Le rapport de Worthington du 23 septembre permet de tester si la croissance acquise continue à être vendue à un prix plus élevé.

La prochaine publication concernant Worthington Enterprises (NYSE: WOR) aura lieu avant l’ouverture du marché le 23 septembre. C’est alors que la société présentera les résultats du premier trimestre fiscal 2027, pour la période se terminant le 31 août 2026. Le moment de publication est plus important que la date elle-même : l’action a augmenté d’environ 30 % en quatre mois, et d’environ 21 % sur la période actuelle. Elle se trouve près de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, à 65,69 $ ; elle est donc à environ 62,50 $. De plus, son RSI sur 14 jours est proche de 71 – ce qui indique une tendance soutenue. Après un tel mouvement, les informations publiées en septembre ne concernent pas tant si Worthington peut réaliser une croissance, mais plutôt si cette croissance justifie encore le prix que le marché lui impose aujourd’hui.

Comprendre d’abord ce que l’on voit. Worthington Enterprises représente la division des produits de construction et de consommation de l’ancienne société Worthington Industries. Cette division continue d’exister en tant que entité indépendante, après que le secteur de traitement de l’acier a été séparé pour former Worthington Steel. Worthington Enterprises fabrique des produits utilisés dans les bâtiments et les maisons : bouteilles et réservoirs de propane et de GPL, composants de système de climatisation et de réfrigération, façades et plafonds en métal, ainsi que des solutions liées à l’eau. Les produits sont organisés en deux catégories : produits de construction et produits de consommation. De plus, Worthington Enterprises est une entreprise qui acquiert continuellement des activités.L’acquisition en 2024 du marché des cylindres de gaz naturel LPG de Hexagon Ragasco.Et un partenariat dans le domaine de l’énergie durable. Au cours de l’année dernière…Les affaires entre Elgen Manufacturing et LSI Group.

C’est ce contexte qui rend l’exercice financier qui vient de se terminer si solide. Pour les 12 mois s’étant écoulés jusqu’au 31 mai 2026, Worthington a enregistréVentes nettes de 1,4 milliard de dollars, soit une augmentation de 20 %. EBITDA ajusté de 295,8 millions de dollars, soit une hausse de 12 %.Et les bénéfices ont été ajustés à 3,37 dollars par action. Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 170,2 millions de dollars. La croissance est réelle. Mais elle a été obtenue par acquisition plutôt que par croissance naturelle.121,7 millions de ces augmentations de revenus proviennent d’acquisitions.Avec une croissance organique qui représente environ 9 %. De plus, la rentabilité liée à cette croissance a diminué.Le ratio EBITDA ajusté est tombé à 21,4 % après avoir atteint 23,0 %.Un an plus tôt.

La compression est particulièrement visible dans la section qui génère la majorité des profits. Au quatrième trimestre financier, les ventes de produits de construction ont augmenté de 27,6 % pour atteindre 245,3 millions de dollars. Cependant, son EBITDA a légèrement diminué à 68,5 millions de dollars.Le ratio EBITDA ajusté est tombé à 27,9 % par rapport à 37,0 %.Un an plus tôt. La sortie a été attribuée à6,8 millions de dollars de revenus inférieurs provenant de la coentreprise ClarkDietrichEt une combinaison de produits moins avantageuse. C’est là le point central du rapport du 23 septembre : la croissance est arrivée tout en avec une perte de marge dans le même trimestre. Les investisseurs doivent voir si cette tendance se maintiendra au premier trimestre de la période fiscale 2027.

Maintenant, ajoutez cette valeur actuelle à cette tension. Worthington est évaluée à environ 19,6 fois ses revenus récents, et plus encore, à près de 25 fois son EV/EBITDA récent. C’est une estimation élevée par rapport aux autres entreprises du secteur des produits industriels et de construction : Mueller Industries est évaluée à environ 11 fois son EV/EBITDA, A. O. Smith à environ 11, Watts Water à environ 21, Federal Signal à environ 16. Même si Worthington a augmenté ses revenus plus rapidement que la plupart de ces entreprises, ce prix élevé n’est pas justifié par un rendement sur le capital réel – le ROIC récent est d’environ 2,3 %, et le bénéfice d’exploitation selon les normes GAAP est faible, car un programme d’acquisitions important entraîne une amortisation importante des actifs intangibles et des goodwill dans les états financiers. Payer un prix élevé pour une entreprise dont la rentabilité et le rendement sur le capital sont inférieurs à ceux des concurrents, c’est, en termes de facteurs importants, un déséquilibre entre le grade de croissance et celui de rentabilité.

Le bilan est la partie qui permet de compenser une partie du coût supplémentaire. Le passif net s’élevait à environ 278 millions de dollars à la fin de l’exercice financier, contre environ 1,0 milliard de dollars d’actifs propres.La ligne de rotation n’était pas déverrouillée.Et un flux de trésorerie libre de 170 millions de dollars, ainsi qu’un ratio de distribution proche de 30 %, permettent une distribution de dividendes qui ont augmenté pendant 25 ans consécutifs, avec un rendement d’environ 1,2 %. La durabilité n’est pas le problème. Le problème est le prix que l’on doit payer pour cela : les fonds en espèces présentés dans les comptes financiers permettent de maintenir la sécurité financière, mais ils ne justifient pas à eux seuls un multiple de 25.

En retirant les fluctuations de prix récentes, on obtient une analyse plus honnête. Le momentum est fort : l’action se trouve au-dessus des moyennes mobiles de 50 et de 200 jours. Cependant, le momentum n’est qu’un indicateur de timing, et non une prémisse valable pour prendre des décisions. Avec un RSI proche de 71, c’est aussi le signal le moins fiable du tout. Cela signifie que une grande partie des bonnes nouvelles sont déjà indiquées dans les données financières. Ce qui va vraiment déterminer si cette situation reste stable, c’est la trajectoire de rentabilité, en particulier le taux de profit sur les produits de construction, ainsi que la part de croissance due aux activités acquises par rapport à la croissance organique, comme indiqué dans le rapport de septembre.

Si le premier trimestre montre que les marges se stabilisent et que la croissance organique reste positive, alors le premium est justifié. Il s’agit toujours d’une stratégie de type GARP : la performance de croissance est ce qui permet d’obtenir ce multiple. Si le même schéma se reproduit au quatrième trimestre, avec des ventes en hausse mais des marges par segment en baisse, alors le marché a simplement payé à l’avance pour une reprise qui n’est pas encore arrivée. Une action qui a augmenté de 30 % en quatre mois, avec un ratio EBITDA/PA de 25, a donc beaucoup de place pour retrouver son prix initial. La présentation des résultats n’est pas l’événement principal ; ce sont les chiffres qui comptent.

Dans un ensemble de produits, Worthington devrait être placé dans la catégorie des produits à forte valeur de croissance et à long terme, et non dans celle des produits défensifs. Les bénéfices et la situation financière sont réels, mais le prix est déterminé par l’aspect de la croissance et des marges. Regardez les deux indicateurs qui ont évolué au dernier trimestre : la marge par segment et la croissance organique. Cela vous permettra de décider si la tendance récente est réelle ou une simple illusion.