Workhorse Group : les revenus diminuent, les marges sont négatives, et le changement vers l’IA est à un an d’ici.

Workhorse Group : les revenus diminuent, les marges sont négatives, et le changement vers l’IA ne se fera que dans un an.

Le marché continue de considérer les résultats du deuxième trimestre de Workhorse Group comme une histoire de croissance, mais en réalité, les chiffres réels montrent quelque chose d’autre : les revenus pro-forma ont diminué, les marges brutes sont très négatives, et la situation financière de l’entreprise ne permet pas de soutenir les dépenses actuelles pendant plus de quelques semaines.

La différence se situe entre ce que Wall Street pense et ce que montrent les fondamentaux. La différence est plutôt entre le langage prospective utilisé par la direction et les chiffres présentés dans les états financiers. Examinons pourquoi.

Les revenus n’ont pas augmenté ; ils ont même diminué.

Workhorse a enregistré des revenus de 3,6 millions de dollars au deuxième trimestre, contre seulement 0,8 million de dollars selon les normes GAAP par rapport à l’année précédente. Cela semble être une croissance. Mais l’entreprise a fusionné avec Motiv Electric Trucks en décembre 2025. Sur une base pro-forma, les revenus du deuxième trimestre 2025 étaient…6,4 millions de dollarsLes revenus préliminaires ont chuté de près de 44 %. Les revenus du premier semestre, s’élevant à 7,9 millions de dollars, étaient à peu près équivalents aux revenus préliminaires du premier semestre 2025, qui étaient de 8,2 millions de dollars. Ce n’est pas une trajectoire de croissance – c’est plutôt un état de stagnation.

Les 26 véhicules livrés au deuxième trimestre sont plus nombreux que les quatre livrés l’an dernier. Mais le chiffre de l’année précédente était artificiellement bas avant la fusion qui a combiné les deux plateformes. Les livraisons prévues pour ce même trimestre étaient de 39 véhicules. Le volume de ventes est également en baisse.

Chaque véhicule vendu fait perdre de l’argent.

C’est la variable que le marché ignore complètement. Le coût des ventes était de 11,0 millions de dollars, contre 3,6 millions de dollars de revenus. Ce qui signifie qu’Workhorse a subi une perte totale de 7,5 millions de dollars pour chaque véhicule livré. Il ne s’agit pas d’un problème lié aux marges qui diminue avec le volume produit ; c’est plutôt un problème lié à l’économie unitaire, qui s’aggrave plus on produit à des coûts actuels.

Les dépenses opérationnelles ont représenté encore 11,9 millions de dollars (7,8 millions de dollars pour les activités de vente et des services, 4,1 millions de dollars pour la recherche et développement). Le bénéfice net s’est élevé à 20,2 millions de dollars.1,86 $ par actionLes estimations des analystes, qui se situaient à environ 0,95 $ par action, ont diminué d’environ 96 %. La dépense en liquidités opérationnelles a augmenté.40,6 millions de dollarsPour le trimestre. Cela représente 1,35 million de dollars dépensés par jour.

La situation de trésorerie ne correspond pas à la dépense.

Au 30 juin, Workhorse disposait de 9,6 millions de dollars en espèces et en équivalents deespèces. Compte tenu d’une dépense de trésorerie de 40,6 millions de dollars au cours du trimestre, cela ne représente que moins de deux semaines de ressources disponibles pour faire face aux besoins financiers. La société a répondu en utilisant ses crédits bancaires : 30 millions de dollars selon l’accord de crédit lié aux flux de trésorerie, 18,3 millions de dollars selon l’accord de crédit lié aux commandes des clients, et 10 millions de dollars supplémentaires empruntés en août, après avoir modifié l’accord de crédit lié aux flux de trésorerie afin d’augmenter la capacité de financement. Ce qui porte le montant total des dettes empruntées à environ 58 millions de dollars.

L’entreprise finance ses activités en utilisant de la dette, alors qu’elle ne peut pas obtenir un bénéfice net positif. Ce n’est pas une voie vers la rentabilité. C’est plutôt un mécanisme de retardement.

Le changement de direction du centre de données IA est réel, mais cela ne se fera que dans un an.

En juillet, Workhorse a annoncé son plan de rejoindre le marché des centres de données intelligents mobiles – des installations modulaires prêtes à fonctionner, dotées d’un refroidissement liquide, d’une alimentation de secours et de systèmes de sécurité intégrés. Selon Grand View Research, le marché cible pourrait atteindre…41 milliards d’ici 2031La production initiale et les livraisons commerciales sont prévues pour l’année 2027.

Le PDG Scott Griffith considère cela comme un pas stratégique pour créer la « nouvelle » marque Workhorse en tant que société de technologies industrielles. La société utilise les compétences en ingénierie dans le domaine des électroniques énergétiques, de la gestion thermique et des encadrements résistants. L’entreprise prévoit une approche basée sur des partenariats : les développeurs de centres de données gèrent les relations avec les clients, tandis que Workhorse fournit les produits d’infrastructure nécessaires.

Cette décision semble logique sur le papier. Workhorse a besoin d’une activité à marge élevée pour soutenir la croissance de sa gamme de camions et assurer ainsi une rentabilité positive par unité. Mais 2027 est trop tard pour résoudre le problème de trésorerie de 2026. De plus, l’entreprise n’a jamais construit de centre de données, ni mobile, ni autre type de centre de données. Il s’agit d’une nouvelle catégorie de produits, avec des coûts de développement inconnus et des partenariats non éprouvés.

L’objectif de synergie de coûts et la montée en production constituent les objectifs à court terme.

La seule chose qui permet de maintenir l’histoire en vie à court terme est l’engagement de la direction dans deux leviers à court terme. Premièrement, une synergie de coûts annuels de 20 millions de dollars d’ici fin 2026, grâce à l’intégration de Motiv. Deuxièmement, une augmentation de la production qui devrait permettre de produire plus de châssis électriques de classe 5/6 au cours des cinq prochaines mois que dans n’importe quel autre période de cinq mois dans l’histoire de l’entreprise.

La direction indique également que le pipeline de ventes a plus que doublé depuis le début de l’année 2026, avec des commandes provenant de Purolator et…Ordre d’achat pour 100 véhicules de la série W56, provenant de Gateway Fleets.Les dépenses opérationnelles ont diminué au cours du deuxième trimestre, malgré une augmentation de la production. Cela indique que une certaine discipline budgétaire est en place.

Mais les 20 millions de synergies annuelles se traduisent en environ 5 millions de dollars par trimestre. Compte tenu d’une dépense de liquidités de 40,6 millions de dollars par trimestre, même une exécution parfaite des synergies ne permettrait que de combler que 12 % du déficit. Et cela en supposant que les synergies arrivent à temps – l’intégration ne réussit souvent pas à atteindre ses objectifs initiaux.

Que devrait-il changer pour que ce soit un bon achat ?

L’action est cotée à un cours de capitalisation boursière dans la fourchette des 30 millions de dollars. Cela signifie que le marché a déjà pris en compte le scepticisme extrême concernant cette entreprise. Avec 10 millions d’actions diluées en circulation, chaque action vaut environ 3 dollars. À ce prix, il n’y a pas beaucoup de risques supplémentaires, à moins que l’entreprise ne soit vendue à zéro.

Pour que la thèse soit réussie, trois choses doivent se produire dans un délai de 12 mois : les synergies économiques réduisent réellement le taux d’utilisation des ressources, au-delà de l’objectif fixé par la direction ; la augmentation de la production permet à la quantité de produits vendus de être suffisamment élevée pour que le coût unitaire diminue ; et le bénéfice net devient positif avant que l’entreprise ne dépasse ses fonds de roulement. Si ces trois conditions se réalisent, les actions pourraient passer d’un prix de dépréciation à un prix inférieur à un quart des ventes futures de l’entreprise.

La condition de suspension est le prochain rapport financier en novembre. Si le troisième trimestre montre une amélioration continue du taux de marge brute – en particulier si les coûts de vente ne dépassent plus les revenus par plus de 2 fois – le marché pourrait commencer à reconsidérer la situation. Si le troisième trimestre montre des résultats similaires ou pires, l’argument économique lié à l’IA perd sa crédibilité.

En bref.

Workhorse n’est pas mal interprété. C’est une entreprise qui cherche à réparer les problèmes liés aux économies d’unité, tout en épuisant ses derniers ressources en liquidités et en patience. L’idée de « croissance malgré les pertes » est erronée : les pertes ne sont pas un coût indésirable lié à la croissance ; elles sont plutôt la conséquence directe de la vente de produits dont le coût dépasse le revenu qu’ils génèrent.

L’annonce concernant le centre de données IA est une décision stratégique appropriée, mais ce n’est pas une solution pour l’année 2026. La question à court terme est de savoir si les synergies économiques et la capacité de production permettront de créer suffisamment d’espace avant que l’entreprise ne doive recourir à une nouvelle levée de fonds. Avec une valeur de marché de 30 millions de dollars, les prix des actions sont sujets à des risques importants, mais ce n’est pas une situation catastrophique. Les investisseurs qui croient dans la stratégie de développement de l’entreprise disposent d’un point d’entrée clair. Les investisseurs qui n’ont aucune raison de quitter l’entreprise…

Le catalyseur est le rapport d’éarnings de novembre. Il faut observer le taux de marge brute, et non les revenus totaux.