La « Wild Week » de WTI masque l’excès de production qui est déjà à l’horaire.

J’ai été très surpris de voir que les investisseurs en pétrole se concentrent toujours sur la possibilité que le détroit d’Hormuz s’ouvre cette semaine – comme si cette seule question déterminait le sort de toutes les actions liées à l’énergie qu’ils possèdent. Les fluctuations du marché au cours des sept derniers jours ont été spectaculaires : le prix du Brent et celui du WTI ont augmenté.Plus de 20 % au cours du mois précédentLorsque les combats entre États-Unis et Iran ont repris, avec des attaques de pétroliers autour d’Oman, le cours de l’WTI a chuté de 7 % en une seule session, le lundi 4 août. Le président Trump a annoncé qu’il ne ferait pas de nouveaux bombardements pour chercher à obtenir un accord diplomatique rapide. L’WTI est tombé à 80,66 dollars, atteignant ainsi un niveau bas depuis trois semaines. Ce vendredi, son cours s’est remonté vers 77 dollars, avec une hausse de 85 cents. Les négociations entre l’Iran, Oman et Washington montrent à quel point les parties restent distantes l’une de l’autre.

Mais le récit faux qui se propose ici ne concerne pas le statut du détroit. Il s’agit plutôt de l’hypothèse selon laquelle l’incertitude autour d’Hormuz garantit une base stable pour les prix du pétrole, ou que les fluctuations actuelles représentent les dernières informations concernant les investissements dans l’énergie. Les données structurelles montrent autre chose : le marché est déjà en train de passer d’une recherche de pétrole à une recherche de clients.

L’inondation de l’approvisionnement – en cours déjà

Les États-Unis et l’Iran ont signé un mémorandum d’accord le 18 juin afin de mettre fin au conflit et de rouvrir le détroit, qui était effectivement fermé depuis le 28 février 2026. Le détroit transportait environ…Un cinquième du pétrole brut et du GNL mondialavant la guerre. Plusieurs14 millions de barils par jour ont été fermés.Au moment du pic de la perturbation.

La reprise est déjà en cours. La production des membres de OPEP+ était en moyenne…36,28 millions de barils par jour en juinIl y a une augmentation d’environ 3 millions de barils par jour depuis mai, car le pétrole stocké dans les entrepôts, sur les navires et en raison des obstacles liés aux exportations commence à être transporté à nouveau. Les Émirats arabes unis ont produit un volume record de 4,1 millions de barils par jour ; les exportations passent donc par Fujairah pour éviter complètement le détroit. L’Arabie saoudite, le Koweït et l’Irak relancent également leur production, à mesure que les conditions de navigation s’améliorent.

Les États-Unis produisent près de 14 millions de barils par jour. Le rapport d’OPEC du mois de juillet indique que l’offre se remplit plus rapidement que la demande. La production américaine contribue à un marché où les attentes en matière de consommation diminuent progressivement.

La chute de la demande – personne ne parle de ça.

C’est là que la narration change de cap. L’OPEP a abaissé ses prévisions concernant la croissance de la demande mondiale en 2026 pour la troisième fois consécutive, à un niveau plus bas.780 000 barils par jourL’Agence internationale de l’énergie est allée plus loin : elle prévoit que la demande mondiale en pétrole diminuera effectivement.1 million barils par jour en 2026Le langage de l’OPEP a changé : il décrit maintenant la préoccupation principale du marché comme une transition du fait de trouver du pétrole vers le fait de trouver des clients.

Pour comprendre le contexte, la demande mondiale avait augmenté d’environ 2 millions de barils par jour avant la guerre. Une diminution à 780 000 barils par jour – certains analystes estiment même une réduction nette de cette quantité – représente une ralentissement structurel, et non une pause temporaire. L’IEA prévoit un rebond de 2 millions de barils par jour en 2027, mais cela suppose que l’choc géopolitique se résume sans problème et que les économies ne modifient pas leurs habitudes de consommation pendant cette période de perturbation.

L’écart d’évaluation

L’étude d’avenir énergétique à court terme du mois de juillet de l’EIA nous donne la description la plus claire. Le pétrole brut Brent a moyenne…85 dollars le baril en juinLes prix sont tombés de 22 dollars en mai, et de 32 dollars par rapport au pic atteint en avril 2026. L’EIA prévoit maintenant que le prix du Brent sera de 74 dollars le baril au troisième trimestre 2026, et de 65 dollars par baril en moyenne en 2027. Le prix annuel 2026 a été révisé à la baisse, passant de 95 dollars à 82 dollars.

Si vous pensez que l’histoire de Hormuz représente une contrainte de approvisionnement à long terme, alors ces chiffres ne sont pas importants. Mais si vous croyez aux données structurelles – une augmentation de l’offre, une diminution de la croissance de la demande, un rééquilibrage des stocks – alors ces données définissent les risques pour le secteur énergétique au cours des 18 prochains mois.

Ce que cela signifie pour les trois grandes entreprises

Permettez-moi de classer les trois principales compagnies pétrolières américaines en fonction des critères les plus importants lorsque les prix baissent : la qualité du flux de trésorerie libre, la sécurité des dividendes, et la solidité du bilan.

ExxonMobil (XOM)Il génère 30,55 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit sur une période prolongée, avec un ratio de distribution de 67,6 % pour ses dividendes annuels de 4,16 dollars par action, ce qui représente un rendement de 2,72 %. Cela laisse une marge suffisante pour que les dividendes restent stables, même si le prix du pétrole diminue de 20 % par rapport aux niveaux actuels. Le dette nette est de seulement 31,78 milliards de dollars, contre 266,1 milliards de dollars en actifs – soit un ratio dette/actifs de 15,9 %. La valeur actionneuse a augmenté de 27,2 % au cours de l’année, et elle est cotée à un prix de 19,2 fois ses résultats récents. C’est l’action la plus défensive parmi les trois.

Chevron (CVX)Cela semble mieux sur le papier, avec un rendement des dividendes de 3,66 % – le plus élevé du groupe. Mais le ratio de distribution des dividendes est de 117,5 %. Cela signifie que Chevron verse plus de dividendes que ce qu’elle gagne. Le flux de trésorerie libre s’élève à 27,01 milliards de dollars, ce qui est bon. Mais la durabilité des dividendes dépend du fait que les prix du pétrole restent supérieurs aux niveaux actuels ou que l’entreprise réduise les distributions. À 186,56 dollars, avec une hausse de 22,4 % depuis le début de l’année, l’action a déjà pris en compte ce premium lié à la guerre. Chevron est particulièrement vulnérable si les prévisions de l’EIA, de 65 dollars par baril pour l’année 2027, se réalisent.

ConocoPhillips (COP)Il se situe au milieu. Son taux de distribution des bénéfices, de 54,95 %, lui permet d’avoir un pouvoir de distribution suffisant. De plus, il génère 10,06 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, bien que sur une échelle plus petite. Le taux de rendement de 2,88 % est acceptable, mais pas exceptionnel. COP n’a pas de série de hausses ou de réductions de dividendes consécutives ; son dividende a été augmenté, réduit ou maintenu à différents moments au cours des 23 dernières années. Par conséquent, il ne jouit pas du même niveau de confiance que Exxon ou Chevron en termes de détermination envers les actionnaires. À 117,61 $, son cours est inférieur à 15,2 fois ses bénéfices, ce qui en fait la valeur la plus basse parmi les trois entreprises.

La pièce de jeu OPEC+

Un autre facteur que le marché néglige : OPEP+ a approuvé une augmentation des quotas de production d’environ 188 000 barils par jour à partir du mois de septembre. Cela semble peu important en soi, mais cela indique que OPEP+ reverse les réductions volontaires qu’il avait effectuées, et se prépare pour la réouverture du canal Hormuz. Comme on l’a vu, la production de OPEP+ a augmenté de 3 millions de barils par jour en juin, en raison de l’amélioration des conditions de navigation. Le cartel est donc prêt à envahir le marché dès que le canal sera complètement ouvert.

Dans ce cas, la question pour les investisseurs en énergie n’est pas de savoir si Hormuz rouvrira cette semaine. C’est plutôt de savoir si leurs actifs survivront à ce qui se passera après cela.

Ma vision

La volatilité de la semaine est une distraction par rapport à la situation structurelle : l’offre revient à la normale, la croissance de la demande s’effondre, et l’EIA prévoit que le prix du pétrole atteindra 65 dollars en 2027. L’« Nouvelle Époque de Abondance Énergétique » dont j’ai parlé pendant des années – où le fracking, les forages horizontaux et l’optimisation guidée par l’IA augmentent structurellement l’offre – se réaffirme après un choc géopolitique temporaire.

Je classe ExxonMobil en position « Hold » : son dividende est sûr, son flux de trésorerie libre est le plus fort dans l’industrie, et sa situation financière permet de supporter des prix plus bas. Mais il n’y a pas de facteurs encourageants avant que le marché ne prenne en compte la réalité de l’offre excédentaire. Je classe Chevron en position « Sell » : le ratio de distribution des bénéfices de 117,5 % est insoutenable si les prix du pétrole tombent vers la fourchette de 65 à 70 dollars. Le titre a augmenté de 22,4 % sur le trimestre en raison des avantages liés à la guerre, mais ces avantages s’estompent rapidement. Je classe ConocoPhillips en position « Hold » : son prix d’valuation est attrayant et son ratio de distribution des bénéfices est faible, ce qui lui offre une certaine sécurité. Cependant, l’absence de historique de croissance des dividendes rend cette action moins intéressante en tant que actif à revenu fixe dans un marché en baisse.

Pour les investisseurs qui ont besoin de revenus provenant de l’énergie, la fenêtre d’opportunité de Hormuz se referme. Il est donc conseillé de sécuriser ses positions tant que les dividendes restent suffisamment généreux, ou de passer vers des secteurs ayant une demande durable qui ne dépend pas du détroit de Hormuz.