Workiva : Les objectifs stratégiques sont atteints un an avant la date prévue ; le réajustement de la valeur action rend la baisse intéressante pour acheter.

Acheter

Les actions de Workiva ont perdu près d’un tiers de leur valeur cette année, passant de un niveau record de 97 dollars sur 52 semaines à une fourchette de 61 dollars. Cette baisse s’est produite juste avant le rapport financier du deuxième trimestre de l’année. Il y a des raisons valables pour cela : les investisseurs se demandaient si une plateforme de logiciel de conformité pouvait assurer une croissance de deux chiffres tout en augmentant les marges. Les résultats trimestriels ont donc rendu cette question encore plus difficile à répondre.

Les revenus ont atteint 255 millions de dollars, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente. Cela représente également 3 millions de dollars de plus que les prévisions les plus optimistes.Le taux de marge d’exploitation non conforme aux normes GAAP a atteint 16,8 %, soit 180 points de base de plus que les prévisions initiaux. Cela représente une augmentation de 1 300 points de base par rapport à l’année précédente. Workiva a augmenté son objectif de marge d’exploitation non conforme aux normes GAAP pour l’ensemble de l’année à environ 18 % – le même chiffre qu’elle avait prévu atteindre en 2027. La direction a réalisé son objectif de marge à moyen terme un an plus tôt, et a également relevé ses projections concernant la marge de flux de trésorerie gratuit à environ 21 %.

C’est ce genre d’accélération des actions qui, en général, fait monter les prix des actions, et non les faire baisser. Le fait que Workiva soit cotée à un prix inférieur de 29 % par rapport à l’année précédente indique que le marché a puni cette entreprise en raison de craintes qui ont probablement disparu.

Le moteur de croissance est toujours intact.

Les chiffres du Q2 de Workiva montrent que l’entreprise SaaS progresse dans la bonne direction. Les revenus ont augmenté de 19 %, les revenus liés aux abonnements ont également augmenté de 19 %. Le volume des obligations de performance restantes a augmenté de 18 %, atteignant 789 millions de dollars. Ce chiffre représente les revenus contractés mais pas encore reconnus. Il indique donc comment seront les revenus au cours des 12 prochains mois, avant que le taux de désabonnement ne le diminue.

La tendance concernant le montant des contrats est la partie la plus convaincante de ce trimestre. Les contrats valant plus de 300 000 dollars ont augmenté de 34 % par rapport à l’année précédente. Les contrats valant plus de 500 000 dollars ont augmenté de 33 %. Ce sont ces contrats qui contribuent au valeur d’entreprise, et non les petits gains qui ne font qu’augmenter le nombre de clients. Les nouveaux clients représentent environ 45 % de l’augmentation des revenus liés aux abonnements. L’augmentation des nouveaux clients nets a été la plus importante en sept trimestres.

Les indicateurs de santé des clients restent stables. Le taux de fidélisation brute est de 97 %, ce qui signifie que Workiva perd seulement 3 centimes de revenus sur les clients existants avant l’expansion. Le taux de fidélisation net est de 111 %, ce qui indique que les mises à niveau, les ventes complémentaires et les augmentations de prix permettent d’augmenter la base de clients existants de 11 % par an. Les revenus liés aux solutions multiples – c’est-à-dire le pourcentage des revenus liés aux abonnements provenant de clients utilisant plus d’un produit Workiva – ont augmenté à 76 % contre 71 % il y a un an. C’est cet indicateur qui est le plus important pour mesurer la fidélité et la valeur à long terme des clients.

L’entreprise a remporté des contrats d’introduction en bourse avec SpaceX, Cerebras et Quantinuum. Elle a utilisé cette transition de l’économie privée à l’économie publique comme point de départ pour son expansion à long terme. La direction a également indiqué que les cycles de vente se sont réduits au deuxième trimestre, malgré une plus grande attention portée aux transactions. Cela est inhabituel dans un environnement budgétaire prudent.

Le flux de trésorerie libre est la véritable histoire.

Le taux de flux de trésorerie gratuit de Workiva est passé à 20,73 % au cours des douze derniers mois. La croissance des flux de trésorerie gratuite a été de 95 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 200,1 millions de dollars. Les flux de trésorerie d’exploitation ont atteint 201,9 millions de dollars, tandis que les dépenses de capital n’ont été que de 1,8 million de dollars. Il s’agit d’une société de logiciels qui génère près de 200 millions de dollars en liquidités après les reinvestissements.

Le objectif de marge de flux de trésorerie net sur l’ensemble de l’année, soit environ 21 %, signifie que le marché devrait s’attendre à un flux de trésorerie net d’environ 220 millions de dollars pour l’année 2026, sur une révenue de 1,04 milliard de dollars. Avec une capitalisation boursière de 3,44 milliards de dollars, cela correspond à un rendement de flux de trésorerie net de près de 6 %. Cela dépasse le seuil où la croissance devient autonome, et où l’entreprise peut rembourser ses dettes, racheter des actions ou effectuer des acquisitions sans avoir besoin de financement extérieur.

Le problème selon les normes GAAP

C’est là que la thèse devient complexe. Le taux de marge d’exploitation conforme aux normes GAAP de Workiva n’est que de 3,26 %. L’action est cotée à un P/E de 242, tandis que le P/E à terme est de -42. Cela reflète donc l’écart entre les critères GAAP et non-GAAP. L’écart entre le taux de marge d’exploitation non-GAAP (16,8 %) et celui GAAP (3,26 %) est principalement causé par les récompenses basées sur les actions. Il s’agit d’une dépense réelle, et non d’une anomalie comptable ; cette dépense diminue donc la valeur des actionnaires.

L’entreprise possède également une dette totale de 1,47 milliard de dollars, contre 252,5 millions de dollars en liquidités. L’actif net est négatif, soit -97 millions de dollars ; cela signifie que le ratio de financement du bilan est élevé. Pour une entreprise avec ce profil de dettes, les 200 millions de dollars ou plus de flux de trésorerie annuels constituent un facteur important pour réduire significativement le risque de financement au cours des deux à trois prochaines années. Si la croissance ralentit et les marges diminuent, le bilan devient alors un obstacle.

Évaluation : bon marché par rapport à la croissance

Workiva se négocie à 3,2 fois le multiple EV/sales par rapport aux revenus prévus de 1,04 milliard de dollars en 2026. Cela représente une réduction significative par rapport au niveau de prix auquel l’action était cotée avant la baisse des cours, et bien en dessous des multiples habituels pour les SaaS en croissance rapide, dans un contexte de taux d’intérêt favorables. Le ratio PEG – qui compare le multiple de cours à la croissance des bénéfices – est de 1,41, ce qui indique que la valeur actuelle de l’action est en phase avec la croissance, plutôt que supérieure à celle-ci.

Par rapport aux concurrents du même secteur, le ratio prix/ventes de Workiva est de 3,7 fois plus faible que celui d’Asana (sur une base plus petite et moins rentable), mais supérieur à celui de DNOW, qui a un ratio de 0,77 fois (c’est une entreprise avec un rythme de croissance beaucoup plus lent, mais dont le ratio de valorisation est élevé). La comparaison directe avec les concurrents est limitée, car Workiva occupe une position unique dans le domaine de la reporting de conformité en ligne. Mais l’important, c’est qu’une entreprise qui augmente ses revenus de 19 %, avec des marges non GAAP de 18 % et des marges de trésorerie libre de 21 %, ne devrait pas être vendue à un ratio de valeur de 4 fois son chiffre d’affaires pendant longtemps.

Le consensus des analystes renforce l’hypothèse positive.Le modèle de Simply Wall Street vise un objectif de 89,45 $.Workiva n’est pas conçu pour être parfait.

L’horloge du catalyseur

Deux événements déterminent la trajectoire à court terme. La journée d’investisseurs annuelle de Workiva devrait avoir lieu en septembre. Lors de cet événement, la direction présente généralement des objectifs à moyen terme mis à jour, des informations sur le plan de développement des produits, ainsi que des données sur les progrès réalisés dans le domaine de la monétisation grâce à l’IA. Cet événement de septembre représente donc un point de bascule important pour les prévisions futures.

Les résultats Q3 seront publiés le 4 novembre.L’entreprise estime que les revenus du troisième trimestre seront entre 260 et 262 millions de dollars, et que le bénéfice opérationnel en dehors des critères GAAP sera entre 17 et 17,5 %. Toute accélération supplémentaire dans cette fourchette permettra à l’action de monter avant la fin de l’année.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser la thèse ?

Trois risques méritent une attention particulière. Premièrement, les récompenses basées sur les actions entraînent une diminution de la rentabilité selon les normes GAAP et de la valeur pour les actionnaires. Si le rapport entre SBC et les revenus de l’entreprise ne diminue pas à mesure que l’entreprise croît, la différence entre les performances conformes aux normes GAAP et celles non conformes restera importante, ce qui poussera les investisseurs institutionnels à sous-estimer l’entreprise. Deuxièmement, la charge de dettes s’élevant à 1,47 milliard de dollars sur une capitalisation boursière de 3,4 milliards de dollars signifie que les coûts d’intérêts et les risques liés aux conditions contractuelles resteront importants si la croissance de l’entreprise ralentit fortement. Troisièmement, la concurrence de fournisseurs spécialisés dans les solutions de GRC, de reporting financier et d’ESG pourrait influencer les prix ou ralentir l’adoption de solutions multimodales si la différenciation de la plateforme Workiva diminue.

Note : Acheter

Les résultats de Workiva au deuxième trimestre ont transformé une réévaluation des valeurs en une opportunité d’achat. L’entreprise a atteint son objectif de marge pour l’année 2027 un an plus tôt. La croissance des revenus reste à 19 %. Le rythme des contrats importants s’accélère, et le flux de trésorerie libre a presque doublé. L’action a été touchée par une baisse de 37 %, passant de 97 à 61 dollars. Cela malgré les facteurs fondamentaux qui se améliorent, plutôt que se détériorer.

Avec des ventes de 61 et 3,2 fois supérieures au prix de départ, le marché évalue Workiva comme si la croissance ralentissait ou que les marges ne pouvaient pas être maintenues. Les preuves indiquent autrement. La conférence des investisseurs en septembre et les rapports financiers en novembre constituent les prochains points clés à examiner. Si la direction parvient à maintenir la trajectoire des marges et si la réduction du déficit de dettes se fait comme prévu, cette action aura un chemin clair pour revenir dans la fourchette de 80 à 90 dollars, ce qui est considéré par les analystes comme un prix équitable.

Je suis d’accord avec cette faiblesse. Le rapport risque/bénéfice est favorable au côté long terme à ce niveau.