Le chiffre négatif de 2,81 dollars indiqué par Wolfspeed est une mauvaise manière de présenter les choses. Le rapport des flux de trésorerie décrit la réalité.

Le chiffre de perte effrayant de 2,81 dollars de Wolfspeed n’est pas le bon titre pour l’article. Le tableau des flux de trésorerie raconte la vérité.

Le marché a interprété les résultats financiers de Wolfspeed pour le quatrième trimestre de la même manière que pour tous les autres trimestres depuis quatre ans : comme une sorte de « notice funéraire ». Une perte en termes de rapports GAAP de 2,81 dollars par action. Les revenus s’étant élevés à 149,6 millions de dollars, soit une baisse de 24 % par rapport à l’année précédente. Le coût des biens vendus était supérieur aux ventes.Perte nette conforme aux normes GAAP de 145 millions de dollarsDans une entreprise valant environ 1,5 milliard de dollars. Et une action qui a chuté de 7,5 % après cela.3,75 % supplémentaires après les heures de trading.Sur ces titres de presse, cette entreprise fabricant de puces en carbone – pionnière dans la production de puces permettant de gérer l’énergie dans les véhicules électriques, et aussi dans les centres de traitement d’données liés à l’IA – semble toujours en mauvais état. Je pense que cet article est désuet. Le marché continue de valeur la vieille société Wolfspeed, celle qui a dû passer par une procédure de sauvegarde financière, et qui semblait sur le point de manquer d’argent. Les résultats financiers ont commencé à montrer une autre histoire depuis quelques trimestres… Et celui-ci était le plus intéressant jusqu’à présent.

Lisez le rapport de flux de trésorerie, pas les chiffres clés de perte.

Il y a deux quarts d’heure, WolfspeedUn préjudice de 84 millions de dollars en liquidités opérationnelles.En un seul trimestre, les flux de trésorerie d’exploitation représentent l’argent que l’entreprise génère ou consomme au cours des activités quotidiennes, avant tout emprunt. Au trimestre en question, les dépenses ont été de 54 millions de dollars, tandis que les flux de trésorerie libre – c’est-à-dire l’argent restant après les dépenses liées aux équipements et installations – étaient négatifs de 61 millions de dollars. Un montant annuel d’environ 240 millions de dollars reste bien moins que ce qui pourrait être considéré comme une bonne performance. Mais l’objectif est important : les pertes diminuent chaque trimestre, et les pertes comptables aussi. La perte nette du trimestre de juin était 78 % moins élevée qu’un an plus tôt. Cette comparaison est encourageante : le trimestre précédent était marqué par des pertes de 359 millions de dollars liées à la valeur comptable des actifs, plus de 120 millions de dollars de coûts liés à la restructuration et à l’ouverture de nouvelles usines, ainsi que des intérêts financiers deux fois plus élevés. Mais les chiffres réels sont importants : les intérêts financiers sont tombés à 39,8 millions de dollars, contre 84,8 millions de dollars l’an dernier. Aujourd’hui, les pertes sont réparties sur une quantité beaucoup plus petite de actions, soit 51,8 millions d’actions, contre 155,6 millions d’actions l’an dernier. L’important n’est pas que Wolfspeed soit rentable. L’important est que les pertes diminuent progressivement, pour des raisons que vous pouvez trouver dans les documents comptables.

Revenue suit le même chemin. Durant l’exercice 2026, les chiffres trimestriels ont été de 196,8 millions de dollars, 168,5 millions de dollars, 150,2 millions de dollars et 149,6 millions de dollars – trois baisses consécutives. Ensuite, le trimestre de juin a été quasi stable, et les chiffres se situent juste à mi-chemin des prévisions de l’entreprise elle-même. Les prévisions de la direction pour le trimestre en cours sont également stables, autour de 150 millions de dollars. La nature de cette baisse est importante : le secteur des matériaux historiques…La perte a diminué de 45 % par rapport à l’année précédente, pour s’établir à 43,3 millions de dollars.Ce secteur représente environ trois quarts de la baisse globale. Quant au segment des produits électriques – qui concerne les solutions de conception pour les véhicules électriques, l’énergie industrielle et, désormais, les centres de données liés à l’IA – il a diminué de seulement 10 %, soit 106,3 millions de dollars. Cette réduction est le signe d’une faiblesse isolée d’un seul secteur, et non d’une défaillance de tous les secteurs.

Le bilan financier qui menaçait autrefois de détruire l’entreprise est désormais stable. C’est là une partie que les gens ignorent souvent. Le montant total du passif, qui était d’environ 7 milliards de dollars avant la faillite, se situe maintenant à environ 1,7 milliard de dollars, représenté par des obligations à long terme et des dettes convertibles. En contrepartie, l’entreprise possède 1,09 milliard de dollars en liquidités et en investissements à court terme – soit 576 millions de dollars en liquidités et 512 millions de dollars en investissements à court terme. Ainsi, le passif net est inférieur à 1 milliard de dollars, ce qui représente une fraction de l’équation de 5 milliards de dollars de passif net qui a causé la faillite de l’ancienne entreprise. Avec les dépenses actuelles, les liquidités suffisent pour couvrir plus de quatre ans. Et le signe le plus clair : au cours du trimestre, les détenteurs de 46 millions de dollars en obligations convertibles ont volontairement converti leur dette en actions, plutôt que de réclamer leur argent. Les personnes qui sont proches du bilan financier expriment donc leur soutien en votant pour l’acquisition d’actions.

Le seul chiffre qui doit encore être transformé

C’est pourquoi je ne déclare pas encore une victoire. Le taux de marge nette – c’est-à-dire ce qui reste après les coûts de production du produit, avant que des dollars soient dépensés en recherche, en ventes ou en intérêts – est toujours très négatif : -25 % selon les normes GAAP, et -20 % après adjustment pour le trimestre de juin. La direction a clairement indiqué qu’il fallait maintenir ce taux négatif pour le trimestre de septembre. Au cours de l’exercice fiscal, le taux de marge nette était -21 % en septembre, -23 % en décembre, -27 % en mars et -25 % en juin. Wolfspeed perd environ un quart de chaque dollar de revenus lié au produit lui-même. C’est là le problème fondamental – et c’est pourquoi le marché a payé un prix élevé pour cette action, plutôt que de faire confiance à la solution proposée.

C’est un problème de occupation des locaux avant tout. Wolfspeed a construit des installations de capacité énorme, de 200 millimètres cubes – l’usine située dans la vallée de Mohawk, dans le nord du New York, était le projet phare. On s’attendait à ce que l’essor des véhicules électriques remplisse ces installations. Aujourd’hui, les installations fonctionnent à une fraction de cette capacité. Par conséquent, les coûts fixes des usines sont beaucoup plus faibles par rapport aux revenus générés. Chaque dollar supplémentaire de revenus augmente donc le bénéfice net. Tout cela dépend du volume de production. C’est là l’attrait du projet relatif aux centres de données intelligents : les revenus ont plus que doublé au cours de la période fiscale 2026.a augmenté d’environ 20 % sur une période continueAu quatrième trimestre de cette année, cela a été facilité par le lancement du MOSFET de cinquième génération, ainsi que par l’investissement dans le carbone de silicium à 10 kilovolts pour les infrastructures de réseau et d’IA. Mais il y a une différence importante dans les données : l’entreprise qualifie les centres de données d’IA de « secteur modéré mais en croissance », sans dévoiler les chiffres exacts. Avec des revenus trimestriels de 150 millions de dollars, la différence entre des revenus de 10 millions de dollars par trimestre ou 50 millions de dollars par trimestre détermine si c’est une histoire de 12 mois ou une histoire qui dure jusqu’en 2028 – et les investisseurs ne peuvent pas voir cela. Les revenus annoncés liés aux données d’IA sont le seul élément qui pourrait changer rapidement ma perception de cette situation. Ils ne sont pas disponibles.

La foule n’a pas encore cédé – c’est l’opportunité, et le risque.

Les analystes financiers sont toujours attachés à cette ancienne théorie. Le score global de AInvest qualifie l’action de “Hold”. Le score de fondamentaux est faible, même si le score de liquidité se situe au sommet de la grille de AInvest. La force du bilan est visible dans les données, mais pas le cas des bénéfices. En même temps, l’action a progressé de 67% sur la période actuelle et de 44% au cours des quatre derniers mois. Donc, la baisse de 7,5% après les heures normales n’est que le prix à payer pour prouver cela, et non une rupture de la théorie. C’est exactement l’état de choses que je souhaite généralement : un scepticisme qui peut être quantifié en fonction de chiffres qui continuent d’augmenter. La complication est que certains des meilleurs profits ont été réalisés entre les périodes de faiblesse et aujourd’hui. Acheter ici signifie donc payer pour la prochaine étape, et non pour la dernière.

Voici donc la version disciplinée de cette thèse, sans aucune cible de prix précis, car le pont financier n’est pas encore clair. Le bénéfice net reste négatif, et les dirigeants affirment que cela restera ainsi.

Qu’il doit se passer (le chemin de preuve) :Les revenus restent à environ 150 millions de dollars, et le marge brute continue de diminuer jusqu’à zéro, puis de remonter vers une valeur positive à mesure que l’utilisation des ressources et la composition des investissements en intelligence artificielle augmentent. Le décaissement d’argent liquide par trimestre reste inférieur à 50 millions de dollars, et il continue de diminuer. Les liquidités dépassent quant à elles 1 milliard de dollars. Les conversions et les taux d’intérêt plus faibles se poursuivent ; chaque trimestre, les débiteurs achètent des actions plutôt que de recevoir de l’argent liquide, ce qui aggrave la situation.

Qu’est-ce qui le brise (le “tripwire”) :Les revenus diminuent en dessous des 140 dollars par rapport à leur niveau record. Le taux de marge brute se détériore à nouveau, plutôt que de s’améliorer. De plus, le montant en liquide diminue plus rapidement que la tendance d’environ 60 millions de dollars par trimestre. Tout cela signifie que le seuil que je vois est une illusion ; les dépenses ne cessent de augmenter, et le prix de 67 % pour un film qui n’a pas encore été produit correspond à des chiffres qui ne correspondent pas aux données comptables.

Les pertes conformes aux normes GAAP ne vous disent presque rien sur le chemin que nous suivons. Ce sont des éléments indésirables liés à la comptabilité de faillite, des dépenses exceptionnelles et une diminution du nombre d’actions. Observez plutôt les flux de trésorerie opérationnels trimestriels et la ligne relative au marge brute. C’est là que se trouve la vérité. Pour l’instant, ces deux indicateurs montrent une tendance intéressante à suivre.