L’effondrement de Whale Rock en juillet n’était pas lié à une théorie particulière… C’était plutôt lié à des ventes forcées.

Le fonds phare de Whale Rock Capitalune baisse de 21,7 % en juilletCela signifie que près de la moitié des gains enregistrés jusqu’à présent ont été annulés, et que le rendement prévu pour l’année 2026 est tombé de 72,5 % à 35,1 %. Ces chiffres sont suffisamment spectaculaires pour sembler être une défaillance majeure… Mais ce n’est pas le cas.

Ce qui s’est passé en juillet était une contamination de liquidité qui a frappé les investissements technologiques concentrés. Ce n’était pas parce que les entreprises concernées ont fait faillite, mais plutôt parce qu’l’un des acteurs les plus exposés au marché de l’IA a fait faillite, ce qui a déclenché une série de problèmes qui ont empêché Whale Rock de se sortir complètement de cette situation.

Le déclencheur était la Situational Awareness, un fonds d’investissement basé sur l’IA de Leopold Aschenbrenner.Il a perdu environ 67 % de sa valeur en juillet.Ils ont transformé ces paris en noms liés à l’intelligence artificielle. Lorsque les demandes de remboursement émanant des broker de premier plan, comme Goldman Sachs et JPMorgan, arrivaient à échéance, l’entreprise était contrainte de vendre ses actifs au plus bas prix possible.environ 16 milliards de dollars de son portefeuille d’actifs publicsCitadel est intervenue et a acheté le terrain. Ce genre de vente forcée ne fait pas de distinction entre les entreprises fortes et les entreprises faibles. C’est simplement une vente.

La douleur de Whale Rock provenait de la même pression du marché. Le fonds était l’un des magasins de technologie les plus concentrés dans cette rue.Gérant environ 19 milliards de dollarsEt on le connaît pour prendre un petit nombre de positions importantes qui fluctuent fortement dans les deux sens. Lorsque…Les actions des entreprises du secteur des puces ont perdu plus de 1 trillion de dollars sur le marché total.En une seule semaine à la fin du juillet, il n’y avait pas de haie suffisamment grande pour protéger complètement ce fonds phare.

Mais voici ce que l’annonce de titre ne montre pas : les actions de Whale Rock ne sont pas vraiment endommagées.

SanDisk était le symbole de cette vente en masse.Elle a chuté de 54 % en juillet – la plus mauvaise performance du S&P 500.Selon les documents réglementaires, Whale Rock a augmenté sa participation dans Q1. Au 4 août, le cours de l’action SanDisk est de 1 428 dollars par action. Cela représente une augmentation de plus de 30 % en seulement cinq jours de trading, et 10,8 % au cours de la journée. Depuis le début de l’année, l’action a encore augmenté de 501 %.

Les chiffres qui se trouvent derrière le prix ne laissent pas penser qu’il s’agit d’une entreprise en difficulté. La croissance des revenus est de 83 % par an. Le taux de marge opérationnelle est de 40,7 % – un niveau extrêmement élevé pour un secteur de produits informatiques. Le taux de flux de trésorerie libre est de 33,8 %. L’entreprise dispose également de dettes nulles, avec un ratio courant de 478 %. Le ratio PEG de SanDisk est de 0,12. Cela signifie que le marché évalue cette action à environ un huitième du coût d’un point de croissance. Même après cette baisse brutale et cette reprise également brutale, l’évaluation reste stable.

Bloom Energy est le deuxième nom qui a été au centre des discussions. Whale Rock a également ajouté à la valeur de BE au premier trimestre. Les actions de cette société ont chuté en même temps que celle du secteur entier. En cinq jours, les actions ont chuté de 36,7 %, mais pour l’année, elles ont augmenté de 162,5 %. Ce que les titres de presse n’ont pas mentionné, c’est que Bloom Energy a publié ses résultats du deuxième trimestre pendant cette période de baisse des actions, et que ses résultats étaient meilleurs que les attentes.Guidé pour que les revenus en 2026 se doublentLa croissance des revenus est de 91 % en glissement annuel. Le taux de marge brute est de 31,2 %, et le taux de marge des flux de trésorerie libres a augmenté à 20,1 %. Le ratio PEG de Bloom se situe à 0,40 – c’est un prix élevé en termes absolus, mais bon marché par rapport au taux de croissance attendu.

Il y a aussi l’infrastructure qui a été mise en place par Whale Rock au début de l’année. Au premier trimestre, l’entreprise a réduit ses investissements dans Nvidia.Il y a été établi environ 910 millions de dollars en nouvelles participations.Parmi les entreprises comme Advanced Energy Industries, Viavi Solutions et MKS Instruments – qui fournissent des équipements de conversion d’énergie, de test de réseaux et de fabrication de semi-conducteurs utilisés dans les centres de données AI – Advanced Energy a augmenté de 24,9 % au cours des cinq derniers jours, et de 63 % sur la période annuelle. Ce sont là les entreprises que Whale Rock avait choisies lorsque les profits faciles continuaient de fluire : des investissements dans les infrastructures plutôt que dans les secteurs des puces très concurrentiels.

Alors, quelle était la véritable raison du retrait de Whale Rock ? C’était le mélange entre une exposition concentrée et un environnement où les ventes étaient forcées. Lorsque les appels à des prix de marché liés à l’état de la situation financière ont été publiés, la pression de prix était sans limites. Les fonds qui possédaient de grandes quantités de titres technologiques non diversifiés ont été affectés, indépendamment du fait que leurs investissements soient surestimés ou bien à un prix équitable. C’est un événement lié à la liquidité, et non à une question de qualité.

La question des dépenses plus larges en IA reste ouverte. Les cinq géants américains du secteur de l’IA – Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle – ont…Les estimations du consensus montent de environ 485 milliards de dollars en janvier à environ 730 milliards de dollars en juillet.Selon leur trajectoire actuelle, on s’attend à ce que ces entreprises dépensent plus en investissements de capital qu’elles ne génèrent en flux de trésorerie libre d’ici 2027. En 2026, les investissements de Capital Expenditure d’Oracle ont atteint 174 % des flux de trésorerie opérationnelle. C’est cette problematique structurelle qui a entraîné des fluctuations des prix tout au long du mois de juillet, et elle n’a pas complètement disparu.

Mais cette préoccupation affecte tous les noms liés à l’IA de la même manière. Ce n’est pas pour autant que le bilan de SanDisk s’est affaibli, ni que la trajectoire des revenus de Bloom Energy est devenue moins abrupte. Cependant, les valeurs des actions ont diminué. Et maintenant, comme la pression de vente forcée s’est relâchée après que Citadel a absorbé le portefeuille de Situational, ces valeurs recommencent à augmenter.

La leçon pour les investisseurs qui observent la situation de loin est simple. Lorsque vous voyez une baisse de 20 % par mois dans un fonds technologique concentré, la première question à se poser n’est pas si le gestionnaire du fonds s’est trompé. C’est plutôt savoir si cette baisse est due à des problèmes de liquidité ou à une détérioration des fondamentaux du marché. Dans le cas de juillet, c’était principalement le premier facteur qui était en cause.

Les entreprises qui ont été touchées par les difficultés économiques – SanDisk, Bloom Energy, et les fournisseurs d’infrastructure Whale Rock – présentent toujours des indicateurs de croissance, de marge bénéficiaire et de flux de trésorerie qui soutiennent leurs valeurs actuelles. Le ratio PEG de SanDisk, de 0,12, et celui de Bloom Energy, de 0,40, sont des indicateurs importants, plus importants que les chiffres concernant les pertes de Whale Rock.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre cette reprise. SanDisk a augmenté de 30 % en cinq jours, et Bloom Energy a augmenté de 37 % pendant la même période. Le meilleur rapport risque/rendement se trouve probablement lors d’une correction, et non lors d’une forte hausse de performance sur cinq jours. Ces entreprises ont chacune augmenté de 163 % et 53 % au cours des quatre derniers mois, ce qui signifie qu’elles ont encore de la marge pour des revers rapides.

Mais la théorie ne s’est pas vérifiée. La baisse de valeur de Whale Rock en juillet était un événement lié à des ventes forcées, qui a causé des pertes importantes pour les investisseurs ayant investi dans des technologies spécifiques, au moment le plus inopportun. Jusqu’à présent, la reprise des cours est rapide. La question maintenant est de savoir si les investisseurs ont la patience d’attendre un moment approprié pour réinvestir, plutôt que d’acheter dès le premier signe de relèvement des prix.

Je réévaluerai la situation si le bénéfice opérationnel de SanDisk descend en dessous de 35 % au prochain cycle de présentation des résultats, ou si les prévisions de Bloom Energy pour le troisième trimestre ne respectent pas la trajectoire de doublement du chiffre d’affaires. Jusqu’à ce que ces conditions se produisent, les fondamentaux du marché permettent une approche patiente : ajouter à la faiblesse, sans chercher à exploiter les points forts ; et rappeler que les événements liés aux ventes forcées entraînent des distorsions qui peuvent être combattues, mais pas vendues.