Workday : Les discussions concernant la prise de contrôle par Silver Lake sont crédibles, mais les actions ont déjà augmenté en prix.

Workday : Les discussions concernant l’acquisition de Silver Lake sont crédibles, mais les actions ont déjà augmenté en valeur.

Note : Retenue

Workday a clôturé à 206,45 dollars jeudi, après avoir augmenté de 17,8 % suite aux informations indiquant que le groupe d’investissement privé Silver Lake est en négociations pour acquérir cette société de développement de logiciels d’entreprise.Les transactions ont été interrompues brièvement à la fin de l’après-midi, lorsque le cours de l’action a atteint temporairement 227 dollars, et la valeur boursière a dépassé 51 milliards de dollars..

Le lien entre Silver Lake est crédible. L’entreprise vient de finaliser une…Une acquisition à levier de 55 milliards de dollars, record pour Electronic Arts.Il est dirigé en collaboration avec le Fonds d’investissement public de l’Arabie Saoudite. Il dispose du capital nécessaire, de l’expérience dans les acquisitions technologiques, et de relations de gestion pertinentes. Aneel Bhusri, cofondateur de Workday et actuel président-directeur général, a une relation personnelle avec Egon Durban, PDG de Silver Lake.

Mais la question pour les investisseurs à ce stade n’est pas de savoir si Silver Lake a les capacités nécessaires pour faire un mouvement sur le marché. C’est plutôt si l’histoire opérationnelle de Workday justifie l’achat de 40 % de valorisation au cours des 20 derniers jours. Pour l’instant, la réponse est non. L’action a augmenté plus rapidement que les changements dans l’entreprise elle-même. De plus, l’offre d’acquisition a été prise en compte avant même qu’une offre officielle ne soit présentée.

L’histoire opérationnelle reste solide, mais pas plus rapide.

Workday est une entreprise de logiciels bien gérée, qui connaît une croissance fiable grâce aux abonnements, ainsi qu’un flux de trésorerie libre solide. Ce n’est pas là le problème. Le problème, c’est de savoir si cette qualité justifie un prix plus élevé.

Dans son dernier trimestre (Q1 fiscal 2027, terminé en avril 2026), les revenus totaux se sont élevés à2,54 milliards de dollars, soit une augmentation de 13,5 % par rapport à l’année précédente.Les revenus d’abonnement – qui représentent la mesure récurrente et basée sur des contrats, et qui sont les plus importants – ont atteint 2,35 milliards de dollars, soit une augmentation de 14,3 %. Les revenus opérationnels non conformes aux principes GAAP ont atteint 809 millions de dollars, soit un taux de marge de 31,8 %, contre 30,2 % l’an dernier. Le flux de trésorerie gratuit pour le trimestre a atteint 616 millions de dollars, soit une augmentation de 46 % par rapport à 421 millions de dollars au cours de l’année précédente.

Ce ne sont pas des chiffres faibles. Cependant, ils indiquent une décroissance. La croissance des revenus liés aux abonnements au cours de l’année fiscale 2026 a été de 14,5 %. Pour le premier trimestre, cette croissance est de 14,3 %, ce qui est pratiquement stable par rapport à cette tendance. L’entreprise prévoit une croissance des abonnements au cours de l’année fiscale 2027 entre 12 et 13 %. La croissance ralentit, et les dirigeants le savent.

Les revenus d’abonnement sur 12 mois – une mesure des revenus contractés pour l’année à venir – s’élèvent à 8,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 15,5 %. Le montant total des abonnements en stock est de 27,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 10,9 %. C’est un chiffre positif, mais il ne représente pas un point de bascule.

L’IA est le “patch narratif”. La direction dit…Les produits d’IA ont contribué à une augmentation de 1,5 point du revenu annuel régulier en 2026.L’adoption des agents intelligents a plus que doublé au cours du trimestre, avec plus de 4 000 clients qui utilisent au moins un agent intelligent. L’agent de recrutement a soutenu 14 millions de processus de recrutement, soit une augmentation de 44 % par rapport à l’année précédente.

Ces chiffres sont prometteurs, mais il ne s’agit pas d’une révolution en matière de revenus. L’adoption de l’IA doit se transformer en expansion économique réelle – des valeurs de contrats plus élevées, une baisse du taux de désabonnement, ou de nouveaux modèles de logo – pour pouvoir constituer un facteur de croissance significatif. Les prévisions de la direction, soit +12 % à +13 % de croissance des abonnements au cours de l’année, indiquent que l’IA est un facteur favorable, mais pas le principal moteur de cette croissance.

Que Silver Lake ferait vraiment à cette affaire

Le modèle de Silver Lake est clair à partir des transactions récentes qu’il a effectées. Lors de l’acquisition d’Electronic Arts, les actionnaires ont reçu 210 dollars par action, ce qui représente un prix élevé. Dans des transactions antérieures comme celle de Skype…Acheté pour 1,9 milliard de dollars, vendu à Microsoft pour 8,5 milliards de dollars.L’entreprise identifie les valeurs pertinentes, procède à des restructurations et prend des décisions de sortie pour pouvoir s’étendre.

Mais les acquisitions par le secteur privé ont également des conséquences spécifiques pour les employés et la stratégie d’exploitation. Les données du secteur, provenant du Private Equity Stakeholder Project, montrent une perte moyenne de postes de travail de 4,4 % dans les deux ans qui suivent une telle acquisition. La méthode utilisée par Silver Lake consiste en une restructuration et une discipline des coûts afin de générer des rendements pour les investisseurs institutionnels.

Pour une entreprise comme Workday, qui investit massivement dans les agents d’IA et le développement de produits, tout en traversant une transition de direction avec le retour de Bhusri en tant que PDG, la prise de contrôle par Silver Lake pourrait signifier des réductions de coûts accélérées, une meilleure gestion des flux de trésorerie, mais aussi une réduction potentielle des investissements dans l’IA. Ce n’est pas nécessairement mauvais – Workday dispose déjà d’un taux de marge opérationnelle non GAAP de 30 % et de 3 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits annuellement. Mais cela change la trajectoire de croissance de l’entreprise.

La question plus importante est de savoir si le cours actuel de l’action prend déjà en compte un prix de rachat significatif. À 206 $, l’action est vendue à un prix de 60 fois les bénéfices récents et à 36 fois le EV/EBITDA. Ce sont des multiples relativement élevés pour un logiciel de qualité. Même avant l’augmentation de cours de jeudi, Workday était valorisé comme une entreprise de haute qualité, génératrice de cash-flow, avec une croissance modérée. La variation de 17,8 % pendant la journée a permis d’ajouter environ 8,4 milliards de dollars au capital marché de l’entreprise.

Pour que Silver Lake puisse considérer cette transaction comme économiquement viable, il faudrait soit réduire les coûts significatifs, soit faire en sorte que l’entreprise atteigne un taux de rendement supérieur lors de son exit, ou les deux. À l’heure actuelle, la marge de manœuvre est très étroite.

Le calendrier du catalyseur est dans deux semaines.

Workday rend compte des résultats du deuxième trimestre fiscal 2027 après la clôture du marché, le 27 août. C’est le prochain point de vigilance pour l’actionnaire – indépendamment de ce qui se passe en matière de prises de contrôle. Le marché voudra voir si les revenus et le taux de croissance des abonnements au deuxième trimestre dépassent ou ne sont pas inférieurs au taux prévu de 13 %. De plus, il s’agira de savoir si la contribution des revenus liés à l’IA augmente, et si la direction est confiante dans les perspectives pour l’année entière.

Si les résultats sont bons – dans la plage de prévisions la plus élevée, avec des commentaires positifs concernant la monétisation de l’IA et l’expansion du marché client – alors l’action pourrait se développer grâce à une dynamique naturelle et aux spéculations sur une prise de contrôle. C’est le scénario optimiste.

Si le résultat est décevant, la hausse de 17,8 % devient un signe classique d’une prise de profit spéculative. Les rumeurs de rachat ne sont pas obligées de se concrétiser, et un résultat faible rend les actions vulnérables face à ces multiples élevés. La situation défavorable signifie donc un retour dans une fourchette de prix de 175 dollars ou moins.

Aucun des scénarios ne permet d’acheter à 206 $. Ce prix suppose que l’acquisition est réelle, que le premium est supérieur aux niveaux actuels, et que le deuxième trimestre se déroule bien. Trois conditions doivent être remplies pour que cela soit possible.

La valeur comparée aux concurrents raconte l’histoire

À ces niveaux actuels, la valeur de Workday est supérieure à celle de ses concurrents les plus proches.

• PE (TTM) :Workday se vend à un prix de 60,2x, contre 24,9x pour ADP.
• EV/EBITDA (TTM) :Workday à 35,8x, contre ADP à 17,4x
• PS (TTM) :Workday à 5,2x, contre ADP à 5,0x

Workday mérite une prime de valeur supérieure à celle d’ADP : il génère des revenus en croissance à un rythme environ trois fois supérieur à celui d’ADP, et possède une plateforme plus moderne, basée sur des abonnements. Mais cette prime est trop élevée. Avec un ratio de cours aux bénéfices de 60 et un ratio EV/EBITDA de 36, l’action représente une offre démesurée, compte tenu de la qualité de gestion, de la croissance soutenue de 13 % et de la réussite dans la monétisation de l’IA. C’est donc une offre à prix plein pour une entreprise dont la croissance s’accélère moins vite.

En résumé

Voici les détails de la situation : Workday est une entreprise de logiciels pour les entreprises bien gérée, avec un flux de trésorerie gratuit annuel de 3 milliards de dollars, une croissance des revenus de 13 %, et une progression sérieuse dans le développement de produits basés sur l’IA. Silver Lake est un investisseur sérieux, doté du capital et de la réputation nécessaires pour conclure un accord. De plus, la relation personnelle entre Bhusri et Durban renforce la crédibilité de cette proposition.

Cependant, le cours de l’action a déjà augmenté de 40 % au cours des 20 derniers jours. L’augmentation de 17,8 % pendant la journée en raison des rumeurs concernant une prise de contrôle a entraîné une évaluation du marché qui suppose que l’acquisition se fera à un prix supérieur aux normes habituelles, et que l’entreprise continuera à fonctionner sans problème. On ne peut pas acheter en fonction du prix complet plus un bonus.

Attendez.Attendons le rapport financier du 27 août pour déterminer si les résultats du deuxième trimestre permettent de justifier le prix actuel, en se basant uniquement sur les fondamentaux de l’entreprise. Si les résultats sont bons et que les progrès dans les négociations d’acquisition sont confirmés, le risque/rendement change. Si les résultats sont faibles ou que les rumeurs s’estompent, le prix actuel devient un avantage pour les vendeurs, et non pour les acheteurs.

Les principaux indicateurs à surveiller : la croissance des revenus de souscription au deuxième trimestre par rapport à l’objectif de 13 % indiqué, la contribution de l’IA à la croissance des revenus, les commentaires de la direction concernant la prise de contrôle, ainsi que toute modification des prévisions pour l’année entière. Jusqu’à ce que ces informations soient disponibles, il est préférable de rester patient.