Les prix de gros racontent une seule histoire. La Banque du Japon entend deux histoires.

Lorsqu’une banque centrale cherche à modifier le régime de l’inflation, elle préfère ce type de pression sur les prix qui reste durable. Ce type de pression provient des salaires, de la demande et de la concurrence. Ce type de pression ne disparaît pas avec des problèmes liés aux voies de navigation bloquées ou à une monnaie faible. La Banque du Japon est actuellement contrainte de gérer ce dernier type de situation, en espérant que cela permettra finalement d’atteindre le premier type de situation souhaitée.

Les dernières données provenant de l’indice des prix des biens d’entreprise du Banque du Japon (CGPI), qui mesure les prix que les entreprises appliquent les unes aux autres, rappellent cette différence. Les données de juillet étaient de 7,2 % en glissement annuel, ce qui est un peu moins qu’on pourrait s’attendre sur le marché.Prévision moyenne de 7,5 %Le chiffre reste le rythme annuel le plus élevé depuis le début de l’année 2023. Mais le fait que ce rythme ait diminué alors que les prévisionnistes s’attendaient à une accélération indique les limites de cet choc.

La raison pour laquelle les prix à gros est devenus si élevés n’est pas difficile à comprendre. Le 28 février, les États-Unis et Israël ont attaqué l’Iran, ce qui a poussé les Forces de défense révolutionnaires islamiques à bloquer le détroit d’Hormuz.Le point de blocage par lequel le Japon reçoit la plupart de son pétrole.Le yen a perdu environ 7 % par rapport au dollar au cours de l’année écoulée. Cela augmente les coûts d’importation de tout, depuis les matières premières jusqu’aux produits chimiques. En juin, l’indice des prix d’importation basé sur le yen a augmenté de près de 30 %.poussant l’inflation à son rythme le plus rapide depuis début 2023Les métaux non ferreux, les produits pétroliers et les produits chimiques ont tous enregistré des hausses de prix au détail à deux chiffres.

Bien sûr, une augmentation de 7,2 % des prix à l’importation n’est pas sans risque. Le danger réside dans les effets secondaires : si les entreprises transmettent les coûts d’importation aux consommateurs, les travailleurs exigent des salaires plus élevés pour compenser cela. La Banque du Japon est donc contrainte de resserrer les conditions monétaires davantage pour arrêter cette spirale. La banque centrale a déjà commencé ce processus en augmentant son taux de politique monétaire à 1 % en juin.après plusieurs mois de hausses progressivesLors de sa réunion de juillet, les taux restèrent stables, mais il a fait des avertissements.Cette inflation de base pourrait dépasser son objectif de 2 %..

Cependant, la situation pour les consommateurs reste bien moins alarmante. L’inflation des consommations est restée proche du niveau cible de 2 % fixé par la banque centrale. Le indicateur national, qui exclut à la fois les produits alimentaires et les produits énergétiques, et reflète le pouvoir de tarification des entreprises, reste en dessous du niveau d’augmentation soutenue que la Banque du Japon aimerait voir pour justifier sa politique de taux d’intérêt élevés. La transmission des coûts d’importation aux prix pour les ménages n’est pas complète.

C’est le dilemme : les prix à gros volume indiquent au Banque du Japon que les coûts augmentent rapidement, et il doit agir pour les maîtriser. Les prix à l’usage des consommateurs indiquent quant à eux que le mécanisme de transmission entre les coûts d’importation et l’inflation dans les ménages est incomplet, et que la demande intérieure n’est pas encore trop forte. La banque centrale se trouve donc entre deux signaux contradictoires.

L’incitation institutionnelle est de prendre des précautions. Après des décennies de lutte contre la déflation, le réflexe naturel du BOJ est de craindre que l’inflation disparaisse aussi rapidement qu’elle est apparue. Mais le cycle de raffermissement actuel a été présenté aux marchés comme une réponse aux changements structurels persistants, et non comme un choc de l’offre temporaire. Si le détroit de Hormuz se rouvrait, ou si les prix de l’énergie faisaient un recul, même partiel, l’inflation à grande échelle pourrait baisser aussi vite qu’elle a augmenté. Une politique budgétaire basée sur l’hypothèse que les coûts d’importation actuels deviendront les salaires de demain serait vraiment stupide dans ce scénario.

Les économistes de la Banque du Japon eux-mêmes semblent être conscients du risque. Lors de sa réunion de juillet, la banque centrale a abaissé ses prévisions d’inflation à court terme, tout en maintenant sa disposition à augmenter les taux d’intérêt davantage. Un membre du conseil d’administration, Hajime Takata, s’est opposé à cette décision en demandant une augmentation immédiate des taux à 1,25 %. Son point de vue reflète la tentation du comportement “hawkish” : agir maintenant pour éviter un problème qui pourrait ne jamais se produire. Les huit autres membres du conseil ont choisi la patience. En somme, c’était une décision judicieuse.

Pour les investisseurs, cela signifie que la politique monétaire japonaise reste bloquée au milieu d’un choc de l’offre. La Banque du Japon ne peut pas augmenter les taux d’intérêt de manière agressive, sans risquer une destruction de la demande qui annulerait le croissance des salaires qu’elle essaie de favoriser. Elle ne peut pas rester inactive, car les coûts d’importation augmentent constamment. Le coût politique d’une attitude passive en matière d’inflation est trop élevé. Le résultat est donc une politique monétaire progressive, dépendante des données, qui ne convient ni aux partisans des taux d’intérêt élevés, ni aux partisans des taux d’intérêt bas.

La leçon générale est que la géopolitique est de nouveau devenue une question liée à la politique monétaire. Les prévisions concernant l’inflation de la Banque du Japon sont désormais soumises aux événements au Golfe Persique. C’est une position que aucune banque centrale ne devrait adopter, et cela rend nécessaire une communication plus claire sur les aspects de l’inflation que la banque considère comme importantes, et ceux qu’elle est prête à attendre. Il vaut mieux le dire explicitement, plutôt que d’augmenter les taux d’intérêt en raison des prix du pétrole, puis de prétendre que cette décision était motivée par la demande.