H World Group : Le marché continue de valider le déclin des hôtels en Chine, les résultats financiers ne montrent plus cela ; recommandent d’acheter.

H World Group : Le marché continue de valider la dépression du secteur hôtelier en Chine, alors que les résultats ne montrent plus cela ; recommandent d’acheter.

Je réitère mon conseil d’acheter H World Group (NASDAQ: HTHT), après que le principal catalyseur pour cette action se soit manifesté ces derniers mois. Les actions ont augmenté de près de 11 % en cinq jours, et se situent à environ 46 dollars lors de la session du mardi. Cela suite au rapport du deuxième trimestre du 17 août, qui était meilleur que les attentes des investisseurs, a augmenté les prévisions pour l’année entière, et a introduit un nouveau programme de retournement de capital. Cette hausse montre une véritable déconnexion entre les résultats financiers et les conditions économiques chinoises : H World a en effet augmenté son EBITDA ajusté de 20 % au cours du trimestre, alors que les revenus par chambre disponible, ou RevPAR, restaient en baisse. Pendant les quatre premiers mois avant le rapport, l’action avait diminué d’environ 15 % en raison de la crainte liée à la demande hôtelière en Chine. Le rapport montre donc que cette crainte n’est plus un obstacle majeur pour les résultats financiers.

Le quartier était une situation où les revenus étaient une combinaison de différentes sources, et non une situation liée aux demandes.

Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté de 10,8 % en glissement annuel, pour atteindre 7,1 milliards de RMB. Cependant, la composition des revenus est plus importante que les chiffres bruts. Les revenus provenant des établissements gérés par des sociétés tierces et des franchises – c’est-à-dire ceux où H World percevrait des frais de gestion et des redevances plutôt que de gérer les hôtels en personne – ont augmenté de 25,2 %, pour atteindre 3,6 milliards de RMB. Les revenus en Chine ont augmenté de 14,9 %, tandis que ceux internationaux ont diminué de 5,8 %. L’EBITDA ajusté, qui représente une mesure de la rentabilité financière, a augmenté de 20 %, pour atteindre 2,7 milliards de RMB. Le taux de marge a augmenté de trois points, pour atteindre 38,3 %. Le bénéfice net ajusté a augmenté de 26,9 %, pour atteindre 1,7 milliard de RMB. Le bénéfice par action ajusté de 0,78 dollars a dépassé le consensus de environ 0,72 dollars. Les revenus ont également dépassé l’estimation de environ 6,8 milliards de RMB. Cette croissance n’était pas due à une reprise de la demande : les coûts d’exploitation des hôtels ont augmenté de 7,4 %, et les coûts commerciaux, généraux et administratifs ont augmenté de 6,1 %. Ces augmentations étaient plus lentes que les revenus eux-mêmes. Cela reflète le pouvoir d’ajustement opérationnel lié au changement vers un modèle basé sur des frais de gestion. Deux points à garder à l’esprit : le bénéfice net attribuable a augmenté seulement de 2,1 %, et l’écart par rapport au chiffre ajusté de 26,9 % concerne principalement des éléments non monétaires. Ainsi, il s’agit d’une véritable amélioration de la marge, même si les chiffres selon les normes GAAP ne sont pas très positifs.

Le RevPAR est le point faible honnête.

Le RevPAR de la Chine mixée a augmenté de 1,1 % pour atteindre 238 RMB, avec des tarifs moyens quotidiens qui ont augmenté de 2,6 %.Quatrième trimestre consécutif de croissance positive des valeurs mobilièresCette tendance est la preuve silencieuse que la guerre destructrice liée aux taux d’hôtels sur le marché hôtelier chinois commence à s’apaiser. Le problème, c’est que le RevPAR des mêmes hôtels…Les hôtels ouverts depuis plus de 18 mois ont vu leur nombre diminuer de 3,0 %.Ainsi, le noyau mature du portefeuille continue de rapporter des revenus au niveau “comme-à-comme”.

Le contexte flatte H World. Goldman Sachs a estimé le RevPAR de l’industrie hôtelière chinoise dans son ensemble.Dégradé de 6 % en juilletHilton a indiqué que son RevPAR en Chine avait diminué de 2,2 % au deuxième trimestre. Bien que le RevPAR total soit resté stable ou en hausse, cela signifie une augmentation de parts de marché. Cela est dû au fait que les voyageurs se tournent vers les hôtels de taille moyenne plutôt que vers les hôtels de haut standing. La valeur totale des produits vendus par les hôtels…Rose a augmenté de 13,2 % pour atteindre 30,5 milliards de RMB.Confirmer la demande située sous le réseau.

Le problème principal est toujours ce déclin par unité. C’est un phénomène réel et qui mérite d’être surveillé ; mais il ne constitue plus le facteur principal qui influence les résultats financiers.

Un plan de rendement de 2,5 milliards de dollars que le bilan peut financer

Le 17 août, le conseil d’administration a approuvé.Un nouveau plan de retour des actions sur trois ans, s’élevant à 2,5 milliards de dollars.L’entreprise a annoncé un dividende ordinaire de 0,87 dollars par action d’ADS – soit environ 275 millions de dollars au total – avec une date de clôture des comptes au 8 septembre et le paiement des dividendes à la mi-septembre. L’entreprise a mis en place son programme précédent de 2 milliards de dollars avant l’heure prévue, et le nouveau plan comprend une combinaison de dividendes en espèces et de rachats d’actions d’ADS. Le bilan de l’entreprise permet cela : le flux de trésorerie libre récent était d’environ 1,17 milliard de dollars, basé sur un flux de trésorerie opérationnelle de 1,28 milliard de dollars, avec un investissement en CAPEX minimal de environ 111 millions de dollars – ce qui correspond au coût lié au modèle basé sur des frais. L’entreprise se trouve donc dans une situation de trésorerie nette. Au taux de rendement annuel d’environ 830 millions de dollars par an, environ 70 % du flux de trésorerie libre récent sera consacré aux dividendes, ce qui laisse un stock de trésorerie non alloué chaque année. Une mise en garde pour les investisseurs soucieux de la rendement : le rendement des dividendes de 4,5 % indiqué sur certains tableaux est satisfaisant, car il inclut les distributions uniques provenant du programme déjà terminé. Le rendement durable de trésorerie est plutôt de 2 %, et les rachats d’actions font la majorité du travail sur trois ans.

Évaluation : le désavantage a pu être surmonté.

Même après une forte augmentation de valeur, HTHT se vend à un ratio d’environ 9,7x EV/EBITDA. L’EV/EBITDA représente la valeur entière de l’entreprise, c’est-à-dire la valeur marché plus les dettes moins l’argent liquide, divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements. C’est une mesure plus précise pour évaluer les performances des hôteliers, car elle ne prend pas en compte la structure de capitalisation. Marriott se vend à un ratio d’environ 22x selon cette même méthode. En termes de ratio prix/ventes, les deux entreprises se situent à peu près au même niveau, à environ 3,5x. Cela montre que le marché ne considère pas H World comme une entreprise qui se rapproche des normes du secteur des services de gestion hôtelière. Le désavantage de H World réside dans le ratio bénéfices/valeur, où le ratio reste inférieur à celui du marché, car il inclut également l’impact de la demande en Chine. De l’autre côté, un flux de trésorerie net d’environ 1,17 milliard de dollars, par rapport à une valeur marché de 14,2 milliards de dollars, signifie qu’il y a une rentabilité d’environ 8%. Le nouveau plan de retour de capitaux permet donc de remettre une grande partie de cet argent aux propriétaires.

Qu’est-ce qui changerait le appel ?

Le monde actuel n’est pas encore en sécurité ; il est suffisamment bon marché pour être possédé, tant qu’il continue à fonctionner malgré les difficultés. C’est le classique équilibre entre risque et récompense. Trois facteurs sur lesquels je m’assure que rien ne se passe mal : savoir si le RevPAR du même hôtel diminue vers un niveau stable au cours de la deuxième moitié de l’année, étant donné la demande en août, qui a été considérée comme reprise après les conditions météorologiques difficiles de juillet, ainsi que la croissance des revenus pour toute l’année.La guidance a été augmentée de 4 % à 8 %.Il reste à savoir si l’exécution de la reprise des actifs se déroule conformément au plan de 2,5 milliards de dollars. En ce qui concerne les marchés internationaux, le RevPAR a diminué de 3,8 % en raison des troubles au Moyen-Orient et de l’expansion moins efficace en Asie du Sud-Est, alors que l’Europe a augmenté de 1,1 %. Si le RevPAR continue de diminuer, tandis que les franchises ouvrent de nouveaux établissements sur un marché saturé, les inquiétudes se portent sur la qualité des activités existantes – les propriétaires actuels continuent d’ouvrir des établissements, mais les nouvelles constructions restent en suspens. Si le nombre d’hôtels reste stable, la reprise des actifs aggravera la situation, et les taux de rendement augmenteront également. Avec le dividende de septembre, un plan de retour complet, et des indications encourageantes, je recommande une recommandation « acheter » pour cette entreprise. La reprise du développement du RevPAR serait donc un signe clair pour confirmer cette recommandation.