplement lié à une monnaie faible. Les analystes affirment que cette position commune reflète également la préoccupation de ne pas laisser une baisse du yen et des obligations japonaises se propager aux taux d’intérêt des obligations américaines. Cela élargit le groupe de parties prenantes qui ont un intérêt à s’occuper de cette situation, et rend l’intervention moins une mesure administrative limitée.

Reuters a également rapporté queaccumulation importante de positions en yens courtesAvec l’élimination de ces positions, l’appréciation du yen tend à accélérer. Lorsque le marché est saturé et que les décideurs politiques sont présents sur le marché, les excédents peuvent empirer, et non diminuer. C’est pourquoi il y a encore une autre épreuve à affronter : la zone de 155 ou un retour vers…les 160 marksCela reste important, même sans de nouvelles surprises liées aux macros.

Le hedging délibéré est la vraie question pour l’exposition au yen.

La question correcte n’est plus de savoir si le risque lié au yen existe ou non. Il s’agit plutôt de savoir si chaque investisseur peut admettre ce qu’il possède réellement. Le point de vue de LSEG est pratique : dans ce contexte volatil, les investisseurs devraient se poser explicitement cette question.s’ils veulent assumer le risque des changesQue l’offre complète de couverture soit appropriée, ou si une approche plus neutre exige une couverture partielle. C’est le passage du dogme à l’intention.

Une manière simple de formuler la décision

Une approche disciplinée ne nécessite pas de prévisions. Il suffit de fournir des réponses honnêtes à trois questions.

• Si vous souhaitez une diversification de votre portefeuille financier plus large, choisisz explicitement cette option.
• Si vous souhaitez obtenir plus de visibilité, mais que vous voulez réduire le risque de séquelles, envisagez une hedging partielle.
• Si vous ne souhaitez pas prendre de risques liés à une intervention dans le portefeuille, ne héritez pas de celui-ci par habitude.

Lorsque les raisons pour une plus grande réflexion s’atténuent

Ce n’est pas une argumentation selon laquelle on devrait couvrir tout à jamais. L’argument en faveur d’une prise de décision plus réfléchie est le plus fort lorsque le yen se trouve près des niveaux qui ont déjà attiré l’attention des autorités monétaires, et lorsque les responsables continuent à montrer leur volonté d’agir. Si la devise s’éloigne calmement de ces zones, et que le contexte politique devient plus calme, alors l’argument pour une réflexion urgente s’affaiblit.

Jusqu’à ce que cela change, le risque n’est pas seulement lié aux fluctuations monétaires. C’est aussi le fait de réaliser trop tard que l’on n’a jamais vraiment évité les risques en choisissant de ne pas utiliser de contrats hedgés… On est simplement réticent à admettre cette réalité.