Une baleine a retiré 208 millions d’ETH depuis Gemini. La véritable histoire concerne plutôt les problèmes techniques liés à ce processus.

Au cours des dernières semaines, les moniteurs sur la chaîne de blocs ont détecté une adresse de « whale » qui a retiré environ 112 000 ETH de Gemini et les a placerés en staking. Au prix actuel, cette somme équivaut à environ 208 millions de dollars. Le terme utilisé pour décrire cet événement correspond aux expressions habituelles liées aux « whales » : « pari audacieux », « signal de confiance », « investissement déterminé ».

Je pense que la façon de présenter les choses est erronée. Cette personne n’est pas allée au marché pour acheter des choses. Elle n’a pas investi de capital en argent, à 1 800 dollars, dans une blockchain en déclin comme Ethereum. Ce qu’elle a fait, c’est transférer les actifs existants depuis les exchanges vers le système de staking. C’est une action logique, et non une décision liée aux prix du marché. Cela nous indique plus sur la manière dont la supply d’Ethereum est réallocée, que sur l’état du sentiment du marché.

Custodie, pas condamnation

Voici la séquence. Vers le 14 juillet, un nouveau portefeuille – 0x2e8...6f5f4 – a effectué des retraits.37 000 ETH provenant de Geminiet l’a placé en plusieurs lots sur la chaîne Ethereum Beacon Chain, pour une valeur d’environ 65 millions de dollars à l’époque. Ensuite, environ une semaine plus tard, le 20 juillet, le même adresse a retiré cet argent.autres 74 033 ETH – environ 136 millions de dollarsEt ils ont également misé de l’argent dessus. Ensemble, c’est la somme de 112 000 ETH qui a circulé.

Deux choses ressortent clairement. Premièrement, l’ETH était déjà stockée sur Gemini. Ce n’était pas une action d’achat sur le marché ; c’était plutôt un retrait et une réaffectation de l’ETH. Deuxièmement, le portefeuille a immédiatement plongé tout l’ETH dans des positions de staking. Il n’y avait aucun délai de rétention, aucune vente partielle ou aucune protection contre les risques. L’intention était de confiner la quantité d’ETH dans le système de proof-of-stake d’Ethereum, afin d’obtenir des revenus en tant que staker.

Cela est important, car cela montre un schéma mature dans la dynamique de l’offre sur Ethereum. Les grands détenteurs ne se contentent plus de détenir des actifs sur les exchanges de manière passive. Ils récupèrent ce qu’ils peuvent et le mettent en place dans le pool de staking, où cet actif devient partiellement illiquide et génère des rendements. Chacun des 112 000 ETH en question est maintenant bloqué sur la chaîne de beacon et exclu du livre d’ordres – non pas parce que le détenteur a présenté une nouvelle théorie positive aujourd’hui, mais parce que l’infrastructure existe désormais pour rendre le staking plus simple, même pour des positions très importantes.

Quel est le niveau de l’offre d’Ethereum en ce moment ?

Le contexte plus large rend cette retraitation encore plus significative. Ethereum se négocie à 1 861 dollars, soit une baisse de environ 38 % par rapport à son sommet de 52 semaines, qui était de près de 4 950 dollars. De plus, la valeur de l’ether a diminué de 11 % sur la période actuelle. L’indice de peur et de cupidité concernant les cryptos se situe à 25, ce qui indique une situation de grande anxiété. Au cours des 20 derniers jours, l’ETH a chuté de près de 3 %. Mais sur une période de 60 jours, elle a augmenté d’environ 18 %, ce qui montre que la tendance récente est plutôt instable après une période de croissance au milieu de l’année.

Donc, cette baleine ne cherche pas à profiter de la baisse des prix. Ils possèdent déjà des ETH. Ils se contentent de les transférer d’un compte de dépôt sur une plateforme de change aux États-Unis – ce qui est en soi un point important, car Gemini a quitté le Royaume-Uni, l’UE et l’Australie au début de cette année, et a réduit son effectif mondial de 25 %. Les ETH seront donc stockés dans le système de staking pour l’avenir.

Cela signifie que la structure du système est affectée. Une part croissante de l’offre circulante d’Ethereum se retrouve en tant que staking, et ne revient pas dans le marché. Actuellement, plus de 34 % de toutes les unités d’ETH sont en staking. Lorsqu’une position de 208 millions de dollars est inscrite dans ce pool, cela augmente la quantité d’ETH liquide disponible – c’est une pression qui existe indépendamment de ce que le marché ressent aujourd’hui concernant le prix des ETH.

Je reviens constamment sur cette distinction, car elle influence la manière dont nous devons lire ces titres de presse. Le titre « Les baleines détiennent 208 millions de dollars, ce qui indique clairement une tendance positive » signifie que les baleines détiennent de l’argent en échange de leurs actions. Le titre « La quantité d’Ethereum qui est stockée progressivement dans le système de staking, quel que soit le prix à 2 000 ou 5 000 dollars, est due à la structure d’incitation – le rendement des stakings – et à l’infrastructure – les contrats de staking facilement accessibles – qui font du staking un choix logique pour toute personne qui possède déjà des actifs en Ethereum. »

Le récit concerne les sentiments. Le thème porte sur l’architecture de la liquidité.

Pourquoi les rails sont-ils plus importants que le portefeuille ?

La vraie question que cette décision soulève n’est pas « est-ce que c’est positif pour le marché ? » C’est plutôt : « Quelle quantité de l’offre d’Ethereum quitte définitivement les exchanges pour entrer dans l’écosystème de staking ? Et quel impact cela a-t-il sur la microstructure du marché ? »

Lorsque l’ETH se trouve sur une plateforme de trading, il fait partie de l’offre liquide. Il peut être vendu, spéculé ou utilisé comme garantie. Lorsqu’il est transféré vers la chaîne Beacon, il devient un stake et n’est plus entièrement accessible : on peut encore déléguer des droits sur cet ETH, ou utiliser des produits dérivés liés au stake pour acheter ou vendre des droits sur ce ETH. Mais l’ETH sous-jacent est maintenant engagé dans cette forme de stockage. Avec le temps, à mesure que davantage de positions de ce type sont transférées des plateformes de trading vers le staking, la quantité d’ETH qui peut être librement échangée diminue par rapport à l’offre totale. Cela ne fait pas automatiquement augmenter le prix, mais cela change la structure du marché. Il y a moins d’ETH disponibles pour absorber la pression de vente, moins de tokens pouvant servir de garantie sur les plateformes de trading, et plus d’ETH qui sont engagés dans un état de rendement, ce qui ressemble plus à un titre à long terme qu’à une transaction spéculative.

Cela fait partie d’un changement plus large dans le fonctionnement de l’Ethereum. Il a commencé comme une expérience liée à la monnaie programmable. Maintenant, c’est aussi un réseau de staking important, où les investisseurs institutionnels et les particuliers déposent leur capital pour obtenir des rendements. Ce qui permet cela – les contrats de staking, les tokens de staking liquides, les mécanismes de retrait sur les exchanges – est ce qui influence le résultat, plutôt que l’état d’esprit d’un seul individu.

Je ne peux pas déterminer qui contrôle cette adresse. Le nom de la carte de paiement mentionné dans certains rapports de suivi – geministar.eth – n’est pas confirmé comme étant la même entité. La déduction d’une responsabilité sur la chaîne de blocs est toujours probable, et non certaine. Ce que je peux dire avec plus de certitude, c’est que le schéma en soi – des quantités importantes d’ETH quittant une bourse américaine pour être utilisées dans des activités de staking – n’est pas une anomalie. C’est devenu la procédure normale pour toute personne ayant une position importante.

Quoi suivre à l’avenir

Le développement qui renforcerait la structure de l’offre serait une tendance continue : des retraits importants d’ETH depuis les exchanges, suivis par des actes de staking. Cela se produit surtout lorsque le nombre de validateurs augmente et que les soldes des exchanges diminuent. Cela confirmerait que la théorie du “lock-in de l’offre” n’est pas un événement isolé.

Ce qui pourrait affaiblir cela, c’est une inversion des tendances : les baleines qui retirent l’ETH des plateformes de staking et le renvoient sur les exchanges. Cela signifierait que la liquidité ou les options de sortie sont plus importantes que le rendement. Nous n’avons pas vu cela se produire de manière continue, mais le processus de staking n’est pas irréversible, et un événement de stress sur le marché pourrait changer les choses.

Pour l’instant, je pense que la conclusion principale de cette décision de 208 millions de dollars est plus simple que ce que les titres de presse ne le montrent. Ce n’est pas un signe de condamnation. C’est plutôt une preuve que le système de fonctionnement d’Ethereum fait exactement ce que sa structure d’incitation était conçue pour faire : attirer les quantités de tokens sur le réseau. Que vous considériez cela comme positif ou négatif dépend de votre opinion sur le fait que la demande à long terme pour ETH dépasse la quantité de tokens qui diminue progressivement. C’est la question que cette transaction nous permet de poser.