Celui qui gagne la Suède… les taux d’intérêt et le couronne paient le prix des promesses électorales inaccessibles.

La Suède va voter le 13 septembre. La course est tellement serrée que la seule actualité honnête avant les élections est l’incertitude. Les sociaux-démocrates de centre-gauche, sous la direction de Magdalena Andersson, ont dominé les sondages pendant la majeure partie de la campagne. La coalition dirigée par Ulf Kristersson et les modérés de centre-droit a réduit l’écart dans les dernières semaines. Un investisseur cherchant un gagnant à acheter ou un perdant à vendre se trompe. Les blocs politiques se sont déjà accordés sur la décision qui détermine le risque souverain suédois – à quelle échelle emprunter. Et les deux réponses sont trop importantes pour que le cadre budgétaire puisse les supporter sans problème.

La logique est évidente. La Suède s’est engagée dans le réarmement de l’OTAN.Augmenter les dépenses de défense de 2,5 % du PIB en 2025 à 3,5 % d’ici 2030, et vers 5 % d’ici 2035.Aucun parti majeur ne remet en question la trajectoire choisie ; les campagnes électorales se disputent alors comment financer cette trajectoire – des impôts plus élevés, des réductions dans d’autres domaines, ou une dette – mais jamais si c’est vraiment nécessaire. En plus de cela, le budget pour l’année électorale est déjà très élevé.Environ 80 milliards de couronnes en termes de réductions d’impôts et de subventions sociales., avec encore 50 milliards de couronnesDéfense militaire et civile, ainsi que les financements pour l’Ukraine, financés en dehors des règles habituelles.Le résultat estLe déficit du gouvernement général est de 2,5 % du PIB cette année, contre 1,3 % l’an dernier., avecLa dette représente déjà près de 35 % du PIB, et on prévoit qu’elle continuera à augmenter..

Ce 35 % est un chiffre à surveiller de près. C’est un plafond plus fragile qu’il n’y paraît. La Suède s’est fière de ses finances, qu’elle considère comme de « classe mondiale ».une dette d’environ un tiers de la moyenne de l’Union européenne— et ses prêteurs ont compensé cette réputation en considérant le papier suédois comme l’un des produits les plus sûrs du continent. Cependant, la règle qui garantissait cette réputation, à savoir l’objectif d’un budget équilibré lié aux prêts nets de l’État, est suspendue. Les dépenses de défense sont financées par des sources non officielles.Jusqu’à 5 % du PIB pouvant être utilisé pour les emprunts liés à la défense jusqu’en 2034.Et un retour à la règle du budget équilibré, promis de manière vague pour l’année 2035. Une règle budgétaire existe uniquement lorsque une majorité écrasante la trouve inconfortable. La suspension des dépenses publiques fait en sorte que le choc sécuritaire ponctuel devient un problème permanent : le budget de défense chaque année s’élève, et aucun gouvernement futur, quel qu’il soit, ne peut refuser de payer ces coûts initiaux. Le FMI, dans ses dernières consultations, dit exactement cela – il exhorte donc…Les engagements de défense permanents doivent être ramenés à l’intérieur des objectifs fixés..

Ici, le krone et la courbe ne pointent plus dans une seule direction. Une expansion budgétaire est, pour l’instant, bénéfique pour la croissance, et donc bénéfique pour la monnaie. C’est le scénario positif, et il est soutenu par des prévisions solides.ING a constaté que le taux EUR/SEK a chuté de 11,2 aujourd’hui vers 10,30 à la fin de l’année.En raison de la forte croissance et du profil budgétaire de la Suède, la Riksbank reste en état de suspension. Mais cette expansion arrive tard dans le cycle économique. Avec l’inflation qui s’accélère alors que l’écart de production se réduit, un déficit non financé n’est pas un facteur stimulant ; c’est plutôt ce qui force la banque centrale à augmenter les taux d’intérêt, entraînant une ralentissement économique. C’est là une manifestation de domination fiscale, qui détruit une monnaie de manière plus fiable que ne le permettrait une croissance rapide. Le fossé de crédibilité entre ces deux approches détermine l’ampleur des mesures à prendre. La gauche propose de financer davantage ses projets grâce aux impôts sur la richesse et le capital ; la droite propose d’emprunter pour effectuer des baisses d’impôts. Ce ne sont pas les mêmes solutions. Mais tous deux entraînent un déficit structurel plus important que celui que permettait le cadre financier qui soutenait la réputation de la couronne suédoise.

Un investisseur qui cherche des preuves plutôt que des prévisions peut observer trois signes indiquant que les marchés estiment que la situation financière est dégradée. Premièrement, le taux d’intérêt sur dix ans en Suède, proche de 3 %, devrait continuer à augmenter par rapport au taux d’intérêt en Allemagne. Bien que les deux pays soient considérés comme des obligations sûres d’Europe du Nord, cette différence de taux reflète l’opinion du marché quant à la capacité de ces obligations à rester à un niveau sûr. Deuxièmement, le krone ne devrait pas se renforcer en raison de bonnes nouvelles nationales, ni s’affaiblir en raison des informations concernant les problèmes fiscaux, car son niveau de dettes bas affaiblit son pouvoir de défense. Troisièmement…Les investisseurs étrangers, qui détiennent environ 28 % des obligations gouvernementales suédoises.Il faudrait accorder de plus en plus de concessions pour absorber l’augmentation de l’offre. Tous les trois seraient d’accord pour dire que le marché sous-estime une augmentation commune vers le niveau de 35 %, quel que soit le bloc qui gouverne. Mais cette vision est contredite par l’autre perspective : la couronne se rapproche du objectif des marchés à 10,30, les rendements se contractent, et surtout, un gouvernement qui annule ses promesses. Le principal économiste de SEB a prédit exactement cela, en affirmant que la Suède « ne peut pas continuer à baisser les impôts et à augmenter les dépenses en même temps, et doit simplement emprunter la différence ».Les promesses seront modérées après les élections.Si le premier budget post-élection ramène la défense dans le cadre légal et supprime les baisses d’impôts non financées, alors l’état de sécurité pour la couronne sera rétabli.

Pour un investisseur de détail qui arrive en Suède via un fonds d’actions scandinave ou une offre de titres à revenu fixe européen, le taux de discount souverain constitue le seuil inférieur de tout cela. Le résultat réel de cette élection n’est pas la coalition qui se forme, mais plutôt une amélioration du risque suédois, dont aucun vainqueur ne peut échapper. Donc, préparez-vous à cette évolution non pas sur les résultats du dimanche, mais sur le premier budget du nouveau gouvernement, qui décidera si les promesses sont financées ou non. Qui que gagne, le prix des promesses inaccessibles pèse sur la courbe des obligations et sur la couronne suédoise ; le choix du financement ne détermine que la vitesse avec laquelle le marché exige cela.