La lutte à un mot qui se cache derrière les contrats à terme en or infinis de Kalshi

La demande elle-même semble mineure. À la fin du juillet, Kalshi – cette plateforme de marché prédictif novatrice qui est devenue en juin…Premier lieu aux États-Unis réglementé pour l’émission de cryptos « perpetuels »– a demandé à la Commodity Futures Trading Commission l’autorisation de vendre.Futures non expirantes sur l’or, l’argent et la platineLe dossier est en attente.L’agence peut allonger la période de révision de 45 jours.Et rien n’a encore été décidé. Mais c’est le silence qui indique ce que Kalshi essaie vraiment de devenir : pas un marché d’prévisions, mais une solution sur le sol américain face à l’industrie des contrats perpétuels offshore, qui rapporte déjà des dizaines de billions de dollars par an.

Le contrat nécessite une définition précise, car sa structure constitue l’essence même de son fonctionnement. Un futur perpétuel ne expire jamais. On fait une mise à niveau sur un actif pendant une période indéterminée ; toutes les quelques heures, on paie ou reçoit une “taux de financement” qui maintient le prix du contrat en relation avec le marché spot. Il n’y a pas de transfert des positions vers un nouveau mois, ce que doit faire un trader de futures traditionnel. Les positions dérivées sont les produits dérivés crypto dominants dans le monde…En 2025, 61,7 billions de dollars ont été échangés dans ce secteur à l’échelle mondiale, soit une augmentation de 29 % par rapport à l’année précédente.Mais ils ont été construits et fonctionnent presque entièrement sur des marchés offshore non régulés. La proposition de Kalshi est de ramener cette structure sur le sol américain, sous la régulation américaine, en dollars.

La pièce de bois s’éloigne du cryptage.

C’est pourquoi l’or et l’argent comptent. Ce ne sont pas des paris secondaires ; c’est Kalshi qui fait passer les cryptomonnaies vers la catégorie de produits dérivés la plus ancienne et la plus établie : les contrats à terme sur des matières premières sur le CME, l’exchange dont la réputation repose sur eux. Les activités de Kalshi dans le domaine des cryptomonnaies ont permis une rapidité dans la validation de leur concept : plus de…1 milliard de volumes de transactions durant leur première semaineAlors, un record d’intérêt quotidien en opening.18 millions d’euros à la fin du mois d’aoûtLes métaux précieux représentent la étape suivante. Ils ont déjà demandé à être inclus dans cette liste.cuivre et un indice boursier américainaprès le modèle en or.

Pensez à qui est maintenant obligé de bénir cela. La CFTC a normalement cinq commissaires ; aujourd’hui, elle est dirigée par…Un seul individu confirmé : le président Michael Selig.En mai, il a approuvé le contrat de vente de Bitcoin de Kalshi comme un « contrat de vente d’une marchandise à livraison future » – en d’autres termes, un contrat à terme. Cela signifie que l’autorité régulatrice a changé sa position initiale, qui, pendant des années, avait été contraire aux activités effectuées par des plateformes offshore.Binance et BitMEX affirment que les perpetuals sont en réalité des swaps.Cette inversion est la base même sur laquelle repose l’activité de production de dérivés de Kalshi.

La lutte pour une seule mot

C’est cette tension que les investisseurs doivent résoudre : tout dépend d’une étiquette particulière. Si un titre permanent est un contrat à terme, une bourse peut le mettre en liste selon des règles simples, et les traders bénéficieront de traitements fiscaux avantageux en vertu de la section 1256 du code fiscal. Mais si c’est un contrat de swap, le même contrat entraîne l’obligation de régularisation par le courtier, des exigences plus strictes en matière de marge et de rapport de données, ainsi que des impôts plus élevés. La CME aimerait vraiment avoir cette étiquette de “swap”, car cela augmenterait les coûts liés à ce que la CME refuse de développer : un produit qui ne se termine jamais, et qui détruirait complètement le modèle de revenus basé sur les transactions d’une bourse de règlement.

Donc, CME se bat sur deux fronts en même temps. C’est une copie, après avoir lancé…Des contrats à l’or de 1 once, en continu, fin juillet.Près de 15 000 contrats, pour un montant nominal d’environ 60 millions de dollars, au cours du premier week-end.Silver 24/7 en août– Des transactions en continu, mais avec des contrats qui expirent à terme ; c’est son propre modèle. Et il y a aussi des litiges juridiques.A fait appel à la CFTC en juin pour obtenir l’autorisation nécessaire pour exploiter le Bitcoin.Et les obligations perpétuelles doivent être réclassées en swaps. La CFTC a déjà tenté de faire annuler l’affaire pour des raisons techniques, en argumentant que…CME ne peut pas montrer de dommages compétitifs.— Les volumes de Bitcoin et Ether en août ont en réalité dépassé les niveaux du mois de mai avant le Kalshi — etLa réponse du CME doit être donnée au début d’octobre.Notez l’ironie du phénomène : c’est le même régulateur qui accélère la procédure pour les contrats interminables de Kalshi, mais qui est également celui qui bloque…Les contrats de pétrole CME, disponibles 24h/24.

Que cela signifie pour votre argent, et à qui appartient ces actions.

La réalité du commerce de détail est simple : on ne peut pas acheter Kalshi. C’est une entreprise privée, et les frais de création s’élèvent à environ…Une valeur de 40 milliards de dollars cette année – soit environ le double des 22 milliards de dollars qu’elle avait trois mois plus tôt – et une éventuelle introduction en bourse…Donc, ce chiffre de titre mérite une examen critique avant de considérer un montant de 40 milliards de dollars comme un indicateur d’une entreprise de produits dérivés prospère. Les revenus annuels associés à cette valeur, environ…4 milliards en juilletIl s’agit en grande partie de paris sportifs et de transactions sur les marchés de prévisions (Coupe du Monde, NBA) – pas de activités perpétuelles. L’activité elle-même, qui rend Kalshi dangereux pour CME, se déroule encore chaque jour avec des millions de dollars, et non des milliards.

La solution offerte sur le marché public pour gérer l’autre côté de cette lutte structurelle est CME Group, l’entreprise cotée au NASDAQ. C’est un activité véritablement rentable.1,7 milliard de revenus et plus de 1 milliard de bénéfices nets au deuxième trimestre, avecMarges d’exploitation dans les années soixante-dixMais son histoire de croissance est désormais déterminée par la manière dont cette question perpétuelle sera résolue. Si le tribunal réclassifie les parties concernées en transactions de type « swap », le plan de Kalshi devient beaucoup plus coûteux, et CME continue à profiter des avantages offerts par ce système. Si l’argument avancé par la CFTC est validé, et si ces parties liées aux métaux précieux peuvent être éliminées, Kalshi pourra introduire le modèle de contrats perpétuels offshore sur le plus grand marché de dérivés centralisé qui existe. Dans ce cas, la réponse de CME, consistant à intenter des actions juridiques, devra être encore plus efficace.

Verdict : Le prix de l’or est la partie la moins intéressante de cette histoire. Ce qui compte, c’est la classification en une seule mot – futur ou échange – ainsi que savoir si le consentement d’une agence unique peut survivre devant un tribunal. Cette distinction, et non le prix du métal en lui-même, détermine si les contrats infinis de Kalshi restent une curiosité cryptographique ou deviennent un modèle pour la manière dont les États-Unis font commerce avec tout le reste.