Xero : Le marché continue de subir des difficultés liées aux marges de profit, alors que les flux de trésorerie s’améliorent déjà.

Xero : Le marché continue de subir des difficultés liées aux marges de profit, alors que les flux de trésorerie s’améliorent déjà.

L’action a été sévèrement sanctionnée. Les actions de Xero ont chuté d’environ…53 % au cours des douze derniers moisLes cours se situent près de 77–81 dollars australiens – ce niveau indique que l’acquisition de Melio représente une “trap d’appétence”, et que l’entreprise ne peut pas gérer un segment de paiements avec des marges plus faibles.

Les flux de trésorerie racontent une histoire différente. Au cours de l’exercice fiscal 2026 (terminé en mars 2026), Xero a généré 554 millions de dollars néo-zélandais de flux de trésorerie libre sur une revenu de 2,75 milliards de dollars néo-zélandais. Cela représente un taux de marge de flux de trésorerie libre de 20 %. Le score “Rule of 40” de l’entreprise – qui combine le taux de croissance des revenus avec le taux de marge bénéficiaire pour évaluer la santé des entreprises de logiciels en ligne – s’est élevé à 48,5 % sur la base des données rapportées. Pour avoir un contexte, le seuil est de 40 %, et seuls les meilleurs opérateurs de logiciels en ligne peuvent dépasser ce seuil.

C’est la situation que je cherche : les attentes ont déjà été réinitialisées, les chiffres de performance ne se sont pas détériorés, et les 12 prochains mois s’annoncent positifs.

L’Ancien Récit

Xero a acheté Melio, une plateforme de paiement pour les petites entreprises aux États-Unis.environ 2,5 milliards de NZ$C’est bien plus de 13 fois le chiffre d’affaires de Melio à l’époque. Les investisseurs étaient mécontents. La situation était claire : le secteur comptable et de paie de Xero offrait un taux de marge nette de près de 89 %. En revanche, le secteur des paiements augmentait le volume des transactions, mais entraînait une diminution du taux de marge. Le taux de marge nette de l’entité combinée a chuté de 5,1 points pour atteindre 83,9 % en FY26.

Le marché a entendu parler de « compression des marges » et a commencé à évaluer les valeurs de Xero comme si c’était une entreprise en croissance qui avait perdu son cap grâce aux acquisitions successives. Chaque résultat supérieur aux attentes a été réduit en valeur, car les coûts d’intégration avec Melio étaient réels. Les estimations du bénéfice par action à court terme ont également été diminuées.(de 1,76 NZ$ à 1,47 NZ$ pour l’année 2026)Et les États-Unis sont toujours dominés par QuickBooks de Intuit.

C’est cette histoire qui a placé Xero à son plus bas niveau en 52 semaines. Mais la tendance de ses actions montre clairement que les vendeurs ont agi de manière erronée.

Qu’a changé ?

Les revenus ont augmenté de 31 % pour atteindre 2,75 milliards de NZ$ au cours de l’exercice 2026. La croissance organique a été de 21 % (19 % en devises constantes). En ce qui concerne les bénéfices, la croissance du EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, ajustés pour les éléments exceptionnels – a été de 30 %. La base de clients s’est étendue de 12 % pour atteindre 4,92 millions de clients, avec une augmentation de 14 % des revenus moyens par client.

Plus important encore, la direction a indiqué pour l’exercice 2027 que les revenus devraient se situer entre 3,62 et 3,73 milliards de NZD, tandis que l’EBITDA ajusté devrait se situer entre 860 et 920 millions de NZD. Cela signifie qu’en moyenne, le taux d’EBITDA sera d’environ 23 à 25 % – ce qui est inférieur aux 27,5 % enregistrés en 2026. Mais cela représente une augmentation par rapport à une base de revenus beaucoup plus importante. On s’attend également à ce que la part Melio atteigne un niveau de rentabilité stable au cours de la deuxième moitié de l’exercice 2028.

Le parcours de flux de trésorerie libre constitue l’ancrage de l’entreprise. En 2026, ce montant s’élève à 554 millions de NZD. Les ressources liquides atteignent 1,9 milliard de NZD, et le endettement net n’est que d’environ 400 millions de NZD, soit 0,5 fois le BEBIDA. Xero n’a pas utilisé de leviers financiers pour financer cet acquêt. L’entreprise a également annoncé un plan pour compenser une dilution de jusqu’à 550 millions d’AUD liée aux avantages en actions – ce qui constitue une atteinte directe à l’argument selon lequel les actionnaires sont lentement dilués.

Sur le plan international, les revenus ont augmenté de 47 %, avec une croissance organique à l’international de 25 %, même en excluant Melio. L’expansion aux États-Unis n’est pas simplement due à des acquisitions ; c’est plutôt une demande organique qui s’accélère.

Pourquoi les investisseurs n’ont pas rattrapé le retard

Il y a deux ancres qui maintiennent le stock à la maison.

Tout d’abord, l’anxiété liée aux marges est réelle. La réduction des marges bénéficiaires due à Melio est effective, et le chemin pour atteindre la rentabilité dans le secteur des paiements se poursuit jusqu’à l’exercice 2028. La direction prévoit également une augmentation des dépenses liées à la marque américaine de jusqu’à 55 millions de Nouveaux Zélandais. Les investisseurs sous-estiment les revenus futurs en raison des coûts qui ne sont pas encore apparus. C’est logique, mais cela suppose que les marges ne se remonteront pas… Et les prévisions de EBITDA pour l’exercice 2027 indiquent qu’elles se stabiliseront avant même que l’impact de Melio ne se fasse sentir.

Deuxièmement, la baisse généralisée des valeurs technologiques sur le marché ASX est sans discernement. Xero a été entraîné dans une baisse similaire à celle de toutes les autres sociétés technologiques du marché. Lorsque la valeur d’une entreprise diminue de 53 % par rapport à son niveau maximal, les problèmes financiers et commerciaux deviennent identiques, même si ce n’est pas le cas en réalité.

Le scanner a détecté…Xero, accompagné de WiseTech Global et Lynas Rare Earths, figure parmi les entreprises cotées sur l’ASX dont les valeurs boursières sont inférieures à leur valeur juste.Sur le plan des flux de trésorerie. Mais cette comparaison révèle une partie de l’histoire. WiseTech a généré…153,6 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits au premier semestre 2026+24 %, et les transactions se font à…Le multiple prix-à-flow de trésorerie gratuit est de 78 % inférieur à la médiane des concurrents.– Une configuration de valeur en flux de trésorerie authentique. En revanche, Lynas, par contre, est en train de perdre environ…457,5 millions de dollars en flux de trésorerie gratuit récentsL’étiquette « en dessous du juste prix » provient d’un modèle DCF qui suppose une reprise future, et non des flux de trésorerie actuels. Xero est le seul des trois entreprises dont les flux de trésorerie sont déjà forts et en croissance. En revanche, les actions de cette entreprise se négocient à un prix…Une remise de 44 % par rapport aux estimations de valeur réelle..

Le Pont Financier

Voici comment je imagine les chiffres pour les 12 prochains mois.

Les prévisions de gestion pour l’exercice 2027 indiquent une chiffre d’affaires d’environ 3,67 milliards de NZD (moyenne), et un EBITDA ajusté de 890 millions de NZD (moyenne). Si la conversion du flux de trésorerie libre reste proche de 73 % de l’EBITDA actuel (554 millions de NZD contre 757 millions de NZD en 2026), cela signifie qu’il y aura environ 650 millions de NZD de flux de trésorerie libre en 2027 – soit une augmentation de 17 % par rapport à 2026, même avant que Melio atteigne le point de rentabilité.

Appliquons maintenant un multiple de valorisation simple. Xero est actuellement cotée autour de 78 dollars australiens. Avec une capitalisation boursière d’environ 12,9 milliards de dollars australiens, l’action est vendue à un prix d’environ 20 fois le flux de trésorerie net implicite pour l’exercice 2027. Un multiple dans la fourchette de 20, ce qui est modeste pour une entreprise dont les revenus augmentent de 20% ou plus et qui respecte la règle des 40, signifierait une capitalisation boursière dans la fourchette de 16–17 milliards de dollars australiens, soit environ 97–105 dollars australiens par action.

Cela représente une augmentation de 25 à 35 % par rapport aux niveaux actuels. Il y a un chemin clair pour progresser : Melio devient plus stable, la croissance internationale continue de dépasser 20 %, et le marché ne considère plus un taux de marge EBITDA de 23 à 25 % comme une preuve de détérioration structurelle.

Qu’est-ce qui pourrait le détruire ?

Deux risques méritent d’être mentionnés clairement.

Premièrement : l’intégration de Melio prend plus de temps que prévu, et les objectifs en matière de BEBIDA pour l’exercice 2027 ne sont pas atteints. La plage inférieure des objectifs (860 millions de NZ$) laisse déjà peu de marge pour compenser les échecs dans la réalisation des objectifs. Si la direction prolonge le délai de rentabilité de Melio au-delà de l’exercice 2028, l’idée d’une compression des marges structurelles deviendra plus difficile à nier.

Deuxièmement : l’environnement général des multiples technologiques de l’ASX se détériore davantage. Si les entreprises de logiciels à forte croissance sur le marché perdent leur avantage concurrentiel, la réévaluation de Xero pourrait être retardée, quel que soit le résultat des performances opérationnelles.

Tripwire :Un échec significatif dans les prévisions de revenus ou de Bénéfice avant taxes pour le premier semestre de la année fiscale 2027, ou toute prolongation du délai d’équilibre de Melio au-delà de la fin de l’année fiscale 2028, nécessiterait une réévaluation de la théorie économique de Melio.

En résumé

Il ne s’agit pas d’excitation. Il s’agit d’une entreprise qui a généré 554 millions de dollars néo-zélandais en flux de trésorerie gratuit l’an dernier. Elle devrait continuer à progresser l’année prochaine. De plus, son cours financier indique que les paiements liés à l’acquisition constituent plutôt un obstacle structurel, et non une source de croissance difficile à surmonter.

Le marché continue de valoriser l’ancienne histoire. Mais les flux de trésorerie s’améliorent déjà. Si vous avez besoin de plus de preuves, attendez les résultats du premier semestre 2027 pour confirmer la trajectoire de l’EBITDA. Mais le pont financier est visible, les risques sont clairs, et l’écart entre les objectifs fixés et la situation opérationnelle s’agrandit dans la mauvaise direction pour les vendeurs.