Le monde ne dispose plus de lieux appropriés pour cultiver les poissons – Le groupe AKVA construit l’infrastructure nécessaire.

Le monde ne dispose plus de places suffisantes pour cultiver des poissons en mer, et la population continue de croître. Ce n’est pas une théorie. C’est une contrainte physique qui n’a rien à voir avec les taux d’intérêt, les politiques des banques centrales ou les événements géopolitiques.

Ce qui effraie le plus les investisseurs dans l’industrie de l’énergie en ce moment, c’est le marché dans son ensemble. Ce qui devrait les effrayer encore plus, c’est une offre en protéines qui ne peut pas suivre le rythme de la demande, ainsi que les entreprises d’infrastructure dont personne ne pense jusqu’à ce qu’il soit trop tard.

C’est là que se situe le groupe AKVA ASA. Le fournisseur norvégien de technologies d’acquisition aquatique a enregistré des bénéfices trimestriaux record, avec une augmentation de 28 % des commandes reçues. Le stock de commandes en attente est également d’environ 3 milliards de NOK. Selon le modèle de valuation de GuruFocus, les actions de l’entreprise ont chuté d’environ 29 % par rapport à leur valeur intrinsèque. Le marché évalue ce que lui est impossible de voir : le changement structurel du pêchement en pleine mer vers les systèmes d’acquisition aquatique développés.

La contrainte physique contre laquelle personne ne peut rien faire

La production de nourriture pour l’acuiticulture mondiale a atteint55,47 millions de tonnes métriques en 2025+4,7 % par an. Le marché mondial du saumon seul devrait augmenter.De 20,8 milliards de dollars en 2025 à 52,6 milliards de dollars d’ici 2036Le marché plus large de la pêche industrielle devrait croître.Avec une croissance annuelle de 5,7 %, ce chiffre deviendra de 408 milliards de dollars d’ici 2031..

Chacun de ces tonnes de poissons nécessite un système de production adapté. Les cages en plein air atteignent des limites environnementales en Norvège, au Chili et en Écosse. Les réglementations se durcissent. Les systèmes d’aquaculture à base terrestre, où les poissons sont élevés dans des environnements contrôlés en intérieur, avec de l’eau recyclée, ne constituent pas une tendance. Ils deviennent la norme pour les nouvelles installations de production.

AKVA est le plus grand fournisseur mondial de technologies d’acéticulture, allant des équipements de culture en mer aux installations complètes en terre. Ils ne vendent pas de produits discrets ou personnalisables. Si vous voulez construire une ferme de pêche, vous avez besoin de leurs systèmes, cages, bateaux de nourriture pour les poissons, capteurs et logiciels. C’est là le pouvoir de tarification de la plus grande envergure : l’acheteur n’a pas d’autre choix qui soit réellement efficace à grande échelle.

Les chiffres ont changé – le marché ne les a pas pris en compte.

Le deuxième trimestre 2026 raconte une histoire que la plupart des investisseurs de Oslo Børs n’ont pas pris en compte. Les revenus s’élevaient à 1 189 millions de NOK, soit une augmentation de 2 % par rapport à l’année précédente. Cela semble modeste. Mais la rentabilité est en réalité ce qui compte vraiment. L’EBITDA a augmenté de 23 %.179 millions de NOKLe taux de marge a augmenté à 15 % contre 12,4 % l’année précédente. Le bénéfice d’exploitation a atteint un niveau record de 111 millions d’NOK, soit une augmentation de 25 %, avec un taux de marge de 9,4 %.

Trois facteurs ont contribué à cela : les économies d’échelle liées à un projet plus important et mieux mixé ; un bon mélange de produits dans la division maritime ; et, surtout, la mise en œuvre réussie de la division terrestre. Il y a quatre ans, cette unité n’existait pas encore.Perdre de l’argent et perdre sa crédibilitéAKVA CEO Knut Nesse l’a reconstruit entièrement, en reliant les compétences présentes au siège social de Klepp. Il a changé son mode de fonctionnement : passant d’une approche de sous-traitant à une approche d’opérateur industriel. De plus, il privilégie des méthodes d’ingénierie documentées et reproductibles, plutôt que la pratique traditionnelle du « apprendre en faisant ». À partir de 2025, cette division est devenue rentable. L’augmentation des marges au deuxième trimestre prouve que ce n’est pas un événement ponctuel.

Ce qui est important pour le lecteur : il ne s’agit pas d’une reprise à cause des contraintes de marge. Il s’agit d’une entreprise dont la discipline technique s’est améliorée, dont la gamme de produits s’est orientée vers des solutions à plus forte marge, et dont les commandes se multiplient.

Le livre d’ordres est l’indicateur clé.

Le PIB vous indique ce qui s’est passé au dernier trimestre. Le stock de commandes d’AKVA vous indique ce qui va se passer à l’avenir.

Le volume des commandes en deuxième trimestre 2026 a augmenté de 28 %, atteignant 1 345 millions de NOK. Au final du mois de juin, le montant total des commandes en attente était de 2 997 millions de NOK, contre 2 712 millions de NOK l’année précédente. Soixante-six pour cent de cet montant est réservé au secteur terrestre. Cela correspond à plus d’un an de revenus attendus, dont près de la moitié provient du secteur de croissance la plus rapide.

Pour un fournisseur d’infrastructures, c’est l’équivalent d’une entreprise de construction qui dispose d’un stock de commandes d’une durée de deux ans et dont les taux de succès augmentent. Cela signifie que les revenus seront visibles jusqu’en 2027 et même en 2028. Cela signifie également que l’augmentation des bénéfices au deuxième trimestre n’est pas un pic – c’est plutôt un niveau bas sur lequel les trimestres à venir pourront s’appuyer, à mesure que ces projets continueront à être réalisés.

L’examen stratégique ajoute de l’optionnel.

C’est là que l’histoire devient intéressante. En avril 2026, AKVA a initié…Une revue stratégique visant à explorer une éventuelle vente ou combinaisons d’entreprises.L’entreprise espère terminer ce processus à l’automne. La direction a également indiqué que l’entreprise a la possibilité de dépasser les objectifs précédents pour l’année 2030, qui étaient de 7 milliards de NOK de chiffre d’affaires, avec un taux d’activité brute supérieur à 10 %.

Je ne pense pas que les investisseurs devraient se baser sur la question de savoir si AKVA vend bien ses produits. L’entreprise fonctionne de manière autonome : marges record, commandes en croissance, conditions favorables, pouvoir de tarification. Mais l’analyse stratégique ajoute de la variabilité à la situation. Une combinaison avec un acteur industriel plus important pourrait permettre d’enrichir la valeur de l’entreprise grâce à l’intégration. Une vente stratégique à un prix compétitif permettrait de récompenser les actionnaires pour une entreprise qui s’est calmement reconstruite en une entreprise rentable. Les deux scénarios sont constructifs.

C’est une situation où le fait d’être hors de la cible est le facteur déterminant. Les actions sont en baisse, les affaires se améliorent, mais le marché ne prête pas attention à cela.

L’écart d’évaluation

L’action est cotée à un P/E de près de 24 fois, avec une capitalisation boursière d’environ 4,7 milliards de NOK. Le rendement du dividende est d’environ 1,55 %. Ce n’est pas une valeur très basse, à aucun niveau. Mais le modèle de valeur de GF Value – une estimation de valeur juste et propriétaire – indique que l’action a…Environ 29 % de baisse par rapport au niveau actuel.Ce qui signifie que le marché est en train de fixer un prix pour AKVA à environ 98 NOK par action, plutôt que dans la fourchette actuelle de 135–138 NOK.

C’est là la nuance. Une différence de valeur de 29 % en termes de GF ne signifie pas que l’action est une bonne opportunité d’achat. Cela signifie plutôt que le prix actuel suppose une croissance plus lente que celle que l’entreprise pourrait justifier si le retard dans les commandes se résout comme prévu, si les marges opérationnelles restent stables, et si les revenus atteignent l’objectif de 7 milliards de NOK plus rapidement que le calendrier 2030. Si l’examen stratégique conduit à une vente de l’entreprise, le marché pourrait probablement réévaluer l’action en fonction de sa valeur opérationnelle, plutôt que de son multiple cyclique actuel.

Ce n’est pas une valeur boursière offrant un rendement élevé. Le rendement de 1,55 % est inférieur à mon seuil acceptable pour les actions ayant un potentiel de croissance de revenus. Mais du point de vue risque/rendement et retour total, il s’agit d’une entreprise dont les marges se améliorent, dont le stock de commandes augmente, dont les produits sont essentiels pour l’industrie, et dont le processus stratégique permettrait d’augmenter la valeur de l’entreprise… Tout cela à un prix qui reflète le fait que le marché ne prête aucune attention à cette entreprise.

Le tableau d’ensemble : Les stocks de Toll dans un monde où les protéines sont rares

J’utilise le terme « TOLL stocks » pour décrire les entreprises qui fonctionnent comme des routes à péage d’infrastructure : des fournisseurs essentiels dont l’économie ne peut pas se passer, dotés de pouvoir de tarification et de barrières à l’entrée qui protègent leurs marges bénéficiaires. AKVA correspond bien à cette définition. On ne peut pas mettre en place une activité d’aquaculture moderne sans les systèmes intégrés qu’ils fournissent. Leur filiale Submerged AS – qu’ils ont acquis – est maintenant…mélanger avec la société mère– Ajoute des fonctionnalités de suivi du bien-être des poissons numériques et de la biomasse. Cela renforce encore plus l’effet protecteur de ce système grâce à l’intégration des logiciels.

Les facteurs structurels sont séculiers et directionnels. La déglobalisation remodèle les chaînes d’approvisionnement alimentaire. Les réglementations environnementales entravent l’expansion en mer ouverte. La production sur terre se développe. Le déficit en protéines entre l’offre et la demande s’agrandit, plutôt que de se réduire.

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le objectif traditionnel de 2 %. Cela signifie que les entreprises de l’économie réelle qui ont du pouvoir de tarification continueront à se distinguer par rapport aux actifs purement financiers. AKVA augmente les prix des systèmes conçus, sans perdre ses clients, car l’alternative pour l’acheteur est de ne pas produire du tout. C’est ce genre de avantage qui protège les dividendes et les flux de trésorerie lorsque l’environnement macroéconomique devient difficile.

Le risque

Je ne vais pas prétendre que c’est un investissement sans risques. AKVA est une petite société cotée à Oslo, avec une couverture limitée pour les investisseurs internationaux. L’exposition au couronne norvégien ajoute une dimension de volatilité pour les investisseurs non nordiques. L’analyse stratégique entraîne une incertitude à court terme : que se passe-t-il si rien ne se passe ? Ou si une combinaison de facteurs perturbe la dynamique de l’entreprise ? Et il y a une raison à cette différence d’évaluation : le marché prend en compte le risque d’exécution, la concentration des commandes et la cyclique naturelle des revenus liés aux projets.

Ce n’est pas un actif adapté aux retraités cherchant un revenu élevé, qui ont besoin de 6 % de revenus dès demain. C’est plutôt un investissement adapté aux investisseurs soucieux de la croissance des revenus. Ces investisseurs comprennent que une rendement de 1,5 %, avec une croissance annuelle de 8–15 %, peut se transformer en un rendement significatif sur dix ans. Ils sont également prêts à accepter les fluctuations à court terme, car l’entreprise devient de plus en plus précieuse à chaque projet réussi.

La courbe de rendement des actions fonctionne à deux niveaux.

La courbe des rendements de l’actif nous montre que des rendements modérés, avec un fort potentiel de croissance, permettent d’obtenir les meilleurs rendements à long terme – surtout lorsque l’on achète ces entreprises alors qu’elles sont en mauvaise situation, et que le rendement semble temporairement exagéré à cause de la peur, et non à cause de difficultés réelles.

AKVA ne correspond pas au profil traditionnel de société génératrice de bénéfices élevés. Mais les principes mathématiques restent les mêmes : une entreprise avec des flux de trésorerie en augmentation, un stock de commandes croissante, un pouvoir de tarification sur un marché en croissance durable, et une valeur actuelle qui ne correspond plus à sa performance opérationnelle. Le taux de dividende n’est pas le critère principal pour choisir une entreprise. Ce qui compte, c’est la régression des dividendes au fil du temps.

La question n’est pas de savoir si les infrastructures de l’aquaculture seront importantes en 2035. Elles le seront. La question est de savoir si vous possédez des parts dans les entreprises qui les construisent avant que le marché ne les rattrape.