Le duel pour la perte de poids : Lilly à 41x contre Novo à 11x sur un an de rendement total.

Même cloche, même horloge… Une seule question : quel propriétaire de ce même “pool de profits liés à l’obésité” obtiendra plus de bénéfices au cours des douze prochains mois ? Le champion avec un rendement record, ou le concurrent qui est vendu à un prix inférieur à son niveau maximal ? Eli Lilly et Novo Nordisk commencent toutes deux à 100,00 points de papier le vendredi dernier. Le parcours d’un an se calcule en fonction du rendement total, avec les dividendes réinvestis. Lilly commence avec une position serrée, 55/45 ; aucune substitution n’est autorisée. Il s’agit de points de papier hypothétiques, pas de lignes de pariage, et pas de portefeuille personnel. Tout le processus est expliqué ci-dessous.

La Carte

Les deux parties échangent sur la même bourse de New York, dans la même monnaie, et en tenant compte des mêmes risques liés à l’offre. Si l’une des valeurs est éliminée de la bourse, ou si elle est suspendue, le prix indiqué par le protocole correspond au dernier cours officiel. Ce prix est ensuite converti en argent, et cela influence les résultats des deux parties. Toute correction est consignée dans le registre, et les deux parties sont réévaluées selon les mêmes règles.

Coté à un prix inférieur aux autres produits du marché

Le cycle des nouvelles de ce mois a présenté à la fois des événements spectaculaires et aucune valeur boursière ne les a suivis. Lilly a passé la semaine à réduire sa valeur de environ 6 %, après avoir enregistré une…Plus haut que jamais, juste une semaine avant.Ensuite, le vendredi, la FDA a approuvé sonMounjaro pour réduire le risque d’accident cardiaque, d’infarctus et de décès cardiovasculaires.Chez les adultes atteints de diabète de type 2 – un terme vraiment nouveau – les cours ont terminé la séance à un niveau relativement stable. L’approbation était attendue depuis des mois ; le marché avait déjà payé pour cela.

La version de Novo du même phénomène s’est produite quelques semaines plus tôt. Le 4 août, elle a surpassé son quart.Objectifs annuels révisés, et sonLes ADRs ont encore diminué d’environ 6 % après les heures de trading.Les analystes ont simplement haussé les épaules : la performance était influencée par des ajustements liés aux remboursements et d’autres facteurs temporaires. La pilule oral Wegovy a légèrement dévié des prévisions. En 2026, on s’attend encore à une année déficitaire. Deux “économies”, zéro récompense.

C’est là la véritable condition de départ de cette course. Aucun actif ne est en cours de transaction en fonction de quelque chose qu’il vient d’apprendre. Les deux sont en cours de transaction en fonction de ce que les investisseurs croient déjà pour l’année 2027.

L’Affaire de la Chère

Donnez à Lilly son argument le plus fort, et il est vraiment solide. Les revenus sur douze mois ont augmenté d’environ 50 % par rapport à l’année précédente, avec un bénéfice opérationnel de près de 48 %. Au trimestre de juin, elle a déclaré que…Les revenus ont augmenté de 48 % par rapport à l’année précédente.EtIl a augmenté ses prévisions de ventes pour l’année 2026 à une fourchette de 85 à 87 milliards de dollars., au-delà de son chiffre initial de « jusqu’à 85 milliards de dollars ». Ses médicaments injectables Mounjaro et Zepbound continuent d’arracher une part de marché aux Novo. Le comprimé oral, quant à lui, étend désormais l’activité de la marque : la FDA a donné son approbation.Trouvé en avril, etLe Royaume-Uni est devenu son premier marché européen en août.Derrière cela se trouve Retatrutide, un candidat de nouvelle génération que Lilly prévoit de soumettre à la FDA au premier trimestre 2027. Les analystes cités par Investor’s Business Daily continuent d’appeler Lilly…Vainqueur évidentDans la course à la perte de poids. Momentum, étiquettes, pipeline : une carte complète.

Le cas du Challenger

La réfutation de Novo est que l’entreprise a déjà surmonté les pires critiques, et que le marché ne attend plus rien de lui. Sa pilule de semaglutide, c’est…Premier GLP-1 oral pour l’obésitéElle a vendu cinq millions de médicaments en forme de pilules aux États-Unis en environ sept mois après son lancement en janvier.La majorité des nouvelles prescriptions ont été données à des patients qui n’avaient jamais utilisé un GLP-1 auparavant.Lors de l’essai, la pilule a entraîné une perte de poids moyenne d’environ 14 %, contre environ 11 % pour Foundayo. Les deux produits n’ont jamais été testés l’un contre l’autre. Il y a donc une seule alternative possible : soit l’une, soit l’autre.La décision de la FDA concernant le comprimé combiné CagriSema devrait être prise à la fin de cette année.Le problème est lié à l’honnêteté et au matériel – CagriSema le fait déjà.A perdu un essai en combat direct contre l’obésité face au tirzepatide de Lilly en février.Et les actions ont chuté d’environ 70 % par rapport à leur pic au milieu de l’année 2024. De plus, les brevets expirant en Brésil, au Canada et en Chine, ainsi que la pression des prix aux États-Unis, compliquent également la situation.

Le handicap

C’est cette asymétrie qui rend ce match intéressant à regarder, plutôt que simplement esthétique. Le écart entre le P/E et le prix des actions est de 41x à 11x ; l’écart entre le prix et les ventes est de 13,9x à 4,0x. Avec ce multiple, la forte croissance de Lilly constitue déjà le cas basique – l’action a besoin d’une surprise sur la demande pour augmenter davantage. Avec ce multiple, Novo doit simplement arrêter de se détériorer pour pouvoir être réévaluée. De plus, le rendement des dividendes de Novo est environ cinq fois supérieur à celui de Lilly pendant toute la durée du marché.

Cependant, cette croissance n’est pas purement spéculative. La croissance des revenus de Lilly, d’environ 50 %, est environ quatre fois supérieure à celle de Novo, qui atteint 12 %. Les marges d’exploitation des deux entreprises restent supérieures à 45 %. La question réelle sur laquelle les prix se discutent n’est pas de savoir qui possède le meilleur médicament aujourd’hui. C’est plutôt de savoir si le pool de profits reste suffisamment attrayant pour justifier le prix que les actionnaires de Lilly paient depuis dix ans.

Le Comité de Mécanisme

Le score officiel représente le rendement total ; rien ne peut l’annuler. À côté de celui-ci, nous suivons quatre variables qui expliquent, mais pas déterminent, le résultat : la croissance des revenus, le taux de marge opérationnelle, le rendement sur le capital investi, et le montant d’argent que l’on peut obtenir en utilisant ce capital. En termes de rendement sur le capital, Lilly a un rendement sur le capital investi de environ 40 %, contre 35 % pour Novo. En ce qui concerne le flux de trésorerie, le taux de marge de flux de trésorerie de Lilly est d’environ 18,5 %, contre 9,5 % pour Novo. Tous deux sont influencés par des dépenses importantes liées à l’augmentation des capacités de production.

Un seul assureur se distingue par rapport aux quatre autres : les Américains sont assurés et traités correctement.Environ 14 % des employeurs américains ont déjà supprimé ou prévoient de supprimer la couverture médicale liée aux GLP-1 en 2027.à mesure que les coûts augmentent, etEnviron 20 % des Américains qui prennent des GLP-1 utilisent des versions composées.Cela signifie que les fabricants ne reçoivent rien en contrepartie. En même temps, on estime que le montant total des revenus de ce marché atteindra 100 milliards de dollars par an d’ici 2030. Cela a été mentionné lors de la réunion sur le diabète en juin.Amgen, Zealand, Structure Therapeutics et Pfizer ont tous présenté leurs médicaments de suivi.Moins de patients couverts, plus de patients qui ne paient pas, et un champ d’action plus large : tous ces facteurs affectent directement les revenus du champion. Car les revenus du champion dépendent de la quantité de profits réalisés au cours d’une décennie.

Premier point de contrôle

Score à l’heure de la cloche : 100,00 – 100,00 ; le spread est nul. Les chances initiales étaient de 55 pour Lilly et 45 pour Novo. La raison en est simple : au cours d’une période de douze mois, Lilly doit se comporter aussi bien que le marché l’attend. Quant à Novo, il ne peut perdre que s’il continue à décevoir. C’est le handicap qui fait toute la différence : le marché a déjà déclaré un gagnant avant même qu’un seul point ne soit acquis. Il s’agit donc de savoir si cette déclaration sera maintenue.

Les prochains points de contrôle arrivent rapidement : ceux de Novo.Jour des marchés de capitaux à Londres, le 21 septembreLa décision de la FDA concernant CagriSema devrait être prise à la fin de cette année. Ensuite, la demande de retrait de Lilly sera soumise au premier trimestre 2027, avec un tableau de scores après chaque rapport trimestriel. La variable à surveiller est donc la demande, et non les espoirs liés aux projets en cours : si les employeurs continuent de réduire leur couverture, ou si les fabricants continuent de croître, alors les deux entités perdent de valeur. La plus chère perd d’autant plus de valeur. Le message clé est que le prix d’une action peut indiquer l’état des affaires bien avant que celles-ci ne soient rentables. Un concours équitable consiste donc à déterminer de quel côté le marché a sous-estimé les chances.