La compression de l’inflation au niveau du commerce de gros – Et quelles industries peuvent la surmonter ?

L’indice des prix aux producteurs d’août est arrivé comme prévu jeudi : en hausse.0,4 % depuis juilletPas de choc. Mais le chiffre indiqué dans l’article n’est pas la véritable information. L’information importante, c’est ce qui se cache derrière celui-ci : les prix à l’unité.5,4 % de plus qu’un an dernier, prix de baseExcluant les aliments et l’énergie, ce chiffre est de 4,6 %.Et le carburant diesel.Seul, 24,1 % de saut.En un seul mois, en termes de pétrole brut…À 100 dollars le barilEn raison des perturbations de l’approvisionnement au Moyen-Orient.

Le secteur industriel en a ressenti les effets. Au cours des 20 jours de trading écoulés, l’XLI Industrial ETF a chuté de 8,2 %. Les taux d’intérêt sur les obligations gouvernementales ont atteint des niveaux qu’on n’avait pas vus depuis 2023, et les investisseurs ont pris en compte ces facteurs.Il y a environ 70 % de chances que la Réserve fédérale augmentera les taux d’intérêt lors de sa réunion du 16 septembre.Trois séances consécutives de baisse des stocks ; neuf des 11 secteurs du S&P 500 ont chuté au cours de la journée. De plus, le ratio P/E futur du S&P 500 est réduit.son niveau le plus bas depuis avril 2025.

Voici la question qu’elle soulève, et c’est celle que la plupart des lecteurs ignorent : lorsque les coûts d’entrée augmentent partout – énergie, matières premières, transport, main-d’œuvre – quelles entreprises industrielles peuvent transmettre ces coûts à leurs clients sans perdre la demande, et quelles entreprises vont simplement perdre leur marge bénéficiaire ?

La réponse ne concerne pas le secteur. Elle concerne plutôt le pouvoir de tarification. Et dans ce contexte d’inflation, le pouvoir de tarification est le filtre qui distingue les entreprises capables de générer des revenus durables des autres.

Le choc budgétaire n’est pas temporaire.

Les fabricants ont dû accepter des coûts de production plus élevés.23 mois consécutifsLe sous-indice des prix de fabrication ISM – qui indique si les producteurs rapportent des coûts plus élevés – est resté à…71,1 pour des moisSur une échelle où 50 représente le niveau neutre, cela ne correspond pas à « un peu au-dessus de la moyenne ». Il s’agit d’une augmentation continue et généralisée des coûts. Les participants à l’enquête ISM indiquent que…La volatilité des prix est leur principale préoccupation négative.suivis par les délais de livraison dans la chaîne d’approvisionnement et les perturbations géopolitiques causées par le conflit au Moyen-Orient.

La répartition du PPI en août montre pourquoi il ne s’agit pas d’un événement qui dure un seul mois. Les produits énergétiques transformés destinés à la demande intermédiaire ont augmenté.7,3 % en seulement aoûtLes matériaux non transformés non alimentaires consomment moins d’énergie.2.1%Les pièces non ferreuses étaient en hausse.3.7%Les services de transport et de stockage ont augmenté.2.3%Ce ne sont pas les coûts d’une seule industrie – c’est plutôt les coûts liés à la construction, au transport et à la fabrication de tout ce qui est produit aux États-Unis en ce moment.

Sur le côté demande, la situation de la fabrication reste expansionniste, mais ralentit un peu. Le PMI de la fabrication selon l’ISM est resté…54,6 en août, contre 55,6 en juillet.mais clairement au-dessus du seuil de 50 qui distingue la croissance de la contraction. Les nouvelles commandes ont chuté.53,7 sur 56,7La production reste forte.58.3Le secteur ne s’effondre pas – il devient simplement plus cher, tandis que la dynamique de croissance diminue un peu. Cela signifie que les entreprises ayant le pouvoir de fixer les prix peuvent encore augmenter leurs prix, dans un environnement où les clients continuent d’acheter. Les entreprises qui n’ont pas ce pouvoir verront leur volume d’affaires diminuer, car leurs marges s’asséchent.

Le pouvoir de tarification n’est pas un terme vide de sens – c’est une condition de survie.

Pensez-y ainsi : chaque entreprise industrielle est confrontée à la même inflation des coûts. La différence réside dans le fait que leurs clients achètent quelque chose qu’ils n’ont pas d’autre choix que de acheter.

Une compagnie ferroviaire comme Union Pacific transporte des marchandises, de l’énergie, des produits agricoles et des biens de consommation à travers tout le continent. Il y a deux compagnies ferroviaires de classe I qui desservent la plupart des routes intermodales du pays. Si les coûts augmentent, les tarifs augmentent également. Les alternatives pour les clients – camions ou avions – sont déjà beaucoup plus chères. Union Pacific a augmenté ses dividendes pendant 15 ans consécutifs. Son ratio de distribution des bénéfices est de 45 %, avec un financement suffisant grâce à 6,5 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Un P/E de environ 24x n’est pas bon marché, mais c’est une entreprise capable de transférer les coûts liés au diesel, qui affectent les résultats financiers de toutes les autres entreprises industrielles.

Maintenant, comparez cela avec une entreprise qui opère dans un domaine compétitif et où les coûts sont discrétionnaires. Si le produit n’est pas essentiel et que les concurrents sont prêts à accepter des coûts plus élevés pour protéger leurs parts de marché, personne ne peut augmenter les prix. Les marges diminuent. Les dividendes sont réduits ou suspendus. La rentabilité semblait attrayante il y a trois mois… mais maintenant, les chiffres ne sont plus corrects.

Caterpillar se situe quelque part au milieu de la gamme. Ses équipements de construction et d’exploitation minière sont des biens de capital, et non des infrastructures essentielles pour les missions opérationnelles. Mais lorsque l’ISM indique que la production continue de croître à un taux de 58,3 %, et que les stocks des clients restent…Trop bas à 42,8.Il y a une demande contrainte qui soutient les augmentations des prix. Le flux de trésorerie libre de Caterpillar, à hauteur de 9,0 milliards de dollars, et le taux de distribution de 29 % permettent un grand espace pour financer la croissance des dividendes – l’entreprise a augmenté ses dividendes pendant 11 ans consécutifs. Avec un P/E de 34, l’action est cotée selon des critères de performance continuelle. Le risque n’est pas lié au pouvoir de fixation des prix ; il s’agit plutôt de savoir si l’expansion de l’activité de production sera suffisamment durable pour justifier ce multiple de cours.

La configuration de la courbe de rendement – et ce qu’elle ne fait pas

C’est là que le cadre de la courbe des rendements d’actions prend de l’importance. Union Pacific, avec un rendement futur d’environ 1,9 % et une croissance continue sur 15 ans, se situe dans la zone de rendements modérés mais de croissance forte. Caterpillar, avec un rendement d’environ 0,8 % et une croissance sur 11 ans, se trouve à l’extrémité la plus basse de cette même zone. Ces deux entreprises procurent des revenus de dividendes qui se multiplient au fil du temps, plutôt que de fournir des rendements actuels élevés.

La baisse de 20 jours des valeurs du secteur industriel n’a pas permis à aucune de ces valeurs de atteindre un rendement élevé. C’est ce qui est important. Une baisse cyclique qui ne perturbe pas les valeurs ou ne crée pas de distorsion dans le rendement n’est pas nécessairement une opportunité – c’est simplement le fait que le coût d’exploitation de ce secteur devient plus élevé. La configuration appropriée de la courbe des rendements actions consiste à acheter des entreprises qui paient des dividendes de qualité, lorsqu’elles sont vraiment en difficulté. Le rapport entre rendement et croissance se déplace alors de manière favorable pour vous.

Cette retraite n’a pas encore eu lieu.

Qu’est-ce qui modifie le calculatrice ?

Deux variables peuvent modifier ce tableau dans n’importe quelle direction.

Premièrement, la décision de la Réserve fédérale du 16 septembre. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a utilisé son discours à Jackson Hole pour rejeter toute forme de suivi mécanique des règles, mais il a affirmé que…L’objectif de 2 % du PCE est “fixe et immuable”.Il a noté que, au cours des 12 derniers mois,54 % des composants du PCE ont enregistré des augmentations de prix supérieures à 3 %.– Bien au-dessus de la moyenne pré-pandémique de 32 %. Si la Fed augmente les taux d’intérêt, les coûts d’emprunt augmentent pour les entreprises industrielles qui sont déjà confrontées à des coûts de production plus élevés. Cette pression est particulièrement forte pour les entreprises qui ne peuvent pas augmenter leurs prix. Si la Fed maintient son attitude actuelle – et il y a des raisons de attendre les données sur le CPI et le nombre de emplois en août – la pression sur les taux d’intérêt diminue à court terme, mais le problème de l’inflation persiste.

Deuxièmement, la situation du pétrole. Les prix du diesel ont augmenté de 24,1 % en août en raison de…Les perturbations dans le détroit de Hormuz sont liées au conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran.Ce n’est pas un changement d’équilibre entre offre et demande ; c’est un choc géopolitique. Si cela se résout, la pression des coûts liés à l’énergie diminuera, et les marges industrielles reprendront plus rapidement que beaucoup ne l’espèrent. Sinon, le taux d’inflation au niveau des grandes surfaces de 5,4 % deviendra la norme, et non une anomalie.

Aucun des deux résultats ne annule le test de la puissance de tarification. Il ne modifie que le calendrier.

La question d’investissement

L’augmentation de l’inflation au niveau des grandes surfaces ne rend pas les actifs industriels tout à fait sans intérêt. Cela rend le pouvoir de fixation des prix plus important que jamais. Les entreprises qui fournissent des services essentiels pour le fonctionnement de l’économie – le transport, l’infrastructure énergétique, la fabrication de produits essentiels – peuvent augmenter leurs prix, car leurs clients n’ont pas d’autre choix. Leurs dividendes augmentent également, car leurs flux de trésorerie augmentent, et non parce qu’elles cherchent à maximiser leur rendement.

Les entreprises qui évoluent dans des marchés plus souples et plus discrétionnaires absorberont l’impact négatif des coûts via leurs marges bénéficiaires. Leurs bons résultats obtenus il y a six mois ne reposaient pas sur une capacité de tarification forte ; ils étaient plutôt basés sur des revenus qui sont maintenant diminués en raison de l’inflation.

La chute du secteur industriel est réelle. Mais elle n’a pas encore pris en compte une évaluation fondamentale des entreprises qui pourront survivre à un équilibre avec une inflation plus élevée. C’est cette évaluation qui va suivre.