Le homme le plus ric du monde n’a pas vendu sa participation dans l’entreprise de distribution d’électricité après le blackout. Il a plutôt acheté davantage.

Le homme le plus ric du monde n’a pas vendu sa participation dans l’opérateur de réseau après l’interruption d’électricité. Il en a acheté davantage.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que les risques liés à la possession de actions ? Ce n’est pas le fait de ne posséder pas suffisamment des actions appropriées.

Amancio Ortega, le fondateur de Zara et l’une des personnes les plus riches du monde, a tranquillement construit quelque chose que la plupart des investisseurs ne prêtent même pas attention. En janvier 2026, sa société holding Pontegadea a acquis une autre…1,7 % de participation dans RENC’est l’opérateur national de transmission d’électricité et de gaz du Portugal. Cela s’est produit quelques mois après un blackout catastrophique qui a privé l’Espagne et le Portugal de l’électricité. C’est exactement le genre d’événement qui pourrait inciter un milliardaire à fuir.

Au lieu de cela, Ortega a insisté davantage.

Si vous essayez de déterminer ce qui est important pour votre portefeuille, la réponse ne se trouve pas dans le nom de l’action. Elle réside plutôt dans la nature même de l’entreprise, pourquoi Ortega continue d’acheter des actions, et si les mêmes principes s’appliquent aux investisseurs qui n’ont pas sa richesse.

La route de taxe que personne ne veut évoquer

REN exploite les réseaux de transmission d’électricité et de gaz en Portugal dans le cadre de concessions gouvernementales à long terme. Cela fait de lui un monopole réglementé – ce que je appelle une “action de type TOLL”. L’économie ne peut pas fonctionner sans la transmission d’électricité. REN ne concurrence pas les clients, mais il doit néanmoins respecter les exigences des régulateurs.

Le modèle d’affaires fonctionne de la suivante : le gouvernement fixe un taux de rendement réglementé sur la base des actifs de REN. REN investit son capital dans des infrastructures ; les revenus générés par ces investissements sont alors transférés vers sa base d’actifs réglementée. L’entreprise obtient donc un rendement approuvé par le gouvernement sur ces actifs. Les revenus dépendent des investissements, et non des prix des matières premières. Le volume augmente à mesure que la consommation augmente, mais les rendements sont prévisibles, car ils sont déterminés par les règlements en vigueur.

En 2025, le BEBIDA de REN – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représentent l’équivalent le plus proche des liquidités générées par une entreprise d’énergie avant les frais de financement et de comptabilité – a atteint516,1 millions d’euros, soit une augmentation de 2 % par rapport à l’année précédente.Le bénéfice net a augmenté de 4,8 % pour atteindre 159,8 millions d’euros. Ce chiffre peut sembler modeste, mais c’est ce que l’on s’attend à obtenir d’un opérateur de réseau réglementé : des résultats stables et prévisibles, en progression en accord avec l’économie et les investissements.

Ce qui est vraiment explosif, c’est ce qui s’est passé au premier semestre 2026. Le BEPDA a augmenté de 10,8 % en chiffre d’affaires sur un an.284,2 millions d’eurosLe bénéfice net a augmenté de 42,1 % pour atteindre 93,4 millions d’euros. Cette accélération n’est pas due à des phénomènes cycliques : il s’agit plutôt de facteurs réglementaires positifs qui contribuent à cette hausse.

Le vent favorable réglementaire

Voici ce qui a changé en réalité. En 2025, l’autorité régulatrice de l’énergie du Portugal, ERSE, a établi le cadre pour la période 2026-2029. Le taux de rendement de base sur les actifs de REN est passé de 4,40 % à…6.19%.

Cela représente une augmentation de 40 % des revenus que le gouvernement permet à REN de percevoir sur ses infrastructures. Cela ne signifie pas que REN gagnera automatiquement plus d’argent demain – ces revenus s’appliquent à l’ensemble des actifs de REN, qui augmentent en même temps que les investissements de REN. Mais les chiffres sont clairs : chaque euro investi par REN dans de nouvelles infrastructures électriques génère un rendement réglementé bien plus élevé. C’est donc une manière de donner au gouvernement un pouvoir de tarification. Le gouvernement ne permet pas à REN de facturer autant qu’il le souhaite, mais il reconnaît que les coûts de capitalisation ont augmenté et que l’investissement dans les infrastructures électriques est une priorité nationale.

Les énergies renouvelables ont produit un record de 37 térawatts-heure en 2025, représentant 68 % de la consommation d’électricité du Portugal. Le réseau de transmission doit gérer une plus grande quantité d’énergie décentralisée et intermittente – énergie éolienne, solaire, hydraulique – ce qui nécessite davantage d’investissements. La consommation d’électricité record de 53,1 TWh en 2025, avec une augmentation de 3,2 %, confirme cette demande accrue. Le rendement total pour les actionnaires au premier semestre 2026 a dépassé…Indices tant européens que portugais.

Le blackout était une épreuve de stress, et non un avertissement.

Le blackout d’avril 2025, qui a plongé l’Espagne et le Portugal dans l’obscurité, a occupé les titres des journaux pendant plusieurs semaines. Une série de sursauts de tension dans le sud de l’Espagne a eu lieu en quelques secondes, entraînant une perte d’environ 15 gigawatts d’énergie électrique.60 % du total de l’Espagne– Pour couper le lien. Le réseau électrique du Portugal, qui est connecté au réseau espagnol, s’est effondré en même temps.

Le gouvernement portugais a répondu en annonçant des investissements de 400 millions d’euros dans la résilience du réseau électrique. Parmi ces investissements, 137 millions d’euros sont allés aux équipements de contrôle de tension. De plus, un plan est mis en place pour augmenter l’capacity de stockage des batteries, passant de 13 mégawatts à…750 mégawattsREN doit également faire face à des dépenses de capital d’environ…1,3 milliard d’euros pour la période 2026-2028.

Rien de tout cela ne signifie que la situation est défavorable pour REN. C’est l’inverse. L’incident a révélé exactement ce que tous les opérateurs de réseau ont dit : le système est sous pression, avec un investissement insuffisant, et nécessite davantage d’infrastructure. Pour un modèle de route à péage réglementé, des dépenses en capital supplémentaires signifient une base d’actifs plus importante, ce qui permet de réaliser des rendements réglementés plus élevés. Le gouvernement portugais a donné à REN un mandat d’investissement sur plusieurs années, avec un taux de rendement plus élevé.

S&P Global Ratings a reconnu cette dynamique en février 2026, et a reclassé sa notation.REN à BBB+Cela reflète la confiance que le cadre réglementaire, les flux de trésorerie et le cycle d’investissement soutiennent une qualité de crédit de niveau d’investissement.

La position d’Ortega

Ortega a acquisit pour la première foisUne participation de 12 % dans RENEn 2021, Pontegadea est devenu le deuxième actionnaire majeur, après China State Grid, qui détient 25 % des actions. En janvier 2026, il a augmenté sa participation de 1,7 %, atteignant ainsi environ 13,7 %. Son entreprise détient également une position importante dans la société espagnole Red Eléctrica, l’équivalent espagnol de Red Bull Energy.

PontegadeaIl a triplé ses investissements dans les projets d’énergie renouvelable en 2024.La stratégie énergétique plus large d’Ortega n’est pas aléatoire – elle se concentre sur les infrastructures de transmission et de réseau, qui constituent les éléments essentiels du processus de transition énergétique. Il construit un portefeuille d’entreprises de services énergétiques réglementées, dotées de pouvoir de tarification, de services essentiels pour la société, et disposant de flux de trésorerie stables.

L’action est échangée à un prix d’environ3,53 € par actionavec une capitalisation boursière proche de2,35 milliards d’eurosLe dividende de 2025 était…0,16 € par actionLe chiffre est en hausse de 2 % par rapport à l’année précédente. Cela se traduit par un rendement des dividendes d’environ 4,5 %. Ce n’est pas un problème lié au rendement des dividendes en soi – c’est plutôt une entreprise régulée qui dispose d’un dividende en augmentation, d’une EBITDA croissante, et d’un cadre réglementaire qui encourage explicitement les investissements dans les infrastructures.

Le dette nette s’élève à 2 520 millions d’euros. Cependant, le coût moyen de la dette est tombé à 2,5 %, contre 2,7 % en 2024. En février 2026, REN a émis un titre azure de 300 millions d’euros, avec une durée de remboursement de huit ans et un taux d’intérêt de seulement 3,473 %. La demande était…Cinq fois la quantité offerte.Le marché souhaite les dettes de cette entreprise, car les flux de trésorerie sont prévisibles.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne le souhaite, et cela a une influence considérable sur la manière dont on considère les actifs d’infrastructure. Lorsque les coûts de capital augmentent et que les gouvernements doivent financer les investissements dans les réseaux électriques, les entreprises de services publics réglementés ont plus de pouvoir de tarification grâce à leurs cadres de retour sur investissement. L’augmentation de REN, passant de 4,40 % à 6,19 % sur son portefeuille d’actifs, est un exemple typique.

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme une solution rapide pour obtenir des rendements. Il appartient plutôt à la catégorie des actions ayant une croissance des revenus régulière. Le bilan financier, le pouvoir de fixation des prix et le profil de distribution des dividendes permettent une croissance continue sur toute la durée du cycle. Le rendement de 4,5 % est durable ; la croissance des dividendes à 2 % en 2025 est conservatrice. De plus, les conditions réglementaires favorables suggèrent que le taux de croissance peut s’accélérer. Le bon point de concentration pour la courbe des rendements en actions se trouve dans un rendement modéré, accompagné d’une forte croissance des dividendes. REN correspond bien à cette condition – surtout lorsque le taux de retour réglementaire augmente, ce qui permet aux bénéfices futurs et aux dividendes de croître également.

Du point de vue des revenus et du rapport risque/rendement, l’attrait est évident : un rendement durable, une valeur qui ne diminue pas avec le temps, un cadre réglementaire qui récompense les investissements, et une croissance des revenus suffisante pour protéger la capacité d’achat. Je n’ai pas besoin que la valeur de l’action double pour que tout cela soit pertinent.

Les risques sont réels et méritent d’être mentionnés. Le risque réglementaire est le plus important : si le gouvernement décide de réduire les rendements ou de retarder les ajustements tarifaires, l’hypothèse selon laquelle les bénéfices augmenteraient s’effondre. Le dette nette de 2 520 millions d’euros est importante pour une entreprise qui valeur 2,35 milliards d’euros. De plus, bien que le coût de la dette soit faible, une hausse des taux d’intérêt pourrait entraîner une diminution des marges bénéficiaires. La structure de propriété concentrée – avec China State Grid à 25 % et Ortega à environ 13,7 % – signifie que la liquidité est limitée, ce qui peut créer des difficultés de liquidité. Et il s’agit d’une exposition au risque liée à un seul pays : l’économie et les décisions réglementaires du Portugal influencent les activités de l’entreprise, ce qui limite la diversification des risques.

L’affaire de conviction

Le marché interprète souvent mal les actions des milliardaires. Lorsque Ortega achète des actions d’une entreprise de distribution d’énergie trois mois après une panne de courant, la réaction naturelle est de penser qu’il y a des informations privées à découvrir. Mais l’explication la plus probable est plus simple : il comprend que le réseau électrique national est comme une route à péage. Les routes à péage permettent de réaliser des profits prévisibles, et le cadre réglementaire est devenu plus indulgent.

REN n’est pas intéressant. Ce n’est pas une action boursière qui connaît une croissance à triple chiffre. C’est un monopole réglementé qui génère des revenus approuvés par le gouvernement, nécessaires pour que l’économie puisse fonctionner. C’est exactement ce que l’on veut lorsqu’on construit un portefeuille visant à générer des revenus croissants sur plusieurs décennies, et non des spéculations sur quelques mois.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher le taux de rendement le plus élevé au moment actuel. Une meilleure stratégie serait de choisir une entreprise qui peut transformer un taux de rendement modeste en une croissance des dividendes sur plusieurs années, sans risquer l’ensemble du portefeuille sur un seul résultat macroéconomique. Ortega semble être d’accord avec cela, car il continue d’acheter.