Wix.com : Les résultats sont supérieurs aux attentes, les marges de Base44 augmentent considérablement – recommandation “achat”.

Mise à niveau de « Hold » à « Buy »

Wix.com (NASDAQ: WIX) a publié ses résultats pour le deuxième trimestre 2026 avant l’ouverture des marchés. La valeur de l’action a augmenté en raison des chiffres positifs en termes de revenus et de bénéfices par action, ainsi que du retour sur le canal Partners, qui était en difficulté. De plus, les marges de Base44, la plateforme de création d’applications d’IA qu’elle a acquis l’an dernier, ont considérablement augmenté. Les revenus ont été…563,1 millions de dollars, au-dessus de l’estimate de consensus d’environ554 millionsEt le EPS dilué non conforme aux normes GAAP, de 1,39 $, a dépassé les attentes de 1,13 $.

L’action a été battue si fortement…45 % jusqu’à présent de l’annéeEnviron 70 % de la hauteur de 52 semaines, soit 191 $, est dépassée aujourd’hui. Cet état de choses fait se demander si le marché a déjà pris en compte une situation pessimiste qui ne se produit pas réellement. Je pense que oui. Le réajustement des valeurs boursières s’est déroulé beaucoup plus rapidement que la détérioration réelle de l’entreprise. C’est donc un renforcement de la position de « Hold » à « Buy ».

Les partenaires se sont remis en marche – pour l’instant.

Le segment des partenaires – c’est-à-dire le réseau de designers de sites web et d’agences numériques qui vendent les produits Wix – représente environ 38 % des revenus de Wix. C’est donc ce segment qui est à l’origine de la baisse des prévisions de revenus de Wix pour le mois de juin. Au début du mois de juin, la direction a signalé une performance nettement inférieure aux attentes pour la fin du mois de mai et le début du mois de juin.50 millions de réservations réduites en qualitéEt une réduction de 25 millions de dollars des revenus pour l’ensemble de l’année.Morgan Stanley a été révisé à un poids égal suite à cette nouvelle.Raymond James est arrivé à la fin du mois de juillet.

Le chiffre d’affaires du trimestre en cours raconte une histoire différente. Les revenus des partenaires ont augmenté de 17 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 213,8 millions de dollars. Le chiffre d’affaires total a augmenté de 12 %, pour atteindre 569,1 millions de dollars, soit légèrement supérieur aux 565,4 millions de dollars attendus par les analystes. La ralentissement observé en juin semble être simplement une interruption temporaire due à la réduction de 20 % du personnel de l’entreprise et aux changements organisationnels. Il ne s’agit donc pas d’une perte structurelle de la demande des canaux de distribution. Néanmoins, les prévisions pour le chiffre d’affaires annuel restent dans la fourchette de 11 % à 14 %, moins que les 13 % prévus en mai. Par conséquent, le chemin vers une accélération de la croissance n’est pas encore complètement rétabli.

L’histoire de Base44 est le véritable catalyseur.

Le chiffre clé mentionné dans le rapport d’aujourd’hui représente la prévision du taux de marge brute de Base44. Base44, acquise pour 180 millions de dollars au début de l’année 2025, est une plateforme de création d’applications dédiée à l’IA. En 2026, son taux de marge brute était presque nul, en dehors des normes GAAP – cela reflète les coûts élevés liés au traitement et à l’interprétation des grands modèles linguistiques. En somme, chaque dollar de revenu était consommé par les coûts de traitement de l’IA.

Cette dynamique semble s’inverser. Lior Shemesh, CEO de Base44, a annoncé que l’entreprise a lancé son propre modèle de LLM, “Base 1”. On estime maintenant qu’il y aura environ 60 % de marges brutes en dehors des critères GAAP pour la seconde moitié de l’année. Il a qualifié cela d’“un tournant économique majeur”. L’entreprise a également souligné que l’expansion du modèle Wix Harmony a permis des itérations plus rapides sans coûts supplémentaires. Les mêmes avantages d’architecture sont maintenant appliqués à Base44.

Cela est important, car c’est la première preuve concrète que le modèle commercial basé sur l’IA peut passer d’une gestion financière difficile à une situation où les marges sont positives. Base44 n’est plus simplement une opportunité stratégique – elle devient un contributeur de marges. La direction augmente donc son objectif de retour sur investissement pour Base44, et planifie des dépenses marketing plus agressives dans la seconde moitié de l’année, ce qui devrait stimuler la croissance des réservations.

Les objectifs pour l’année entière restent inchangés, sans augmentation.

Wix a réaffirmé ses prévisions réduites pour l’année 2026, plutôt que de les augmenter. La croissance des revenus sur toute l’année reste dans la fourchette de 11 % à 16 %, et celle des commandes se situe entre 11 % et 14 %. Ces chiffres sont inférieurs aux prévisions initiales de mai, qui étaient de 15 % à 16 %. Le flux de trésorerie net, excluant les coûts liés aux acquisitions et aux restructurations, devrait rester à environ 420 millions de dollars, soit 20 millions de dollars de plus que le plan initial. L’entreprise anticipe donc une économie de coûts non conformes aux normes GAAP d’environ 70 millions de dollars en 2026, pour atteindre un niveau annuel de 150 millions de dollars.

La direction n’a pas donné de nouvelles directives, car les coûts liés aux perturbations et à la restructuration des partenaires ont déjà affecté le deuxième trimestre. De plus, ils ne veulent pas prendre le risque d’une nouvelle défaillance. Cette attitude conservatrice est frustrante pour ceux qui espèrent une amélioration, mais elle n’est pas irrationnelle compte tenu des troubles organisationnels actuels.

La valuation est le fondement du cas d’achat.

Avec une capitalisation boursière de 2,38 milliards de dollars et une valeur d’entreprise de 1,84 milliard de dollars – ainsi qu’une position en liquidités nette de 540 millions de dollars –, Wix est cotée à seulement 0,89 fois la valeur d’entreprise par chiffre d’affaires. Pour une entreprise qui augmente ses revenus à un taux de 15 %, avec un taux de marge de flux de trésorerie gratuits de 24,5 % et 505 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits sur les douze derniers mois, c’est un prix très avantageux pour une entreprise de logiciels. Le ratio P/E futur est de 13x. Le ratio PEG (ratio P/E futur divisé par la croissance des revenus attendue) est de 0,46, ce qui signifie que l’action est cotée à un prix qui reflète une croissance bien inférieure à celle prévue par la direction de l’entreprise.

Comparaisez cela avec les multiples que le marché a attribués à Wix, même pour des taux de croissance modérément satisfaisants. Le cours de l’action était supérieur à 190 dollars il y a peu de temps, ce qui signifie qu’une capitalisation boursière d’environ 8 milliards de dollars – soit environ 4 fois les ventes. Le multiple a chuté de plus de 4 fois les ventes à moins d’1 fois les ventes. Cela serait justifié si il s’agissait d’une entreprise en déclin. En réalité, les revenus augmentent à un taux de 15 %, le flux de trésorerie libre est fort, et la restructuration vise à augmenter encore les marges.

Le programme de rachat de actions d’une valeur de 1,7 milliard de dollars annoncé au début de l’année 2024 s’est transformé en une perte de 850 millions de dollars, en raison de la baisse des actions de l’entreprise. C’est douloureux, mais cela n’a aucune incidence sur la thèse future de l’entreprise : l’entreprise a généré 505 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois, et prévoit 420 millions de dollars pour l’année 2026. Ainsi, la génération de trésorerie reste solide.

Risques restants

Trois risques empêchent que ce soit une victoire facile :

• Les partenaires pourraient se tromper à nouveau.La croissance de 17 % au deuxième trimestre a annulé l’effet négatif observé en juin. Mais cela ne dure que pendant un trimestre. Si la croissance ralentit à nouveau, les prévisions de chiffre d’affaires entre 11 % et 14 % pourraient être de nouveau mise sous pression.
• Disruption de l’IA pour les outils de création de sites web de base.Base44 montre que les ambitions en matière d’IA de Wix fonctionnent bien. Mais la menace globale reste présente : si des outils comme le Codex d’OpenAI ou les outils de construction d’applications IA de Google rendent le produit principal de Wix interchangeable, alors les revenus générés par les abonnements créatifs de 398 millions de dollars pourraient être menacés. Wix investit dans ses propres modèles pour contrer cela, mais la dynamique concurrentielle continue d’évoluer.
• Exécution de la restructuration.La réduction de 20 % de la main-d’œuvre entraîne des coûts s’élevant à 30 à 35 millions de dollars, et provoque des perturbations organisationnelles à court terme. Les économies annuelles prévues de 150 millions de dollars ne se matérialiseront pleinement que lorsque la nouvelle structure sera stable.

L’horloge

Le prochain rapport d’activités de Wix pour le troisième trimestre permettra de déterminer si l’amélioration du taux de marge bénéficiaire de Base44 se maintient, et si Partners continue sa reprise. Si Base44 atteint le taux de marge brute prévu à 60 %, et si la croissance des commandes reste supérieure à 11 %, alors les raisons pour multiplier les expansions deviennent plus solides. Si l’un de ces indicateurs chute, l’action pourrait revoir ses dernières baisses, autour de 40 $.

En résumé

Wix est une entreprise qui traverse une restructuration difficile et un changement stratégique non éprouvé vers des produits basés sur l’IA. Cela représente des préoccupations légitimes. Mais avec un ROE de 0,89x par rapport aux ventes, des résultats futurs 13 fois supérieurs aux attentes, un flux de trésorerie libre de 505 millions de dollars, et une croissance des revenus de 15 %, le marché évalue cette entreprise comme si la transition vers l’IA allait échouer et que son activité principale était en déclin structurel. Les résultats actuels suggèrent que cette hypothèse est trop radicale. Les partenaires ont récupéré leurs positions. Les marges de Base44 commencent à se redresser. Les projections sont restées inchangées.

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