Qui gagne, qui paie : le risque de Kharg divise les gagnants de l’énergie en dehors du Golfe et les perdants du Golfe.

Le dimanche, les forces américaines ont attaqué.Deux sites de lanceurs de roquettes sur l’île de Larak.Un poste iranien situé à l’entrée du détroit d’Hormuz, car les équipages s’apprêtaient à poser des mines dans ce canal. Téhéran a répondu ; le lundi, Brent…Il a augmenté de plus de deux pour cent, repassant au-dessus de 90$.C’était le dernier étape d’une guerre qui fait que le prix du pétrole ne constitue pas un bon indicateur pour déterminer sa réelle distribution. La question importante cet automne n’est pas de savoir si le prix du Brent reste supérieur à 90 dollars par baril. C’est plutôt qui reçoit la prime de risque qu’il représente, et qui doit en payer le coût. Le même pétrole n’a pas la même valeur partout en ce moment.

Le prix premium est contingent.

Pensez à l’année. BrentTouché de 138 unités intraday le 7 avrilDans la première vague de grèves sur l’île de Kharg.par lequel 90 % des exportations de pétrole brut de l’Iran transitent.Elle est tombée…environ 69 dollars au début du juilletaprès un mémorandum d’accord intermédiaire entre les États-Unis et l’Iran ;Passé à 79,36 dollars le 4 aoûtComme les discussions semblaient réelles ; et maintenant, le prix se trouve près de 90$. Avant le début de la guerre, les analystes prédisaient un marché tendu, avec des stocks excédentaires. JP Morgan…En tenant compte du fait que le salaire de Brent est en moyenne d’environ 60 dollars pour l’année 2026.L’épisode de juin illustre bien à quel point un titre de journal ne vaut pas grand-chose. Le mémorandum, signé au milieu du mois de juin, promettait…Une réouverture gratuite du détroit et fin de l’embargo navalLes investisseurs en ont cru, mais ils se trompaient bien avant de le réaliser : les barils promis ne sont revenus que partiellement. Les exportations iraniennes…Depuis un niveau proche de zéro en mai, sous blocage, le volume a augmenté à environ 1,75 million de barils par jour en juin., contre2,17 m en février, le mois où la guerre a commencéMais les frais de transport et les assurances nécessaires pour rendre les marchandises du Golfe vendables ne sont pas revenus. Les attaques contre les pétroliers se sont poursuivies en juillet. Le mémorandum…reste à disparaître le 16 aoûtEt le terminal de Kharg.Interdit pendant 25 jours, ne peut reprendre le chargement qu’après cela.La même semaine. Chaque période de paix est jusqu’à présent moins chère que la reprise promises ; chaque escalade se produit en quelques jours.

Le prix du signal lui-même est avant que le baril ne soit perdu.

C’est le signal de ciblage qui compte. Un signal de ciblage crédible fait bouger la courbe dès le même jour, avant même que ne soit arrêté un seul navire. Ensuite, le coût de l’acheminement du pétrole réagit en premier et de manière la plus intense. Les primes de risque de guerre liées aux transportations maritime dans le golfe du Pacifique ont atteint…7,5–10 % de la valeur du navire cet été, contre 1–3 %semaines plus tôt ; au sommet,Les flux traversant le détroit sont passés de environ 120 par jour à des chiffres à un seul chiffre.Lorsqu’un voyage est inassurable ou non rentable, les navires ne naviguent pas, et le déficit devient physique. Dans le pire des cas…Plus de 10 millions de barils par jour manquaient sur le marché pendant près de deux mois.. L’EIALes exportations vers le Moyen-Orient sont tombées à 5,5 millions de barils par jour en juillet., plus que le double du volume total des exportations de l’Iran avant la guerre ; l’Agence internationale pour l’énergie est également parvenue à réduire considérablement ses exportations.Projection globale de l’offre d’hydrocarbures en 2026Les attaques elles-mêmes ont principalement touché des cibles militaires, et non des terminaux : les officiels américains ont déclaré que…Attaque d’avril contre Kharg a évité les installations pétrolièresCette perturbation a été causée par les assurances, les propriétaires de navires et le blocus, et non par des bombes. C’est pourquoi il s’agit d’une question de distribution, et non de quantité.

Les gagnants n’ont pas besoin de traverser le détroit.

Un producteur dont les barils ne passent jamais par le point de contrôle, et dont les voies maritimes ne sont pas assurées aux taux de guerre, percevra la prime sans avoir à payer les taxes. C’est le cas pour la plupart des producteurs qui ne font pas partie du Golfe : les grandes entreprises américaines et les producteurs indépendants du Permien (ExxonMobil, Chevron, Occidental, ConocoPhillips, EOG), les sables bitumineux canadiens, Petrobras au Brésil, ainsi que les exportateurs de GNL américains qui remplacent désormais le Qatar. Le deuxième trimestre a montré que ces producteurs ont pu obtenir des bénéfices grâce aux flux de trésorerie. OccidentalLes actions ont été vendues à 2,40 $ l’unité, contre des attentes autour de 1,83 $. C’est le meilleur résultat depuis 2022., etLes bénéfices de Chevron ont augmenté grâce à cette hausse des prix.Les revenus d’Exxon ont augmenté, passant de 85 milliards de dollars au premier trimestre à 116 milliards de dollars au deuxième trimestre. Suncor et Petrobras ont également connu des augmentations similaires. Le consensus était inférieur aux chiffres réels pour la plupart des entreprises concernées, ce qui indique que le marché anticipe que cette prime ne s’accroîtra pas, mais plutôt diminuera. Les volumes vendus confirment que il s’agit d’une augmentation due à des transactions réelles, et non à des gains déguisés : les exportations de pétrole américain…Un record de 13,6 millions de barils par jour a été atteint en avril.Exportations de produits raffinésa fait la même chose un mois plus tardEt le pays…A atteint pour la première fois depuis la Seconde Guerre mondiale un niveau de exportations brutes nettes.Même la partie payante achète auprès des gagnants : QatarEnergy, dont la liquération est interrompue en raison de circonstances imprévues…Cet année, 33 conteneurs de marchandises ont été achetés aux terminaux de LNG américains, pour un montant d’environ 1 milliard de dollars.Pour respecter les contrats en Asie.

Les payeurs se trouvent dans la zone cible.

Les producteurs du golfe ne se trouvent pas en difficulté, et la nature de leurs pertes est importante.Le bénéfice d'Aramco au premier trimestre a augmenté de un quart par rapport à l’année précédente.Car le prix de base aide tout le monde. La différence est que la prime sur un baril du Golfe est taxée et limitée avant qu’elle ne puisse être collectée. L’assurance contre les risques de guerre et les frais de transport détruisent une partie de son bénéfice. Un baril du Permian ou de l’Athabasca n’a pas ces contraintes. Le volume est alors le facteur limitant le plus difficile à gérer.Le pipeline d’Aramco de l’est à l’ouest, menant au port de Yanbu dans la mer Rouge, constitue une alternative à Hormuz., et c’estLa capacité a été atteinte en quelques jours après le fermeture du détroit.Un baril qu’il ne peut transporter ne rapporte rien, à 90 dollars ou à n’importe quel prix. Pendant ce temps, le Golfe…Dépenser des milliards sur les capacités de contournementLes terminaux de Fujairah, les nouveaux pipelines, les entreprises d’assurance étatiques… C’est du capital qui ne contribue pas au production de pétrole. En ce qui concerne le gaz, l’asymétrie est encore plus marquée.QatarEnergy a déclaré force majeure concernant les marchandises et a loué ses propres pétroliers.Pendant que les clients de l’Italie à la Corée du Sud cherchent des remplacements, et…Ces acheteurs exigent désormais des prix plus bas et des garanties de livraison.Le surcoût de sécurité que Qatar avait autrefois facturé est maintenant transformé en réduction que ses clients peuvent obtenir. La manière américaine d’occuper cette exposition montre les difficultés qu’il y a de l’autre côté. SLB, Halliburton et Baker Hughes ont chacun pris…Des baisses de pourcentage à deux chiffres dans les revenus du Moyen-Orient au premier trimestreComme les opérateurs du Golfe ont reporté leurs travaux, etLes conseils de Halliburton indiquaient que c’était plus…Les dépréciations représentent une partie non résolue de la situation : si les distorsions liées aux forces majeures se transforment en réajustements permanents des coûts contractuels, ou si les actifs nécessaires pour faire face aux situations d’urgence se retrouvent sans utilité lorsque le détroit se rouvre, les pertes seront répercutées sur les bilans financiers liés au golfe. C’est un coût à surveiller, mais pas quelque chose qui n’a jamais été constaté auparavant. Le grand public paie également : l’IEA prévoit…La demande mondiale va diminuer en 2026 pour la première fois depuis l’épidémie de COVID.Les pétroles coûteux et difficiles à assurer détruisent la consommation dans les pays importateurs d’Asie.

Le test de durabilité est un test physique.

La division est réelle, mais quatre facteurs persistent. Les exportations iraniennes restent bien en dessous de 2,17 millions de barils par jour en février, même si Kharg continue à charger des marchandises ; les volumes de produits du Golfe restent en millions de barils ; l’assurance contre les risques de guerre reste proche des niveaux d’urgence, même sans nouveaux attaques. Le tribut fiscal constant se transforme en une structure solide. La courbe des futures reste en position de déficience, car c’est le marché qui paie pour les barils rapidement, plutôt que pour les nouvelles informations. Chacun de ces éléments est observable en quelques semaines. Les résultats du troisième trimestre montreront si cette situation ne se répète pas. Les conditions nécessaires pour annuler le commerce sont les mêmes : une reprise véritable – des déplacements vers des niveaux proches de ceux d’avant la guerre pendant plusieurs semaines, une assurance inférieure à 1 % de la valeur du navire.Les exportations du Golfe sont de retour à leurs niveaux d’autrefois, soit 20 millions de barils par jour.Cela permettrait à les prix de produits premium de diminuer plus rapidement que toute prévision possible. Ainsi, les exportations iraniennes pourraient continuer à se maintenir au même niveau qu’avant la guerre pendant plusieurs mois ; mais la courbe des prix pourrait changer, passant de contango à récurrence, à mesure que les stocks augmentent. Ou encore, le prix du Brent pourrait descendre nettement en dessous de 70 dollars, comme cela s’est produit en juillet et août dernier (69 et 79 dollars). Ces prix représentent ce que le marché paie lorsque il cesse de croire en quelque chose. Tout accord commercial individuel mérite donc le scepticisme dont a bénéficié le mémorandum de juin : celui-ci a fait que le prix du Brent est tombé sous 69 dollars en deux semaines, et une reprise de l’offre n’a jamais eu lieu.

L’asymétrie est aussi une discipline.

Les deux parties ne sont pas toutes équivalentes en termes d’investissement, et c’est là une information importante. Le Golfe n’est pas la partie principale de ce marché pour un portefeuille américain : Aramco est cotée à Riyad, tandis que ADNOC et QatarEnergy ne sont pas cotées du tout. En réalité, il s’agit de la propriété de barils et de molécules qui ne traversent pas le point de blocage, et qui ne paient donc pas de prix de guerre. Mais il faut noter que l’indice énergétique général ne reflète pas vraiment cette situation, car il inclut les producteurs non-golfois, ainsi que les raffineries et les entreprises de services pétroliers dont les activités dans le Golfe sont affectées. Les données sur l’échange et la remboursement montrent que les investisseurs ont plutôt remboursé les fonds cotés en bourse du secteur, plutôt que de chercher à en profiter. La mesure de l’ampleur des investissements doit tenir compte de cette asymétrie : le prix payé correspond à une option sur un objectif donné, et ces options diminuent lorsque l’objectif change. La règle de sortie appartient aux aspects physiques – les transports, les primes d’assurance, les exportations, la courbe des prix – et non à une estimation du prix attendu. Alors que le passage par lequel se déplace un cinquième du pétrole mondial reste sous l’emprise de la guerre, un prix sera payé pour les barils qui ne doivent jamais traverser ce passage. Le Golfe, qui vend depuis son propre territoire, continuera à verser sa part aux assurances, aux propriétaires de navires et à ses propres concurrents. Cet aspect asymétrique constitue donc le fondement du commerce, et il dure autant que le point de blocage lui-même.