Le taux de change du yen à 1 % est le signe que le commerce global de carry trade est en état de panique.

Le yên a augmenté.environ 1 % par rapport au dollar le 2 septembreEt la raison pour laquelle cela fait l’objet des médias, c’est que il s’agit maintenant d’une affaire concernant tout le système financier, et non pas d’une petite décision dans le domaine des changes. Dix jours plus tôt, l’unite qui se situait près de 164 yens était…Le niveau le plus bas depuis 40 ansDepuis lors, cette décision a été motivée par quelque chose qui n’est pas arrivé depuis une génération : les États-Unis et le Japon interviennent ensemble pour soutenir le yen. Pour un investisseur américain qui possède des actions, des obligations ou des cryptomonnaies, moins importe le chiffre affiché, mais plutôt le côté financier de cette action.

Voici le mécanisme qui explique pourquoi. Le yen est la monnaie la plus bon marché du monde pour emprunter. La banque centrale du Japon fixe sa…Taux de politique monétaire d’environ 1%, tandis que leLa Réserve fédérale représente près de 3,5 %.Cette dépendance est le moteur du commerce le plus célèbre sur les marchés mondiaux : emprunter la devise faible, placer les profits en devises à taux d’intérêt plus élevé, et récolter ainsi les profits. Des dizaines de milliards dépendent de cela. Toute cette structure repose sur le fait que le yen reste faible. Lorsque le yen se renforce fortement, ce commerce perd de l’argent immédiatement. Cette situation forcée entraîne des effets négatifs partout : les actifs à risque, qu’il s’agisse d’actions américaines, de marchés émergents ou de cryptomonnaies, sont affectés.

C’est ce cadre qui rend cette semaine concrète. L’intervention est le choc qui provoque l’ouverture. Les 30 et 31 juillet, le ministère des Finances japonais a agi avec force – son…La plus grande intervention sur deux jours de tous les temps, en dehors de 2011.Évalué à jusqu’à 85 milliards de dollars – etC’est la première fois que les États-Unis interviennent sur le marché monétaire au profit du Japon depuis 1998.L’échelle était le facteur clé : lorsque un gouvernement est le client marginal de dernier recours, sa position sur le marché est complètement écrasée. Les données relatives à cette position montraient que…Quatrième plus grande diminution absolue dans la position en yens.En deux décennies : un seuil de 164 dollars/yen, puis une hausse de 3 % en une seule session, puis une reprise de 1 % la semaine suivante. Chaque mouvement correspond à des transactions officielles sur un marché très compétitif.

Ce qui distingue cette intervention de celles de 2022–2024, c’est la personne qui se trouve de l’autre côté. L’implication de Washington n’est pas simplement une question de sentiment. Lorsque le Japon a besoin de dollars pour acheter des yens, il peut utiliser…Installations FIMA de la Fed— en transformant efficacement ses actifs sur le marché des obligations en liquidités auprès de la Fed, sans mettre ces obligations sur le marché et entraîner ainsi une hausse des taux d’intérêt aux États-Unis. C’est pour cette raison que…Le corps des US est petit.Peut-être entre 1 et 2 milliards, mais symboliquement énorme : cela signifie que le dollar lui-même fait désormais partie du problème, une version plus forte et plus agressive du même système monétaire qui financent tout le reste.

Maintenant, c’est là que les investisseurs doivent rester, car c’est le point où la direction de l’ensemble du cycle est testée. L’intervention donne du temps ; elle ne change pas la raison pour laquelle le yen est faible. Le facteur structurel reste le décalage des taux d’intérêt, et ce décalage ne sera résolu que si la banque centrale japonaise augmente les taux plus rapidement. Les marchés…Probabilité de 65 %Il s’agit d’une augmentation de un quart de point de la banque du Japon lors de sa réunion de septembre. Même cette petite augmentation réduit les coûts de couverture des actifs étrangers que les institutions japonaises ont accumulés au cours d’une décennie de taux bas. Cela, à lui seul, permettrait de fournir un soutien structurel stable au yen.

C’est une situation inconfortable pour les investisseurs en actifs à risque : il s’agit d’une tension liée au cycle de liquidité, et non d’un événement isolé. Depuis des années, les taux bas du yen japonais ont donné aux marchés mondiaux un pouvoir de décision accru. Un yen qui est restreint par les hausses de taux ou les interventions de la Banque du Japon signifie que les conditions financières mondiales se tendent, tandis que le dollar continue de fonctionner de manière indépendante. Il s’agit donc d’une situation à surveiller attentivement, tout comme avant : les indicateurs clés montrent que la situation devient plus difficile, mais le mécanisme qui l’a provoquée n’a pas encore été résolu. Un pays qui utilise activement sa monnaie de réserve pour contrôler ses propres finances, tout en ayant une banque centrale qui augmente ses taux d’intérêt, est précisément le type de situation où les marchés peuvent anticiper les problèmes avant que les données économiques ne les confirment.

Aucun de ces éléments ne constitue une incitation à un niveau particulier, car la tension est inéluctable, quelles que soient les options. Le yen…En gros, un quart sous-évalué en termes à long terme.Avant cela, le yen restait faible pendant des années, car la valorisation n’est pas un facteur clé pour améliorer sa situation. Ce qui pourrait changer les choses, c’est une politique économique inhabituelle de la part de la banque centrale japonaise, ou une diminution de l’achat d’actifs par les autorités, face à un écart de taux encore important. Il faut observer la réunion de septembre, et voir si le niveau de support de prix reste stable lorsque les achats cessent. Jusqu’à ce que l’un de ces deux facteurs change de manière significative, le yen reste un signe d’alarme – un rappel que l’argent le plus bon marché au monde devient de moins en moins bon marché, et tout ce qui est évalué en fonction de cet argent le montre bien.