Le point de référence de XCF Global en matière de diesel renouvelable est réel. Le bilan financier indique que l’action reste sous réserve, et non à acheter.

Le jalon atteint par XCF Global dans le domaine de l’essence fossile renouvelable est réel. Le bilan financier indique que l’action reste sous une position de détention, et non d’achat.

Chaque mouvement sur le marché est accompagné d’une explication populaire. J’ai l’habitude de vérifier si cette explication tient bon lorsqu’on la compare aux données financières réelles. La version populaire concernant XCF Global cette semaine est attrayante : la capacité de production de New Rise Renewables Reno a commencé à livrer des produits commerciaux réellement.Environ 55 000 gallons de diesel renouvelable par jourAprès avoir reçu ses premiers commandes significatives, l’entreprise est passée d’une activité de développement à une activité génératrice de revenus. Cet état de choses est réel, à mon avis. Ce qui n’est pas pris en compte, c’est la distance entre les ventes documentées et la conversion de ces ventes en valeur en actions. Pour cette entreprise en particulier, ces deux états sont séparés par un bilan très défavorable dans le secteur du diesel renouvelable : environ un million de dollars en liquidités, face à plus d’un quart de milliard de dollars de dettes.

Commencer par effectuer les calculs concernant le chiffre indiqué dans l’article est nécessaire. C’est là que l’ingénieur en moi se sent mal à l’aise face à cette présentation des chiffres. Cinquante-cinq mille gallons par jour, c’est un peu plus de vingt millions de gallons par an – soit environ la moitié du volume de production annuel indiqué sur le panneau de publicité de l’usine de Reno, soit le niveau de production autorisé et prévu par l’usine. L’entreprise elle-même qualifie ce rythme actuel de “référentiel”, avec “un écart important” entre les besoins et la production réelle. C’est du langage managérial : “Nous devons augmenter la production de près de deux fois, mais nous ne disons pas quand”. Maintenant, étendons notre perspective. La capacité de production de diesel renouvelable aux États-Unis a augmenté…Plus de trois milliards de gallons après la construction post-2021Et la nouvelle règle « Set 2 » de l’EPA impose une obligation de…Record : 26,8 milliards de gallonsEn 2026, les volumes de combustibles renouvelables seront de 27 milliards ; en 2027, ils atteindront 27 milliards de plus. Une seule usine qui occupe moins d’un pour cent de cet ensemble de capacités est une entreprise qui ne peut pas influencer les prix. Elle achète les matières premières à prix normal, vend les produits finis également à prix normal, et n’a aucun pouvoir de décision.

Pour être juste envers l’approche optimiste de cet article, l’économie du secteur est actuellement en faveur de ceux qui peuvent maintenir les installations en fonctionnement. C’est la théorie géopolitique qui s’applique directement aux crédits de crédit. Les prix du diesel ont augmenté de plus de 50 % par an, et ceux du carburant pour avions de vol de près de 70 %. Cela s’explique par les perturbations de l’offre mondiale – des conditions sur lesquelles XCF s’est appuyé dans son rapport de juin. La même règle de classification de la deuxième série a entraîné des niveaux records de crédits de conformité. Les numéros d’identification des sources renouvelables, les crédits de conformité de l’EPA associés à chaque gallon de carburant renouvelable, se situent à des prix record : environ 2,37 $ pour le D4 et 2,41 $ pour le D6.Incentive effective d’environ 3,85 à 4,10 dollars par gallonPour les producteurs de diesel renouvelable, l’EIA suit ces crédits.Doublée de manière significative en valeur au premier semestre 2026C’est pour cette raison qu’un producteur voudrait parler de lui-même en ce moment.

Mais il y a une différence structurelle entre gagner un profit et en louer un auprès du Federal Register. C’est la “Nouvelle Époque de Abondance Énergétique” en miniature : lorsque tout le monde construit en même temps, les crédits politiques deviennent la seule chose qui empêche une usine de subir des pertes. L’économie actuelle est le produit d’une règle établie en mars. Le même levier politique qui a permis d’obtenir des crédits record peut être utilisé à l’inverse. Cela s’est déjà passé : en 2023 et au début de 2024, les prix de D4…collapsé de plus de 70 %Lorsque la nouvelle capacité de production de diesel renouvelable remplit le marché – c’est exactement ce que signifie un excès de supply… – les usines de XCF arrivent avec leur production en retard. En même temps, les coûts des matières premières augmentent dans ce monde à haute énergie, car les logistiques liées aux huiles, aux graisses et au diesel suivent tous une même courbe de coûts. Et notez ce que les données ne disent pas : XCF se réjouit des gallons de produits vendus, et non des dollars récupérés. Le taux d’incitation de 3,85 à 4,10 est une moyenne du marché, un plafond, et non le profit rapporté par l’entreprise. Entre XCF et ce chiffre se trouve donc l’économie de son activité.Cadre commercial avec BGNLe partenaire qui s’occupe de l’approvisionnement en matières premières, de la production, de la logistique et de la commercialisation, ainsi que des conditions de vente au détail selon lesquelles le carburant est transporté depuis Tartan jusqu’aux pompes… Aucune de ces composantes n’a été quantifiée. Jusqu’à ce que l’entreprise fournisse des données sur les revenus réels par gallon, la partie concernant les « bénéfices » annoncés n’est qu’une affirmation, à mon avis, et non une preuve concrète.

C’est ici que je ralentis mon rythme de parler, car pour cette entreprise, le bilan est l’essentiel, et non une simple note de bas de page. À la date du 31 mars, XCF a publié…environ 1,05 million de dollars en espèceset des équivalents de liquidités. En contrepartie, il a réaliséenviron 255 millions de dollars de dettes totalesIl s’agit d’une situation où les dettes dépassent les actifs de près de 25 millions de dollars – le ratio dettes/actifs est supérieur à 1 000 %. Le ratio de liquidité est proche de zéro. L’entreprise a enregistré une perte nette plus importante, et le rapport trimestriel indique que l’entreprise risque de ne pas avoir la liquidité nécessaire pour continuer ses activités. Le nombre de actions avait déjà dépassé 208 millions fin septembre de l’an dernier, et la valeur des actions se situait autour de 46 cents par action. Même après l’annonce de cette semaine et une légère hausse des actions, qui a été de quelques pourcentages, la valeur de l’action reste à environ 180 millions de dollars. Les dettes en suspens dépassent donc la valeur que le marché attribue à l’ensemble des actifs de l’entreprise. C’est la réalité que l’histoire liée aux 55 000 gallons de diesel met au premier plan : chaque dollar de revenu provenant du diesel doit être utilisé pour rembourser des dettes de plus de un quart de milliard de dollars.

Aucun de ces éléments ne veut dire que ce jalon est faux. Bien que je ne sois pas d’accord avec les données du bilan, le progrès en lui-même est réel, et, selon les normes de ce secteur, il est particulièrement bien connecté. La distribution se fait…Tartan, le service de marketing en gros d’Pilot Travel CentersC’est une entreprise de type Berkshire Hathaway. Les ventes s’effectuent dans le cadre commercial de juillet, avec un partenaire pour la négociation des carburants. Les produits ont commencé à être vendus quelques semaines après que l’installation a été remise en service en juillet.Les ventes initiales ont déjà été rapportées au début du mois d’août.L’entreprise est en négociations avec d’autres acheteurs potentiels. Dans une usine qui génère effectivement des revenus, le risque lié à l’activité commerciale diminue de trimestre en trimestre. Il y a également une opportunité réelle dans cette situation : le même processus peut être utilisé pour produire du carburant aérien durable. C’est là que réside le vrai problème : le prix du carburant aérien est de 70 % plus élevé qu’il y a un an. Ajoutez à cela la réglementation EPA prévue vers 2028, qui entraînera la perte des RIN pour les biocarburants importés, ainsi que pour les biocarburants fabriqués à partir de matières premières importées – ce qui représente une opportunité pour les producteurs américains comme XCF. Ainsi, il y a de bonnes raisons structurelles pour qu’un producteur américain se consacre à cette activité.

Ce qui pourrait justifier l’achat de XCF Global, c’est des preuves, et non l’enthousiasme : deux ou trois résultats financiers montrant que XCF Global dispose d’un profit solide, avec un volume de production proche de ses 38 millions de gallons annuels. De plus, il ne y a pas de nouvelles émissions de valeurs mobilières, alors que la valeur de l’action se situe à 46 centimes par action, et que le passif s’élève à un quart de milliard de dollars. Enfin, l’économie des crédits reste stable au cours du prochain cycle de mandat. Ce qui rend cette situation moins attractive, c’est le fait que les performances sont limitées, que le profit réalisé est faible une fois que les incitations se normalisent, ou encore les besoins en financement pour combler un déficit de trésorerie de près d’un million de dollars il y a trois mois. Dans ce cas, je classe XCF Global comme “Hold”. La reprise opérationnelle est réelle, et le régime de crédit actuel est le plus favorable que ce secteur ait connu depuis 2022. C’est pourquoi je ne recommanderais pas d’acheter cette action. Mais ce niveau de performance ne change pas la structure de capital de XCF Global. Et la structure de capital est essentielle pour un producteur qui utilise une levée de fonds élevée pour produire des biocarburants. Il n’y a pas de dividendes pour atténuer le temps d’attente, donc les analystes soucieux de l’income doivent se fier aux indicateurs habituels : le flux de trésorerie libre, la situation financière, et les actions futures du secteur. Pour les investisseurs tolérants au risque qui comprennent que c’est une option à risque liée à l’attitude de Washington envers les biocarburants, cette position est spéculative et devrait être considérée comme telle.