Yatirim résout les warrant aujourd’hui – Voici ce que le marché turc du secteur de la plomberie vous dit… Ce titre manque de détails.

Ce n’est pas une bonne journée sur le marché boursier, même si les indices principaux en Turquie se sont détériorés depuis plusieurs mois.

Le 5 août 2026 – aujourd’hui – İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş., l’une des plus grandes sociétés de courtage en Turquie, a effectué le règlement en espèces de ses…Juillet 2026 : les warrant passent par MKK(L’Organisme de dépôt central des valeurs mobilières, l’organisme turc chargé de la conservation des valeurs mobilières ; on peut le considérer comme l’équivalent turc du DTC aux États-Unis.) Il s’agit d’un événement mécanique habituel. Aux Turcs, les warrants sont des options négociées sur le marché, créées par les courtiers. Lorsque ces options expirent, la différence entre le prix de clôture et la valeur de marché représente…Payé en espèces plutôt que dans les actions sous-jacentesMais je veux que vous ignorent la routine et que vous voyiez ce qui se passe dans les canalisations.

Car c’est partie d’un changement structurel bien plus important que la plupart des commentaires sur les actions turques ignorent complètement.

Le 31 juillet – il y a quatre jours – le concurrent d’İş Yatırım, İnfo Yatırım, a lancé735 nouveaux warrants pour le marché des produits structurés et des fonds de la Borsa İstanbulSept cent trente-cinq. En une seule journée. Ce n’est pas une croissance progressive. C’est une expansion explosive des produits dérivés à intérêt variable dans un marché où les investisseurs en ligne représentent déjà une part croissante des activités de trading. İş Yatırım a continué à gérer son propre portefeuille de warrants de manière régulière – il a réglé les transactions liées à la série de février 2026 dès ce mois-ci, et aujourd’hui, il gère les transactions liées à la série de juillet.

Voici ce que la plupart des gens ne réfléchissent pas avant qu’il ne soit trop tard : le processus par lequel ces produits se déposent.

Tous les warrant libellés en espèces en Turquie passent par le MKK. Un seul partenaire commercial, un seul dépositaire. C’est un point de concentration, tout comme l’exposition en gamma des courtiers constitue un point de concentration sur le marché des options aux États-Unis. Aux États-Unis, la Options Clearing Corporation (OCC) joue le rôle de intermédiaire entre acheteurs et vendeurs. En Turquie, c’est le MKK qui gère les transactions, tandis que les courtiers qui ont émis les warrants agissent simultanément en tant que marchés financiers, fournissant de l’liquidité pour les produits qu’ils eux-mêmes ont créés et sur lesquels ils ont une exposition. C’est donc ce mécanisme qui fonctionne bien, jusqu’à ce que quelque chose perturbe le système.

Laissez-moi mettre les mouvements du marché boursier turc dans leur contexte. Le marché boursier turc a enregistréEnviron 55 % de rendements nominaux en 2025La capitalisation boursière totale de Borsa İstanbul estPassé de 351 milliards de TRY à 20 billions de TRYC’est une augmentation de près de 57 fois en termes nominaux. En février 2026, 656 entreprises étaient cotées. La bourse traite au moins un dépôt d’introduction en bourse par semaine, depuis près de trois ans. C’est un marché qui fonctionne normalement.

Et maintenant, les courtiers ajoutent des produits dérivés à intérêt divers sur le tout.

Dites ce que vous voulez sur la participation des investisseurs du grand public, mais c’est structurellement similaire à ce que nous avons vu dans les options d’actions aux États-Unis pendant la période 2020-2021 : le fait de ne pas avoir de commission et l’accès aux options ont entraîné une augmentation multipliée du volume des contrats quotidiens. Le mécanisme est le même : les investisseurs du grand public souhaitent avoir une exposition financière, les courtiers fournissent cela et profitent des frais liés à la création de marché. Le système fonctionne bien tant que la tendance sous-jacente se maintient dans une seule direction.

Mais voici ce que la plupart des commentaires ignorent.

Lorsque les warrants sont négociés en espèces, le courtier émetteur – İş Yatırım, İnfo Yatırım, selon le service concerné – est donc au niveau opposé du risque. Ils ont créé ces options. Si elles expirent à un prix élevé, ils doivent verser des indemnités. De plus, si un grand nombre de warrants émis par plusieurs entreprises expirent simultanément à un prix élevé pendant une forte fluctuation du marché, la pression de compensation affecte MKK de manière concentrée. Je n’ai pas accès au volume total des warrants en circulation chez tous les émetteurs turcs – c’est une lacune de données que je ne peux pas combler. Mais 735 nouvelles séries de warrants d’un seul concurrent en une seule semaine permet de se faire une idée de l’ampleur de ce phénomène.

À noter également : İş Yatırım a placé1,575 milliards de TRY pour les factures à court terme le 30 juilletIl s’agit d’un instrument à maturité de 95 jours, qui n’est pas destiné à être échangé sur le marché. C’est une manière de financer les activités de l’entreprise. L’entreprise recueille des fonds sur son bilan, tout en gérant un volume croissant de dettes liées aux warrants. Je ne pense pas que cela signifie grand-chose pour chaque placement individuel, mais cela correspond bien au comportement des institutions : elles financent leurs produits structurés, et le coût de financement en Turquie est important.

Maintenant, permettez-moi de vous présenter la chaîne conditionnelle.

Si le marché des actions turc continue de grimper, l’ensemble du processus est fonctionnel. Les émetteurs obtiennent des marges bénéficiaires, les investisseurs individuels profitent des investissements dérivés, et MKK gère les paiements en espèces sans aucun problème. Oui, il est encore possible que le marché turc continue de progresser. Le marché turc reste bon marché par rapport à de nombreuses mesures traditionnelles. L’intérêt des investisseurs étrangers augmente, et les rendements réels, après adjustment de l’inflation, devraient être dans la fourchette de 18 % en 2025.

Mais voulez-vous vraiment ignorer ce qui se passe lorsque la direction change ?

Si le marché turc se contracte fortement – et je ne prédise pas que cela se produira, mais je décrive simplement le mécanisme en question – les détenteurs de warrants qui possèdent des warrants à action sont confrontés à une situation où leur levier est contre eux, tout comme c’est le cas dans n’importe quel livre d’options. Le volume des transactions diminue pour les produits qui ont perdu leur valeur. Mais le risque structurel réside ailleurs : chez les émetteurs. Dans des conditions de type “negative-gamma” – et je m’inspire ici du secteur américain des options, où les émetteurs qui possèdent des warrants à faible gamma sont contraints de vendre lorsque le marché est en hausse, et d’acheter lorsque le marché est en baisse – les émetteurs de warrants turcs sont soumis à une pression de mise à jour du prix pour les produits qu’ils ont déjà vendus. Ils ne peuvent pas facilement couvrir ces risques, car le marché des dérivés local, bien qu’en croissance, reste plus peu profond que les complexes d’options aux États-Unis ou en Europe.

Même enthousiasme dans le commerce de détail. Même pouvoir d’action. Seulement, les conditions sont différentes. Et ce sont des conditions plus concentrées, pas moins.

J’ai observé le marché turc de loin, non pas en tant que domaine de couverture principal, mais les mécanismes qui y opèrent sont instructifs. Le marché américain a pu survivre à l’explosion des options de détail, car nous avions des OCC, des marchés de futures et d’options bien développés, ainsi qu’une Réserve fédérale capable de intervenir en tant que prêteur de dernière chance en mars 2020. La Turquie dispose d’une politique monétaire stricte au cours des deux dernières années ; c’est bon pour l’inflation, mais cela signifie que les mesures de soutien financier ne sont pas aussi efficaces que sur les marchés en dollars.

L’histoire liée aux mandats de recherche n’est pas une tâche difficile pour la Turquie. C’est plutôt un examen de routine. Or, le problème lié à ces mandats est plus grave que ce que je pourrais supporter en tant que grande institution financière qui doit gérer ces obligations.

À surveiller : les prochaines transactions liées aux warrants de İş Yatırım et de ses concurrents. Il s’agit de savoir dans quelle mesure ces transactions se font en espèces réels, ou bien s’il s’agit de sommes sans valeur qui deviennent obsolètes. Ce rapport indique si les émetteurs perdent de l’argent ou gagnent de l’argent. En outre, il est important de surveiller les placements à court terme effectués par les grands brokers. Si ceux-ci augmentent leurs apports de fonds, tandis que le nombre de warrants augmente, cela signifie que la situation devient plus tendue. De plus, il faut surveiller le marché des dérivés de Borsa İstanbul. Si le marché des futures et options de VİOP n’est pas suffisamment profond pour permettre aux émetteurs de se protéger contre leurs risques liés aux warrants, alors le risque reste sur les comptes des brokers.

Cet article reflète les opinions personnelles de l’auteur sur la structure du marché, et ne constitue pas de conseils d’investissement.