Yardeni affirme que la Fed est hawkiste – Le cycle de liquidité indique qu’il est complexe.

Yardeni Research affirme que la Fed devrait augmenter les taux d’intérêt, et non les maintenir à leur niveau actuel.Les réductions de taux sont exclues du calcul, tandis que les augmentations de taux sont prises en compte.Et honnêtement, en regardant les données économiques, ils n’ont pas tort.

Mais l’information importante n’est pas simplement le chemin que suit la Fed en ce qui concerne les taux d’intérêt. C’est plutôt où…liquidezC’est le point qui est négligé dans le débat entre positions hawkish et dovish : les décisions sur les taux d’intérêt de la Réserve fédérale ne représentent qu’une seule variable dans l’équation de la liquidité mondiale. Les autres variables – M2, le bilan bancaire, la création de crédit – racontent une histoire qui va dans une direction que la plupart des gens ne prêtent pas attention à.

L’analyse décrit que la Fed est sur le point de écraser les actifs à risque en raison des taux plus élevés. Mais les données liées à la liquidité montrent que ce n’est pas si simple.

L’hypothèse hawkiste est réelle.

Commençons par ce que Yardeni a raison de dire, car les données le confirment en effet.

La Fed a connu le changement de communication le plus important de la période actuelle. Lors de sa réunion de juin, le Comité a unanimement abandonné son attitude accommodante et l’a remplacée par une déclaration claire visant à « assurer la stabilité des prix » – c’est le langage le plus hawkish depuis la période de taux d’intérêt élevés entre 2022 et 2023.12 voix pour 0 annulent les désaccords exprimés lors de la réunion d’avril.Et cela a signifié une consolidation complète autour de la patience, avec une volonté ferme de lutter contre l’inflation.

Le 29 juillet, le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a maintenu les taux à un niveau de 3,50–3,75 % lors de la troisième réunion consécutive. Il a cependant déclaré que le Comité…Ne hésitera pas à agir lorsque c’est nécessaire.Le marché des obligations a réagi immédiatement : le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a atteint 5,2 %, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis 2007. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de plus de 7 points de base, atteignant 4,68 %.

Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas, a déclaré que les taux d’intérêt devraient être “modestement” plus élevés. Beth Hammack de la Fed de Cleveland, Neel Kashkari de la Fed de Minneapolis, et Christopher Waller, gouverneur de la Fed, ont tous adopté une attitude très stricte. Plusieurs fonctionnaires s’opposent à cette politique de maintien des taux d’intérêt inchangés.

Du côté des données économiques,Le PMI de l’industrie dans le secteur de la fabrication a atteint 55,6 en juillet – c’est la plus forte augmentation de l’activité des usines depuis mai 2022.Pour la septième mois consécutive, l’emploi dans le secteur de la fabrication est redevenu en croissance, avec un taux de 52,8 pour la première fois en 33 mois. Le secteur des services a également connu une expansion sur 24 mois consécutifs, avec un taux de 54 %. Le taux annuel du PCE était estimé à 4,1 % en mai ; celui du PCE de base à 3,4 %. Les prévisions de la Banque de Cleveland indiquaient que le taux annuel du CPI serait de 4,18 %.

La Fed a de bonnes raisons d’être hawkiste. L’inflation est élevée. L’économie est en état de croissance rapide. Le rapport entre les risques a changé.

Mais la liquidité n’est pas seulement liée aux taux d’intérêt.

C’est là que la situation devient plus intéressante.

La Fed a augmenté les taux d’intérêt de manière agressive en 2022–2023, puis les a abaissés.75 points de base sur trois mouvements au cours des quatre derniers mois de 2025.Cela est justifié par une inflation qui approche de la cible, ainsi que par un marché du travail en déclin. Ce cycle est maintenant en sens inverse. La question qui se pose désormais est de savoir si la Fed va augmenter les taux d’intérêt à nouveau.

Mais l’augmentation du taux d’intérêt fédéral n’est qu’un seul levier. Si vous suivez le cycle de liquidité mondiale – et vous devriez le faire, car c’est ce qui influence réellement les prix des actifs – il est nécessaire de prendre en compte l’ensemble des éléments qui influencent le système financier : le bilan, le M2, et le cadre opérationnel.

Le M2 est à un niveau record.États-UnisL’offre de monnaie M2 a atteint 23,16 billions de dollars en juin 2026.Il est passé de 23,06 billions de dollars en mai. C’est le niveau le plus élevé depuis que cette série de données a commencé en 1959. Le M2, qui avait diminué depuis l’apogée post-pandémique, a cessé de diminuer et commence à augmenter. Pour comparer, les deux dernières années de diminution du M2 ont été l’un des facteurs négatifs les plus importants pour les actifs à risque depuis la crise financière mondiale. Ce facteur négatif s’est alors stabilisé.

Le bilan de la Fed ne est plus en déclin.Le QT (quantitative tightening) s’est terminé le 1er décembre 2025.Le 10 décembre, la Fed a annoncé qu’elle commencerait à effectuer des achats de réserves pour maintenir un stock de réserves suffisant. Le bilan financier – soit environ 6,5 billions de dollars, soit 21 % du PIB – est désormais en état de stabilisation, et non en état de contraction.

Le cadre de fonctionnement a changé structurellement.La Fed s’est éloignée de la politique des réserves limitées vers un système basé sur des réserves suffisantes. Cela signifie que les conditions du système ont changé : même si les taux d’intérêt augmentent, l’engagement de la Fed à maintenir des réserves suffisantes signifie que le système est structurellement moins susceptible aux chocs de liquidité qui ont rendu le cycle de contrôle des taux entre 2022 et 2025 si difficile pour les actifs à risque.

Cela ne signifie pas que des augmentations des taux ne seraient pas importantes. Elles le sont. Des taux plus élevés entraînent une compression des valeurs des actifs, augmentent les coûts du crédit, et indiquent que la Fed est sérieuse quant à la maîtrise de l’inflation. Mais il ne s’agit pas du même contexte de liquidité qu’en 2022–2024, lorsque les taux étaient en hausse.etLe bilan se réduisait.etLe M2 s’effondrait. Cette contraction triple a causé l’effondrement du secteur des cryptomonnaies et de la technologie. Ce que nous voyons maintenant, c’est une pression monétaire unique – les taux d’intérêt – dans un contexte de offre monétaire stabilisée et de bilans financiers qui ne diminuent plus.

Ce que cela signifie pour le secteur des cryptomonnaies

Le crypto est un type de macro, et la macro est un type de crypto. Ce n’est pas une simple affirmation – c’est une relation entre données observables. La tendance implicite du Bitcoin correspond à la tendance réelle de l’ISM. La trajectoire à long terme d’Ethereum est liée à la liquidité nette du Fed. Lorsque la liquidité augmente, les valeurs en crypto augmentent ; lorsqu’elle diminue, les valeurs en crypto diminuent. La question qui se pose maintenant est : dans quelle direction se dirige la liquidité totale.

Les données actuelles : Bitcoin se situe à 64 210 $, soit une baisse de 29,3 % sur 250 jours, et de 6,6 % en cours de période. Ethereum se trouve à 1 895 $, soit une baisse de 36,7 % sur 250 jours, et de 11,2 % en cours de période. Le valorisé total du marché des cryptomonnaies s’élève à 2,195 billions de dollars. La domination de Tether est de 8,36 %, en hausse par rapport à la veille. Les investisseurs se tournent vers les stablecoins.

L’indice de peur et de cupidité est de 25. Cela indique une peur très intense.

Maintenant, regardons la configuration à travers le prisme qui est important :

• ISM Manufacturing à 55,6L’économie se développe à la vitesse la plus élevée depuis 2022. Historiquement, c’est un facteur favorable pour les actifs à risque.
• M2 à des sommets historiquesL’élan négatif de l’offre monétaire s’est inversé.
• QT terminé, gestion des réserves commencéeLe bilan n’est plus un frein.
• Peur/Égoïsme à 25 ansLe sentiment est à un niveau extrême. Lorsque le sentiment atteint ce niveau de peur, les transactions contraires sont presque toujours justes, à condition que les indicateurs de tendance confirment cela.

Ce n’est pas une prédiction. C’est un schéma que j’ai observé se répéter au fil des cycles : peur extrême + indicateurs qui montrent une tendance à la hausse = c’est le type de situation où la narrativité est la plus erronée. La narrativité actuelle affirme que la Fed va tout détruire. Les données indiquent que la situation de liquidité est plus complexe, l’état d’esprit des investisseurs est extrêmement contraignant, et l’économie continue de se développer.

Qu’est-ce qui pourrait détruire cela ?

Si l’inflation s’accélère davantage – et si les effets des tarifs douaniers, les chocs énergétiques au Moyen-Orient ou les retards dans les chaînes d’approvisionnement font que le PCE dépasse 4,5 % – la Fed pourrait être contrainte de procéder à des hausses de taux d’intérêt plus agressives. L’argument lié à la liquidité ne tiendra que tant que les actions de la Fed restent limitées à la politique des taux d’intérêt, sans entraîner une nouvelle contraction du bilan bancaire.

Un marché du travail qui se détériore radicalement obligerait également à une réflexion. Actuellement, le chômage reste stable à 4,3 %. L’emploi dans l’industrie se développe, et le modèle GDPNow de la Federal Reserve de Atlanta prévoit une croissance du PIB au deuxième trimestre à 3,8 %. Si cela change, l’hypothèse hawkiste disparaît.

Et si l’ISM se courbe vers le bas – le PMI de la fabrication est inférieur à 50, et le PMI des services diminue – alors les signes de croissance s’effondrent, et le cycle de liquidité perd son facteur le plus favorable.

La vue d’ensemble

Yardeni a raison : la Fed devrait être hawkienne. Les données le confirment. Mais le cycle de liquidité ne s’effondre pas, et c’est cela qui détermine finalement les prix des actifs – et non le ton d’une conférence de presse ou la direction du taux d’intérêt fédéral, en soi.

Le M2 est à des niveaux record. Le QT est terminé. Le bilan financier est stabilisé. L’ISM se développe à un rythme le plus rapide depuis 2022. L’état d’esprit économique est extrême.

Lorsque ces conditions se combinent – une économie dynamique, une liquidité stable, une peur extrême – le marché tend à se déplacer dans la direction opposée à la narration. Ce n’est pas parce que la narration est irrelevant, mais parce que les narrations ont un effet de rétroaction.

Regarder :La prochaine publication des données de l’ISM Services arrivera au début du septembre. Si les chiffres restent supérieurs à 53, alors la tendance à la croissance reste intacte. Il faudra surveiller la réunion de la Fed en septembre pour voir si le président Warsh augmentera réellement les taux ou continuera à ne rien faire – une hausse des taux serait donc une mesure hawkienne, mais l’impact sur la liquidité dépend du fait que le bilan bancaire reste dans un état de gestion des réserves. Il conviendra également de surveiller les données M2 pour août : si elles restent supérieures à 23 billions de dollars, alors la tendance négative concernant l’offre de monnaie est inversée.

Bonne chance là-bas.