Wendy’s : 300+ établissements fermés. La valorisation des locaux s’est réinitialisée plus rapidement que le déclin de l’entreprise. Mais on doit rester sur cette position pour l’instant.

Wendy’s (NASDAQ: WEN) ferme.Environ 300 restaurants américains en 2026C’estDe 5 % à 6 % de son empreinte nationale.C’est le genre de contraction qui indique qu’une entreprise est en difficulté. Mais la réaction du marché face à ces fermetures – une action qui se trouve près des plus bas niveaux depuis sept ans, à 7,65 $, et dont le cours est 7,7 fois supérieur aux bénéfices futurs – montre déjà que le niveau de détresse est important. Cependant, ce niveau de détresse pourrait ne pas correspondre au risque réel de l’entreprise. Je maintiens Wendy’s à la catégorie “Hold”. La valeur actuelle de l’entreprise est intéressante, l’équipe dirigeante nouvelle a une expérience confirmée, et la pression exercée par Trian Fund Management ajoute encore plus de risques. Mais il est encore trop tôt pour parler d’une reprise opérationnelle. De plus, un rendement d’intérêt de 7,3 % comporte des risques réels, et les flux de trésorerie gratuits continuent de diminuer.

Qu’a-t-il changé ?

Wendy’s a annoncé son plan de fermeture en février 2026.De 298 à 358 sites aux États-Unis qui ont mal performé au cours de la première moitié de l’année.La chaîne avait déjà fermé 28 magasins au quatrième trimestre 2025, et le nombre de magasins fermés a encore diminué.5.805 à la fin du mois de marsC’est la version publique du « Projet Fresh », la stratégie de renouvellement plus large que Ken Cook, le PDG intérimaire, a présentée lors de l’audience financière en novembre 2025.

Le contexte des ventes justifie cette opération. Les ventes dans les mêmes établissements aux États-Unis – c’est la métrique qui mesure la croissance des revenus des restaurants qui existent depuis au moins un an –Une baisse de 7,8 % au premier trimestre 2026.Comparé à une baisse de 11,3 % au trimestre précédent. Sur le plan mondial, les ventes dans les mêmes magasins ont diminué de 6,8 %. Pour l’année entière 2025, les ventes aux États-Unis ont chuté de 5,2 %, et les ventes dans les mêmes magasins ont diminué de 5,6 %. Ce n’est pas une petite baisse. C’est une dégradation sur plusieurs trimestres, ce qui fait que Wendy’s est bien en retrait par rapport à McDonald’s, qui affiche des performances plus bonnes.

Les données financières reflètent les pertes liées au trafic. Le bénéfice par action du premier trimestre 2026 a diminué de 40 %, soit à 0,12 dollar. Les marges des restaurants gérés par l’entreprise aux États-Unis (c’est-à-dire les bénéfices réalisés dans les établissements gérés directement par Wendy’s, par rapport aux unités franchises) ont chuté de 340 points basiques, pour atteindre 11,4 %. Le flux de trésorerie libre a diminué de 46 % annuellement, s’étant élevé à 36,5 millions de dollars pour ce trimestre. Sur une base annuelle, le flux de trésorerie libre s’élève à 222 millions de dollars, soit une baisse de près de 10 % par rapport à l’année précédente.

Le changement de leadership qui compte plus que le rassemblement de memes

En mai 2026, Wendy’s a nommé…Bob Wright en tant que PDGCela met fin à la structure de direction interim. Wright n’est pas une personne inconnue. Il a déjà réussi à transformer Potbelly Sandwich Shop en une entreprise prospère. Lorsqu’il a pris les rênes de l’entreprise en juillet 2020, Potbelly était en train de s’effondrer sous l’effet de la pandémie. D’ici le premier trimestre 2023…Les ventes dans le même établissement ont augmenté de 22,2 %.Cela est dû à l’augmentation du trafic, et non seulement aux augmentations des prix. Sur toute l’année, le chiffre d’affaires par magasin est passé de 12 % supérieur au niveau précédent, et le bénéfice a augmenté de 370 points de base. L’action de Potbelly a augmenté de plus de 500 % avant que RaceTrac ne rachete la société pour 566 millions de dollars.

À la fin du mois de juin, Wright a engagé Steve Cirulis en tant que directeur financier et chef de la stratégie. C’est le même directeur financier qui l’a soutenu pendant la récupération de Potbelly. Cette combinaison de talents est importante. Les résultats positifs à cette échelle ne peuvent pas être obtenus par une seule personne. Le cadre qu’ils ont utilisé à Potbelly – reconstruire la valeur des produits plutôt que de les réduire, augmenter le trafic plutôt que l’inflation du montant des commandes, et améliorer les opérations – correspond directement aux besoins actuels de Wendy’s. Le projet Project Fresh progresse déjà dans cette direction : des hamburgers améliorés, de nouveaux sandwichs au poulet, formation des employés, améliorations de l’application mobile, et un changement de focus vers l’amélioration du volume moyen par unité.

Tout cela a été oublié à la fin du mois de juin, lorsque les traders de Reddit ont provoqué une hausse des actions liées aux memes. Cette hausse a entraîné une augmentation de WEN de jusqu’à 42 % en une seule journée, et a également provoqué une suspension des fluctuations de cours. Cette folie liée aux memes a fait la une des médias. Mais cela ne résout pas le problème lié aux ventes comparatives. De plus, cela fait que la valeur de l’action semble moins basse qu’il y a une semaine. Depuis, l’action est repassée à 7,65 $.

Évaluation : Bon marché, mais pourquoi ?

Voici le triangle : Wendy’s est évaluée à un multiple de 7,7 des revenus futurs et à un multiple de 8,5 du EV/EBITDA. En comparaison, McDonald’s est évaluée à un multiple de 22,2 des revenus récents et à un multiple de 15,5 du EV/EBITDA. Restaurant Brands International (propriétaire de Burger King) est évaluée à un multiple de 27,4 des revenus et à un multiple de 14,7 du EV/EBITDA. Wendy’s est donc évaluée à environ un tiers du multiple des revenus des concurrents.

Cette multiplicité existe pour une raison : le trafic aux États-Unis est en baisse. Les marges diminuent. Le flux de trésorerie libre diminue également. Le bilan indique que la dette totale s’élève à 4,8 milliards de dollars, contre seulement 299 millions de dollars en liquidités. La valeur des capitaux propres est en baisse, atteignant 116 millions de dollars – soit un ratio dette/capital propres de plus de 2 300 %. Ce n’est pas une structure de capital solide pour une entreprise qui doit traverser une restructuration difficile.

Mais le réajustement de la valorisation a dépassé l’aggravation des performances commerciales. Une action qui était cotée à environ 10 fois les bénéfices historiques il y a un an se trouve maintenant inférieure à 10 fois ces bénéfices (9,8x TTM). Bien que la dégradation fondamentale soit réelle, elle n’est pas catastrophique. Les revenus restent à 540 millions de dollars par trimestre. Le secteur international a vu les ventes dans les restaurants diminuer de 0,4 % au premier trimestre ; il y a également un nouveau accord de franchise qui permettra d’ouvrir jusqu’à 1 000 restaurants en Chine au cours de la prochaine décennie. L’EBITDA ajusté s’étant élevé à 111,3 millions de dollars au premier trimestre, ce qui représente toujours une activité génératrice de liquidités.

La question du dividende

Wendy’s offre un rendement de 7,3 %. Cela semble intéressant, mais il faut regarder la question de la durabilité. Le ratio de distribution des bénéfices sur les douze derniers mois est d’environ 72 %. De plus, le dividende est resté constant pendant des années (aucune croissance continue). Le dernier paiement trimestriel était…0,14 $ par actionOu 0,56 par an. En comparaison avec un flux de trésorerie libre de 222 millions de dollars, le dividende est acceptable – mais juste acceptable. Si le flux de trésorerie libre continue sur sa trajectoire descendante actuelle, le dividende pourrait être sous pression.

Le dividende n’est qu’un soutien, pas un filet de sécurité. Ne achetez pas cette action uniquement pour sa rendement.

Ce qui pourrait marcher…

Trois facteurs pourraient faire que le WEN augmente à partir de maintenant :

• Le premier rapport de revenus complet de Bob Wright.Wendy’s publiera les résultats du deuxième trimestre 2026 le 7 août. Les analystes prévoient un bénéfice par action de 0,15 $ pour une chiffre d’affaires de 579 millions de dollars. Si la nouvelle direction parvient à stabiliser les ventes dans les magasins similaires aux États-Unis – même avec une amélioration modeste ou une réduction de la baisse – le marché la récompensera selon ce ratio. Le moment opportun est proche.
• Optionnalité du fonds Trian.La société Trian Fund de Nelson Peltz possède environ 16 % des actions de Wendy’s et détient également une position au conseil d’administration. Des rapports de mai indiquaient que Trian explorait la possibilité d’acquérir les actions de Wendy’s, ce qui a provoqué une hausse de près de 17 % en une seule journée. Bien que les vendeurs à terme ont augmenté leurs positions, le nombre de actions vendues est maintenant de 54 millions d’actions, soit une augmentation de 94 % depuis début 2026. Mais la simple possibilité d’une offre supérieure aux prix actuels empêche le cours de Wendy’s de baisser davantage.
• Bénéfices de la rationalisation des magasins.Les fermetures de magasins sont douloureuses à court terme, mais elles peuvent améliorer le système en général. Cook a noté que l’amélioration des points faibles permettrait d’augmenter les ventes dans les magasins voisins. McDonald’s et Burger King ont tous deux mis en place des programmes similaires avec succès. Si Wendy’s parvient à transformer ces fermetures en une meilleure performance moyenne par unité vendue, les chiffres d’exploitation s’amélioreront considérablement.

Qu’est-ce qui pourrait remettre en question l’affaire ?

• Des déclins supplémentaires des ventes au sein de la même catégorie.Si Q2 montre que la baisse des ventes aux États-Unis s’accélère au-delà de 7-8 %, alors l’analyse change : on parle alors d’une “baisse structurelle du marché de la marque”. Le prix de valorisation serait alors justifié, et non pas comme un prix bon marché.
• Réduction des dividendes.Si le conseil d’administration réduit ou suspend le dividende afin de préserver les liquidités, l’attrait des actions en termes de revenus diminue, et les investisseurs qui cherchent des rendements élevés quittent le marché, ce qui élimine un niveau de soutien important pour les actions.
• Trian s’est estompé.Si les spéculations sur les acquisitions se révèlent infructueuses et qu’aucune autre opportunité stratégique ne se présente, alors le premium lié à l’optionnalité disparaît.
• Le mouvement des memes se retourne.Avec un intérêt court de 54 millions de actions et des positions longues et courtes actives presque égales, WEN est ce que S3 Partners appelle une action de type « battleground ». Si l’attitude du marché au niveau des particuliers qui a stimulé la hausse en juin s’épuise, l’action pourrait remonter à son niveau bas de 6 $.

Note : Retenu

Wendy’s se trouve à un point de décision : la valeur actuelle du poste a bien été calculée, mais elle est plus élevée que ce que le business l’exige. Cependant, les preuves concrètes de la performance n’ont pas encore été présentées. Bob Wright dispose d’un CV solide. Trian offre des avantages stratégiques. Le multiple P/E de 7,7x permet de prendre en compte le risque d’exécution. Mais le secteur américain est toujours en baisse, le bilan est fortement endetté, et les dividendes sont précaires.

Je préférerais passer à l’état « Acheter » si les résultats du deuxième trimestre, le 7 août, montrent que les ventes dans les mêmes magasins aux États-Unis se stabilisent ou s’améliorent, même de manière modeste. Avec ce multiple, ce seul indice pourrait changer l’équation risque/rendement. Jusqu’à alors, l’évaluation « Hold » reflète une action qui est suffisamment bon marché pour être surveillée de près, mais qui n’est pas encore suffisamment valable pour être achetée.

Les fermetures sont le symptôme, pas la maladie elle-même. La maladie, c’est la perte de trafic et l’absence de pertinence de la marque. La solution, c’est ce que Bob Wright va construire par la suite. Le marché est prêt à évaluer le échec. Il n’a pas besoin d’une perfection pour surmonter cela – il doit simplement arrêter les pertes.

Indicateurs clés à surveiller :Tendance des ventes dans les mêmes produits aux États-Unis (résultats du deuxième trimestre, 7 août), tendance du taux de marge généré par l’entreprise, flux de trésorerie libre trimestriel en relation avec le dividende annuel de 0,56 $, ainsi que toute évolution concernant les intérêts d’acquisition indiqués par Trian.