Xero : Achetez The 55% Reset – La croissance aux États-Unis s’accélère, et les salaires/paiements permettent aux marges de se développer.

Xero : Acheter The 55% Reset – La croissance aux États-Unis s’accélère, et les salaires/payements donnent une chance aux marges.

L’Appel

Ma notation sur Xero est « Acheter ». Cela signifie que la dévaluation la plus profonde dans la vie publique de l’entreprise est finalement suffisante pour rendre les actions de l’entreprise intéressantes à acheter.Évalué à environ 196 dollars en juin 2025etVendu à environ 81 $ au milieu du mois d’août 2026.Une chute de plus de 55 %. Voici la partie contra-intuitive : au cours de l’exercice financier qui s’est terminé en mars, Xero…Les revenus d’exploitation ont augmenté de 31 %, atteignant environ 2,8 milliards de dollars néo-zélandais.Le marché n’a pas vendu cette action, car le moteur de croissance s’est arrêté. Elle a été vendue parce que Xero a finalement commencé à payer, de manière visible, pour gagner les États-Unis – et les coûts ont directement réduit les bénéfices. De l’autre côté de ce réajustement se trouve une entreprise américaine qui croît rapidement, ainsi qu’une série de produits qui lui permettent enfin de vendre quelque chose d’autre que des services comptables.

À quoi réellement visait le rachat ?

L’année fiscale 2026 de Xero (l’année terminée le 31 mars 2026) a été une année marquée par de nombreuses acquisitions. L’entreprise a acquis Melio, une plateforme américaine pour le paiement des factures pour les petites entreprises.Environ 2,5 milliards de dollars américains ; financier en octobre 2025.Le résultat était un état des résultats qui offrait aux vendeurs une protection financière : l’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – a augmenté de 18 % pour atteindre 757 millions de NZ$.Le bénéfice net a diminué de 27 % à 167,4 millions de dollars néo-zélandais.Sous la pression des coûts d’intégration liés à Melio, ainsi que des indemnités de direction uniques s’élevant à environ 45 millions de Nouveaux Zélandais. Le taux de marge EBITDA ajusté est descendu de près de 30 % en 2025 à environ 27 % en 2026.

Puis la direction a donné des indications pour l’avenir, et le marché a entendu quelque chose qu’il ne voulait pas entendre. Pour l’exercice 2027, Xero anticipe des revenus d’exploitation de 3,62 à 3,73 milliards de NZD. Cela signifie une croissance de 31 % au niveau moyen. Mais le BEBIDA ajusté n’est que de 860 à 920 millions de NZD, soit une augmentation de seulement 14 % au niveau le plus bas. Au niveau moyen, cela signifie que le taux de BEBIDA descendra à environ 24 % avant toute reprise. L’action a chuté d’environ 9 % en cours de journée. L’expansion aux États-Unis a été une aventure sans fin, qui a entraîné des pertes financières importantes. Les indications données confirment donc que le niveau le plus bas du taux de BEBIDA n’est pas encore passé.

Les preuves américaines qui diminuent l’effet négatif des autres facteurs

Cette configuration se brise lorsque l’on isole les chiffres des États-Unis. En effet, cette région est désormais le moteur de la croissance, et non plus un point de coût pour les entreprises. Les revenus totaux des États-Unis, y compris ceux provenant de Melio, ont augmenté d’environ 240 % au cours du exercice 2026. Xero a également indiqué que…La croissance organique des États-Unis a accéléré à environ 30 %.L’aspect important est le suivant : en termes de revenus par abonnement, ceux-ci ont augmenté de 20 %, soit 2,4 milliards de NZD. Le reste des revenus provient des paiements récents, qui ont été comptabilisés comme « autres revenus d’exploitation », avec une augmentation de plus de 200 %. Il s’agit donc d’une augmentation des taux de conversion, et non d’une faille. Xero permet aux clients existants de générer plus de revenus, et non seulement en ajoutant davantage de clients.

Les indicateurs de groupe confirment que le noyau de clients reste intact. Le nombre de clients est passé à 4,9 millions, soit une augmentation de 11 %. Plus de 500 000 nouveaux clients ont été ajoutés au cours de l’année. Les revenus récurrents annuels ont augmenté de 37 %. De plus, la machine de flux de trésorerie gratuit a continué à fonctionner pendant cette période d’acquisition, avec une augmentation de 9 % pour atteindre 554 millions de Nouveaux Zélandais. Au premier semestre de la période financière 2026…Les revenus liés aux paiements ont augmenté de 40 % par rapport à l’année précédente, tandis que le volume des transactions a augmenté de 35 %.Ce n’est pas un financement commercial défectueux pour une fantaisie ; c’est plutôt un financement durable d’un projet qui vise délibérément à s’emparer des terres aux États-Unis.

Les paies et les paiements transforment l’histoire des États-Unis en un problème de mathématiques.

Les deux lancement de produits au cours des six derniers mois ont permis de transformer cette opportunité aux États-Unis en quelque chose de réel et mesurable. En mars, Xero…Mise en place de paiements de factures en ligne, basés sur la technologie de Melio.Le 12 août, ils ont lancé Xero Payroll, un produit de paie intégré aux États-Unis, alimenté par Gusto.Génération illimitée de bulletins de paie, calcul et déclaration automatisés des impôts fédéraux, étatiques et locaux, ainsi que dépôts directs.Xero propose aujourd’hui des services de comptabilité, de paiements et de gestion des salaires en une seule plateforme d’accès – une plateforme financière trois-en-un que l’entreprise a promu pendant des années aux analystes.

Le timing concurrentiel est tout aussi important que le produit lui-même. Les services connectés de QuickBooks Desktop commencent à se réduire en nombre, tandis qu’Intuit…Les tarifs de QuickBooks Online ont été augmentés à 85 dollars et 140 dollars par mois.Cela laisse donc les comptables de bureau et les petites entreprises sensibles aux prix à la recherche d’une alternative sur une seule plateforme qui permet un nombre illimité d’utilisateurs. De plus, les coûts liés au traitement des salaires chez Xero s’élèvent à environ 5 à 6 dollars américains par employé et par mois, en plus du abonnement. Augmenter les revenus par client américain était donc le problème principal. Le traitement des salaires et les paiements constituent donc le mécanisme de fonctionnement de cette solution. La courbe d’adoption pour ce trimestre est donc un indicateur important pour évaluer l’efficacité de cette solution.

Évaluation : Le réinitialisation a déjà absorbé les mauvaises nouvelles.

Il y a un an, il s’agissait d’une action dont la capitalisation boursière était d’environ 30 milliards de dollars australiens.Trading à environ 130 fois le bénéfice.Aujourd’hui, la capitalisation boursière de Xero est d’environ 14 milliards de dollars néo-zélandais. Cela signifie que le multiple du BEPIDA de Xero se situe entre les dix-huit et vingt. Pour une entreprise qui connaît une croissance de près de trente, avec 4,9 millions de clients fidèles et un flux de trésorerie libre positif, c’est un prix raisonnable par rapport à la croissance que Xero réalise – et bien en dessous des multiples auxquels elle était soumise pendant la majeure partie de la dernière décennie. La direction a renforcé cette opinion en autorisant un rachat sur le marché d’environ 550 millions de dollars néo-zélandais (environ 550 millions de dollars australiens). Une information importante pour les investisseurs qui ne sont pas inscrits sur l’ASX : Xero publie ses résultats en dollars néo-zélandais et échange sur l’ASX. Il est possible d’acheter des actions de Xero aux États-Unis via le marché informel sous le nom de XROLF.

Risques et le horloge de marge

L’argument logique est que vous achetez avant la baissière, et non après elle. La reprise du niveau de marge financière sera un événement pour la fin de l’année 2028, et non pour 2027 : la direction souhaite un résultat supérieur à 40 %. Cela signifie que la croissance des revenus, ajoutée à la marge EBITDA, devrait dépasser 40 %.Revenus supérieurs à 4,2 milliards de NZD d’ici la fin de l’exercice 2028Melio atteint le point de rentabilité en termes d’EBITDA ajusté sur une base de rythme annuel dans la seconde moitié de cette année. Les résultats intermédiaires de novembre constituent le premier point de contrôle ; ensuite viennent les chiffres qui permettent d’évaluer les performances du service : volume des transactions de paiement, nombre de postes de travail, et revenu moyen par client. Si la croissance organique aux États-Unis diminue vers des niveaux inférieurs à dix pour cent, ou si le point de rentabilité de Melio s’éloigne de ce niveau pour la deuxième moitié de l’année fiscale 2028, alors la réduction des revenus commence. L’autre caractéristique nouvelle est le bilan financier : après dix ans de cash net, il y a maintenant une dette nette ; donc, il y a moins de ressources disponibles en cas de problème.

Points clés pour les investisseurs

Le classement est « Acheter ». Ce classement repose sur une seule hypothèse : le point bas des marges pour l’exercice 2026-27 était le coût d’une stratégie qui produit aujourd’hui des revenus – en accélérant la croissance aux États-Unis, en augmentant les paiements et les salaires. Ce n’est pas le coût d’une stratégie qui ne dispose plus de temps pour fonctionner. Le marché a interprété le cycle d’investissement américain comme une baisse structurelle. Par conséquent, les actions ont été évaluées comme si l’expansion aux États-Unis ne rapportait jamais de bénéfices. Cet écart est l’opportunité en soi : l’entreprise continue de progresser, et la reprise des marges dépend d’une année fiscale bien définie, plutôt que d’une promesse sans limites. Avec un ratio de trading de près de 4x sur les ventes futures, le risque/retour est finalement en faveur du acheteur. Surveillez les résultats intermédiaires de novembre et la courbe des paiements/salaires ; dans deux trimestres, cela vous indiquera si ce réajustement est une bonne opportunité ou une piège.